ペプシコ株の主要統計
- 現在株価: $141.07
- 目標株価 (中間): ~$195
- ストリート・ターゲット: ~$155
- 潜在トータルリターン: ~38%
- 年率化IRR: ~8% / 年
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何が起きたのか？
ペプシコ社 (PEP) は、米国小売業界で最大と呼ばれる無人貨物輸送の展開を運営しており、8月25日、市場はそのことを再認識した。ペプシコのためにフリトレー社のスナック菓子を輸送する自動運転トラックスタートアップのGatikは、カタール投資庁が主導するラウンドで2億ドルを調達した。これはGatik自身の資金であり、ペプシコの利益を1ドルも動かすものではない。しかし、これが示すのは、ペプシコがはるかに大規模な米国サプライチェーン改革の上に構築している貨物自動化のレイヤーが、現実のものであり、資金を得て、スケールしているということだ。
市場が他に固執している間に見落としているのは、この改革のストーリーである：7月9日の第2四半期決算では北米の販売数量が伸び悩み、株価は52週安値の$133.73のわずか上、高値から約18%下落した$141.07まで引きずり下げられた。
エンジンはテキサスの倉庫にある
何十年もの間、ペプシコの食品事業と飲料事業は別々のトラックで運営されてきた：別々の在庫、倉庫、トラックだ。第2四半期決算説明会で、ラモン・ラグアルタCEOはそれらを融合することを説明した。同社はテキソマ地域で「ミキシングセンター」を試験運用しており、両カテゴリーを一箇所に保管し、配送を統合し、車両を共有している。「ミキシングセンターは我々にとって大きなアイデアであり、それはスケールしている」とラグアルタ氏は述べた。目的は率直だ：米国のすべての顧客へのサービス提供コストを下げること。
Gatikのトラックは、その再設計の上に位置する。ペプシコは現在、ダラス、フェニックス、アーカンソー州北西部の流通センターと店舗の間でフリトレー製品を運ぶ41台の完全無人ボックストラックを運行しており、FreightWavesによれば、記録上最大の商業用自動貨物輸送の展開とされている。経営陣は上半期に記録的な生産性を報告し、下半期にはさらなるコスト削減を追加すると述べた。ラグアルタ氏はその理由を明確にした：米国の生産性向上プログラムは、同社が「国際事業を犠牲にすることなく米国事業の変革に資金を投じる」ために存在するのだ。
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400億ドルの国際部門が静かな資本の複利増加を実現
ペプシコの国際部門は年間売上高400億ドルに近づいており、ラグアルタ氏によれば、現在では同社の飲料販売数量の3分の2、食品販売数量の半分以上を占めている。第2四半期には、北米が苦戦する中でも、その営業利益率は1ポイント全体で上昇した。
上半期の純売上高は約7%成長し、世界の販売数量は食品で3%、飲料で2%増加し、その強さはベトナム、タイ、中国、中東を中心とした国際部門に集中していた。スティーブン・シュミットCFOは、この販売数量の成長こそがビジネスの健全性を最も明確に示す指標だと指摘した。国内の弱さは現実だが循環的なもので、ガソリン価格が衝動買いやコンビニエンスチャネルを圧迫していることに起因する。
ペプシコは、過去12ヶ月の利益に対して18.49倍、予想EV/EBITDAで11.94倍で取引されており、同じ予想EV/EBITDAベースで23.34倍のコカ・コーラを大きく下回り、ペプシコ自身の最近のレンジの下限にある。配当利回りは約4.2%近くにあり、50年以上にわたる支払い実績に支えられている。ここで買う投資家は、より大きく、より速い半分が加速し、より弱い半分がコストラインで再構築されているビジネスに対して、平均以下の倍率を支払うことになる。リスクも同様に明確だ：もし北米が2027年まで軟調なまま続き、EMEAの商品インフレが生産性向上による相殺を上回れば、その倍率を正当化する利益力が低下し、安いまま安い状態が続く。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $141.07
- 目標株価 (中間): ~$195
- 潜在トータルリターン: ~38%
- 年率化IRR: ~8% / 年
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中間ケースを使用すると、TIKRのモデルはペプシコを約$195と評価し、これは現在の株価から今後4年以上で約38%上、または年率約8%に相当する。このケースは過度な前提を必要としない。2つの収益ドライバーに依拠している：スケールした国際事業からの継続的な中一桁成長、および購買力向上への投資と許容範囲内のスナック製品群（すでに30億ドル規模で二桁近く成長しているビジネス）が販売数量を追加し続けることによる、北米の漸進的な回復だ。このモデルは約3%の売上高成長と、約12%に向けて回復する純利益率を想定している。
利益率のドライバーは生産性向上プログラムだ：テキソマ統合と貨物自動化により、米国のサービス提供コストを下げ、同社が利益を希薄化することなく再投資できるようにする。主なリスクは、この相殺効果が遅すぎるタイミングで到着することだ。ガソリン価格が高止まりし、衝動買いチャネルの転換が回復せず、あるいはEMEAのインフレが節約効果を上回れば、利益率の経路は平坦化し、目標価格は圧縮される。
両方向に重みがある。TIKRの2030年代半ばまで続くより長期的なシナリオでは、高成長経路はコスト削減効果が複利で増加し国際事業がスケールし続けることで約$294に達する一方、弱い経路、つまり北米が低迷したままで生産性向上がインフレをかろうじて相殺するに留まる場合、年率リターンは約5%近くまで引き下げられる。上記の$195の中間ケースは、2030年頃に実現するより近い見通しである。
結論
これを決める指標は、見出しのEPSではなく、北米セグメントの利益率だ。ペプシコは10月8日の市場開け前に第3四半期決算を発表するが、重要な点は、PBNAとPFNAの利益率が生産性向上の取り組みと購買力調整の効果が浸透するにつれて上向き始めるかどうかだ。シュミットCFOは、飲料の方が食品よりも利益改善が大きく、第4四半期は第3四半期よりも強くなるとの見通しを示した。北米での四半期ごとの利益率の改善、たとえわずかでも、コスト削減の仕組みが機能しており、国際部門の強さが国内の穴埋めに費やされていないことを確認する。利益率が横ばいまたは低下し、ガソリン価格が依然として影響を与えている場合、相殺効果がまだ現れていないことを示す。
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