Ares Management株の主要統計
- 現在株価: $142.53
- 目標株価 (中間シナリオ): ~$262
- アナリスト平均目標株価: ~$148
- 潜在トータルリターン: ~84%
- 年率化IRR: ~15% / 年
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何が起きているのか？
Ares Management (ARES)は市場を二分している。この銘柄をカバーする18人のアナリストのうち、買い推奨が7件、アウトパフォームが4件、中立が7件で、売り推奨は1件もない。一方で、空売り勢力は過去1年でほぼ倍増している。一方の陣営はこの株に一切賭けようとせず、もう一方はさらに強気に売りを仕掛けている。この意見の相違こそが、現在のAresを特徴づけている。
3月12日に47.76%の下落で底を打った後、Aresは$142.53まで回復したが、依然として52週高値の$186.85から約24%下回っており、アナリスト平均目標株価の$148とほぼ横ばいである。
空売り勢力が賭けていること
Aresの空売り残高は浮動株の約8.5%まで上昇しており、1年前の水準を大きく上回り、StockTitanがまとめた取引所報告データによれば、同業の資産運用会社の大半よりも高い水準にある。売り推奨がゼロで配当を支払う大型金融株にとって、これは異常に混み合った空売りポジションだ。
AresはNTM（今後12ヶ月）の利益の約22倍、NTMのEV/EBITDAの約20倍で取引されており、従来型の資産運用会社が示す約11倍のフォワードPERを大きく上回っている。弱気派は、依然としてプライベートクレジットリスクの震源地と見なされている企業に対しては高すぎる評価だと主張し、クレジットポートフォリオにほんの少しのひびが入るだけで、この倍率は急速にリセットされると論じている。空売り勢力は、同社のビジネスが悪いと賭けているわけではない。
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アナリストが決して屈しない理由
セルサイドが降参しない理由は、報告されるビジネスが恐怖を上回り続けているからだ。第2四半期では、手数料関連利益は前年同期比20%増の約4億9100万ドルに達し、運用手数料は10億ドルを超え、同社は単四半期で過去最大となる360億ドルの総資本を調達した。運用資産と手数料収入を生む運用資産はともに17%成長した。Aresが7月31日に決算を発表すると、株価は翌セッションで8.18%上昇し、少なくとも6行が目標株価を引き上げた。
同社の非上場ビジネス開発会社では、延滞債権は約0.5%に留まり、ポートフォリオ企業のEBITDAは13%成長している。より広範な米国直接貸付ポートフォリオ全体では、延滞債権は2%未満のままである。CEOのMichael Aroughetiは、今年初めに株価を押し下げた償還懸念はすでに反転しつつあると主張し、そのBDCにおけるアジアに集中した償還待ち行列は「過去2四半期で約半分、約12億ドルから6億ドル強に減少した」と指摘した。
Aresの利回りは約4.1%で、四半期配当を$1.35に引き上げたばかりであり、1年前の四半期から20%以上増加している。株を空売りするということは、その増加する配当を株券の貸し手に支払うことを意味し、8.5%の空売りポジションを維持するのは高くつく信念となる。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在株価: $142.53
- 目標株価 (中間シナリオ): ~$262
- 潜在トータルリターン: ~84%
- 年率化IRR: ~15% / 年
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TIKRの中間シナリオ（2030年末時点で実現）を使用すると、モデルは約$262の目標株価を示唆しており、これは約84%のトータルリターン、または年率約15%に相当する。このシナリオは空売り勢力ではなくアナリスト側に立っており、以下の2つの収益ドライバーに依拠している：
- 手数料のバックログ: 約1140億ドルのAUMが既にコミットされているがまだ手数料を生んでおらず、経営陣はこれが投資実行に伴い年間約8億2800万ドルの管理手数料を追加すると推定している。
- 資金調達の多様性: 今年調達された資本の約70%が4大クレジット・ファンド・ファミリー以外からのものであり、単一戦略への依存度を低下させている。
マージンのドライバーはオペレーティング・レバレッジであり、年初来の手数料関連利益マージンは42%を超えており、経営陣はこれを業績見通しの上限に向けて押し上げることを期待している。主なリスクは、空売り勢力が圧力をかけているもの、すなわち、現在の低水準から延滞債権を増加させ、投資実行と成功報酬の両方を停滞させるような、プライベートクレジット・サイクルの本格的な転換である。
上振れシナリオでは、経営陣が署名済みNDAが前四半期比約35%増と指摘した米国直接貸付の再加速が、実現利益を中間シナリオを上回る水準に押し上げるだろう。下振れシナリオでは、クレジットの悪化が倍率を圧縮し、株価をアナリストのより保守的な$148に向かわせる。まさに空売り残高が想定している結果だ。
結論
決め手はクレジットの質であり、それは定期的に報告される。11月初旬に予定されている第3四半期決算における延滞債権に注目しよう：現在の2%未満の水準を維持しながら手数料関連利益が約20%成長すれば、アナリストの見方を裏付け、空売り勢力が4%の配当を支払いながら待つことになる。延滞債権が上昇する、たとえわずかでも、それが空売り勢力の正しさを証明する最初の兆候となる。その数字が転じるまでは、混み合った空売りは、成果を上げ続けているビジネスに対する賭けに過ぎない。
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