Lululemon株の主要統計
- 現在の株価: $114.28
- 目標株価（中間ケース）: ~$141
- アナリスト平均目標株価: ~$128
- 潜在的なトータルリターン: ~23%
- 年率化IRR: ~5% / 年
- 最大ドローダウン: 51.95% (2026年6月22日)
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何が起きたのか？
lululemon athletica inc. (LULU) の現在のアナリスト評価は、買い推奨がわずか1件となっている。TIKRの7月24日時点のカバレッジ表では、買い1件、保有29件、アンダーパフォーム1件、売り3件となっている。株価は$114.28で終値をつけ、52週高値の$225.98から約49%下落している。
マイケル・バリーは逆張りの立場だ。7月20日に報じられたSubstackのコメントで、彼はこの売り込みは「考えるまでもない」ものであり、10年後にも同社が認識可能な形で存続していることを条件に、忍耐の取引として捉えていると述べた。
Truist証券が売りに格下げ、アナリスト平均目標株価は8月以降半分以上下落
ジョセフ・シベロは7月16日にlululemonを保有から売りに格下げ、目標株価を$115から$94に引き下げた。彼は2026年度のEPS予想を$11.25から$10.50に、2027年度を$11.75から$10.25に引き下げ、現在の市場が想定している以上に、逆風が構造的なものとなる可能性があると記している。
彼だけではなかった。モルガン・スタンレーは7月6日にアンダーウェイトでカバレッジを再開し、目標株価を$93とした。ウェルズ・ファーゴのアイク・ボルコウは7月21日に、コンセンサスを下回る見通しを立てながら、目標株価を$110から$105に引き下げた。
コンセンサス自体が同じストーリーを語っている。TIKRのアナリスト平均目標株価は、2025年8月の約$291から、7月24日時点で約$128に下落しており、中央値は約$123、最低値は約$88となっている。昨年8月には14人のアナリストがこの銘柄を買いと評価していた。
彼らが反応しているのは、6月4日に発表された四半期決算だ。売上高は4%増の25億ドルとなったが、粗利益率は410ベーシスポイント低下して54.2%となり、経営陣は通期のEPS業績見通しを前年度の$13.26に対して$10.95から$11.15に引き下げた。株価は翌セッションで8.56%下落した。
暫定共同CEO兼CFOのメーガン・フランクは、アナリストに重要な詳細を説明した。客足の減少が特定の顧客層に偏っているかとの質問に対し、彼女は「広範な客足の減少が見られ、それは本当にあらゆる人口統計学的グループに及んだ」と述べた。あるコホートや価格帯に限定された問題であれば、商品戦略の修正で対応可能だ。
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予想が下落し続けるため、倍率は割安
Lululemonは、NTM（今後12ヶ月）の利益ベースで10.33倍、NTM EV/EBITDAで5.93倍で取引されている。TIKRの競合企業表の1ページ目では、フォワードP/Eが表示されているすべての同業他社がこれを上回っている：Deckersが12.59倍、ANTA Sportsが13.04倍、adidasが17.18倍、Ralph Laurenが20.24倍、Nikeが24.25倍だ。EV/EBITDAでは、最も近い同業他社はANTAの7.15倍である。
この割安感は当然のものだ。TIKRの今後2年間の予想では、売上高は年率1.1%で成長する一方、EBITDAは6.3%縮小、EPSは7.8%縮小するとされている。収益が縮小する中での一桁の倍率は、動く標的であり、これはシベロが概ね主張したケースだ。
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バリーは$110前半で買い、株価は依然としてその水準にある
バリーは6月初旬に自身のSubstackで、株価が$110前半から中盤に下落した後、自身のポジションを大幅に増やしたことを明らかにした。7月24日の終値は$114.28だったため、彼が説明したエントリーポイントはまだ有効だ。
彼の主張は、バランスシートと事業計画に基づいている。1株当たり有形簿価は、昨年8月の$34.26から$40.52に上昇した。中国本土の売上高は四半期で30%成長したが、経営陣は旧正月の暦のずれがその数字に8%ポイントを追加したと指摘し、フランクは基本的なトレンドを年間約20%というガイダンスに沿ったものとした。
フランクは、第1四半期の世界全体での定価販売が高い一桁の伸び率で上昇したと述べた。米国は依然としてわずかにマイナスだったが、同社が北米の店舗からSKUの15%を引き上げ、値下げを削減した後、第4四半期から大きく改善した。Lululemonはまた、今年は在庫数量が約4%減少する中、20%多い数量を追いかけている。
そのいずれも業績見通しには織り込まれていない。それらの製品とマーケティング施策について議論する中で、フランクはアナリストに対し、同社は「現時点ではそれらの施策からの有意な影響を想定していない」と述べ、それらが成功した場合には上方余地を残している。
2つの注意点がある。バリーの7月のコメントは規制当局への提出書類ではなく彼のSubstackを通じて行われたため、現在の保有規模は確認されていない。また、4月四半期に買い戻された220万株は平均$165で行われ、これは現在の株価より約44%高い水準だ。
TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $114.28
- 目標株価（中間ケース）: ~$141
- 潜在的なトータルリターン: ~23%
- 年率化IRR: ~5% / 年
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中間ケースを使用すると、このモデルは2031年1月までに約$141に達し、トータルリターンは約23%、4年半で年率約5%となる。TIKRの2026年から2036年までの完全な予測期間において、このケースは売上高のCAGRが3%、純利益率が11.4%で推移し、再評価ではなく約4%の年間倍率圧縮が続くと想定している。
2つの成長ドライバーは、年間約20%の成長が見込まれる中国本土と、低い二桁の伸び率での売場面積の拡大であり、今年の新規店舗25～30店舗は国際的に展開される。利益率のドライバーは関税の軽減であり、通期の関税の総影響は約30ベーシスポイントで、そのほぼすべてが相殺されると見込まれているのに対し、第1四半期だけで総影響は280ベーシスポイントだった。
主なリスクは北米であり、あらゆる人口統計学的グループで客足が減少し、第2四半期には低い二桁の減少が見込まれている。上方余地は、追い上げ戦略と売上高の6%から6.5%へのマーケティング支出の増加が功を奏した場合に生じる。なぜなら、その利益のいずれも業績見通しの範囲には織り込まれていないからだ。下方リスクは、同店舗売上高が下落し続け、第2四半期を過ぎても在庫一掃セールが続く場合に生じ、その場合11.4%の利益率の仮定は甘すぎることになる。
結論
バリーとシベロはそれぞれ、事実の一部について正しい。現在の数字に基づけば株価は割安だが、それらの数字は依然として下方修正されている。このモデルの仮定に基づけば、それは年率約5%の実質リターンに解決され、それは実質的なリターンではあるが、緩やかなものだ。
第2四半期の決算が決着をつける。Lululemonは発表日を確認していないが、カレンダーは8月下旬から9月上旬を指している。経営陣は定価販売が中一桁で下落し、値下げが約50ベーシスポイント増加すると予想し、フランクは第2四半期が値下げのピークとなると述べた。もしそうでなければ、ハイディ・オニールは9月に彼女が引き受けることに同意した問題よりも困難な問題を引き継ぐことになる。
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