Rocket Lab株の主要統計
- 現在株価: $63.91
- 目標株価 (中間ケース): ~$62
- ストリート・ターゲット: ~$114
- 潜在トータルリターン: ~(3)%
- 年率化IRR: ~(1)% / 年
- 最大ドローダウン: 57.46% (2026年7月24日)
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何が起きたのか？
Rocket Lab Corporation (RKLB) は7月24日（金）に$63.91で取引を終え、8.69%下落し、2026年6月30日の$101.65から37%下落した。この下落に伴う企業固有のニュースはなかった。宇宙関連銘柄は、その夜の取引終了後に打ち上げられたSpaceXの13回目のStarshipフライトを前に幅広く売られた。
この終値は別の理由で重要である。これは$67.50を下回っており、この水準はRocket LabがIridium Communicationsの買収に支払う条件を定めるカラーの下限である。このラインを下回ると、Iridium株主に支払われる株式数は変動を停止する。
$67.50でカラーが停止することの意味
この取引の企業価値は約80億ドルである。Iridium株主は現金$27.00と、交換レシオで決まるRocket Lab株式を受け取る。合併契約8-Kによれば、$67.50から$112.50の間では、このレシオは$27.00をRocket Lab株価で割った値となるため、株価が下落すると発行株式数は増加する。$67.50以下では、レシオは0.4000に固定され、それ以上増加しない。
代わりに $54.00の名目価値が影響を受ける。金曜日の終値を単純に例として用いると、受け取るパッケージの価値は約$52.60となり、下限を下回った分の損失はRocket Labの発行株式数ではなく、売り手側に帰属することになる。
ただし、単一セッションの値から何かを読み取るには2つの制限がある。レシオは、取引終了2営業日前までの10連続営業日の出来高加重平均価格（VWAP）に基づいて決定され、単一日の価格ではない。また、取引終了は、Iridium株主および規制当局の承認を条件に2027年半ばを目標としている。
提出書類はさらなる結果を指摘している。両社は、この取引がIridium株主にとって非課税の組織再編に該当することを意図している。この扱いは、現金に対する株式対価の価値に依存し、その比率は取引終了時のRocket Lab株価とともに変動する。
カラー内では、これら2つの要素は設計上、それぞれ$27.00で等しくなる。金曜日の水準では、株式部分は$25.56と計算され、現金部分を下回る。提出書類は、非課税扱いの条件が満たされない場合、この取引は該当しないと述べている。
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ベックCEO、Iridiumネットワークを単純に運営するだけではないと発言
この取引の論拠は、Iridiumをキャッシュを消費する打ち上げ会社に固定された継続的キャッシュフローとして扱うことにある。提出書類はこの前提を裏付けている：2025年の売上高8億7170万ドル、営業EBITDA4億9500万ドル（マージン57%）に対し、Rocket Lab自身の2025年売上高は6億180万ドル、EBITDAマージンは(16.8%)である。
ピーター・ベックCEOは、それを単に収穫するよりも費用がかかる何かを説明した。「Iridiumのネットワークを単に継続するのではなく、それを基盤として構築し、未開拓市場に拡大し、新しい宇宙ベースのサービスを開拓する」と、6月29日に投資家に語った。Iridiumのマット・デッシュCEOは具体的なプロジェクトとして、GPSを「保護し強化する」次世代PNTサービスと、パイロットと航空管制官の通信方法を変えると彼が結びつけたAireonの拡張を挙げた。
いずれも大規模なコンステレーションプログラムであるため、獲得したキャッシュフローは再投資されることになる。ベックは価格規律について別に次のように述べた。「私たちは希望や夢に投資しているわけではありません。すべてのチップをテーブルの中央に押し込んでいるわけでもありません。」資金調達は、最新の貸借対照表に記載された13億4000万ドルの純現金と、ドイツ銀行およびウェルズ・ファーゴからの36億ドル、364日間のシニア・セキュアード・ブリッジローンを通じて行われる。CFOのアダム・スパイス氏によれば、このローンは、取引終了前に置き換えられたり削減されたりしない限り、Iridiumの約21億ドルの負債の借り換えにも利用可能であり、この6月29日の数字は、Iridiumが7月2日に完了したAireon取引を既に調整済みであると説明した。
この取引は近い将来のキャッシュ消費を解決できない。フリーキャッシュフローはコンセンサスによれば2026年に約マイナス1億7400万ドルで推移し、2027年にプラスに転じる見込みであり、これは買収が完了すると予想される時期とほぼ一致する。
57%のドローダウン後も売上高の38倍の評価
金曜日のStarshipフライトは準軌道飛行で、ほぼ成功した：20機のStarlink V3衛星を展開し、上段は無傷で着水したが、Super Heavyブースターは着陸燃焼に必要なエンジンの一部が点火に失敗したため、計画よりも激しく水に落下した。これはElectronが行う専用の小型ペイロード作業ではなく、大規模なコンステレーション展開を目指しているため、シェア喪失というよりは市場心理への影響が大きい。
TIKRの競合企業ページでは、RTXが約3.2倍、ロッキード・マーティンが約1.8倍、ノースロップ・グラマンが約2倍のEV/売上高で取引されており、Rocket Labはこれらのいずれよりも10倍以上高い評価を受けている。
成長がその一部を説明している。コンセンサスでは2026年の売上高は2025年の6億180万ドルに対し約9億1900万ドルと見込まれており、これらの競合他社はいずれもこれほど急速には成長していない。Neutronプログラムが既に2026年第4四半期に延期され（1月の認定試験で第1段タンクが破裂した後）、Rocket Labはこれが重大な損傷を引き起こさず、次のタンクの生産を停止しなかったと述べているが、このプレミアムが維持されるかどうかが未解決の問題である。政府関連事業がオフセットとなる：7月21日、スペースシステムコマンドは、コディアック島からの12回の準軌道打ち上げについて2億6600万ドルの確定固定価格契約を授与した。これはNeutronではなく、Electron由来のハードウェアを使用する。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $63.91
- 目標株価 (中間ケース): ~$62
- 潜在トータルリターン: ~(3)%
- 年率化IRR: ~(1)% / 年
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2030年12月31日に中間ケースが実現した場合、モデルは$63.91の株価に対し約$62の目標株価を返し、4年半でほぼゼロのリターンとなる。このシナリオでも売上高は年間約29%で複利成長し、これは既に2025年の売上高で打ち上げサービス部門の1億9904万ドルに対し4億276万ドルと大きいスペースシステム部門と、契約済みの政府打ち上げ事業によって支えられている。
タイミングがフラットな結果を生んでいる。マージン拡大が原動力であり、コンセンサスではEBITDAマージンが2027年までプラスにならず、2030年までに20%後半に達すると見込まれている。モデルのより長い期間では、中間ケースは2034年12月31日に約$164に達し、年間リターンは約12%となり、低ケースは約5%、高ケースは約18%となる。
上振れ要因は、Neutronが予定通りに飛行し、Iridiumのマージンが損益計算書に反映されることである。下振れリスクは、売上高の38倍で取引されている株がさらなる1年の遅延に直面することである。
結論
アナリストは株価の下落に追随していない。平均目標株価は約$114にあり、15の目標株価予想から、買い10、アウトパフォーム3、ホールド4、意見なし1、アンダーパフォームまたは売りは0となっており、約79%の上昇余地を暗示している。2025年6月30日には、この同じ平均は株価より約19%*低く*あった。その差は単に広がっただけでなく、逆転したのである。
決着は8月10日（月）の取引終了後に発表される第2四半期決算から始まる。2つの点がトーンを決定する：Neutronが第4四半期を維持するかどうか、そして通期の売上高業績見通しが約9億1900万ドルのコンセンサスを維持または上回るかどうかである。両方を維持すれば、このドローダウンはマルチプルのリセットと読める。どちらかを外せば、57%の下落は待つことの正当な代償だったということになる。
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