主なポイント
- オラクル株は、2028年度後半にフリーキャッシュフローがプラス化し、2029年度には300億ドルを超えるとの投資家向け説明会の予測を受け、12%急騰した。
- 2030年度の売上目標2250億ドルは昨年と同じ数字であり、キャッシュ計画と200億ドルの資金調達上限が真のニュースである。
- 第1四半期のフリーキャッシュフローはマイナス54億ドル、純負債は1320億ドルで、最大950億ドルの設備投資が計画されている。
- 12月10日の決算発表では、新規キャパシティが稼働する中、クラウド売上高の64%から70%という成長が予定通り実現するかが明らかになる。
オラクルは、投資家が今年ずっと問い続けてきた疑問に、ついに時期を明らかにした：キャッシュはいつ戻ってくるのか？
オラクル (ORCL) 株は水曜日、投資家向け説明会で2028年度後半にフリーキャッシュフローがプラス化する道筋を示したことを受け、12%上昇して146ドルとなった。設備投資がピークから減少する2029年度には、フリーキャッシュフローは300億ドルを超える見込みだ。
目玉の目標は、2030年度の売上高2250億ドル以上だった。しかし、オラクルは昨年10月の投資家向け会合でも同じ数字を使用している。新しいのは、それを取り巻く資金計画だ。
この上昇後も、株価は52週高値の282ドルから約48%低い水準にある。
キャッシュの時期が明らかに
計画は以下の3つのコミットメントに集約される：
- 2030年度の売上高を少なくとも2250億ドルとし、非GAAP営業利益率を40%超、1株当たり利益（EPS）を21ドル超とする。
- 設備投資は2027年度と2028年度にピークを迎え、2029年度には減少に転じる。
- 2030年度までの新規資金調達を200億ドルに上限とし、株式と負債で均等に分割する。
この上限は、前四半期にアット・ザ・マーケット（ATM）プログラムを通じてオラクルが既に売却した200億ドルの株式に加えて設定される。オラクルはまた、2027年度の売上高少なくとも900億ドル、EPS8.10ドルという業績見通しを再確認した。
では、転換点を迎える前に、穴はどれだけ深くなるのか？
第1四半期だけで、設備投資は285億ドルに達し、フリーキャッシュフローはマイナス54億ドルとなった。
バックログが回収され始めている
需要はオラクルの問題ではなかった。第1四半期の売上高は30%増の193億ドル、クラウドインフラ売上高は121%増の74億ドル、未消化受注残高は6640億ドルに達し、1年間で2090億ドル増加した。
オラクルは四半期中に300億ドル以上の新規AIクラウド契約を獲得し、850メガワットの新規キャパシティを供給した。この供給ペースがバックログを売上高に変える。
チップのラインナップも広がっている。オラクルはNVIDIA (NVDA) とのパートナーシップをVera Rubinシステムで複数ギガワット規模に拡大した。また、アルファベット (GOOGL) のTPUとCerebras (CBRS) の高速推論を2027年から提供し、Google以外でTPUを提供する初のハイパースケーラーとなる。
アナリストは既に急成長を予想している：
コンセンサスでは今後2年間の年間売上高成長率が39.9%と予想されており、オラクルの長期目標は市場予想を大きく引き上げるものではない。
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負債が支えている
純負債は1320億ドル、EBITDAの3.5倍に相当する。また、2027年度の設備投資は900億ドルから950億ドルと計画されており、純キャッシュ設備投資は700億ドルに上限が設定されている。
顧客集中も解消されていない。OpenAIがバックログの中で最大のコミットメントであり、その資金調達に支障が生じれば、オラクルに直接影響する。
それでも市場はこの成長にあまり評価を付けていない。オラクルは予想PER15.3倍で取引されており、セールスフォース (CRM) の16.4倍を下回る一方で、アナリストはオラクルの売上高成長率が約4倍速くなると予想している。
借り入れはバランスシートにはっきりと表れている…
2028年度を超えて先送りされる設備投資の1ドルごとに、下落する前にこの線は高くなる。
私の見解：水曜日の上昇は理にかなっていると思う。上限付きの資金需要と日付の定まったキャッシュの転換は、最も恐れられていたシナリオ、すなわち無制限の希薄化を排除する。しかし、計画全体は2029年度に設備投資が実際に減少することに依存しており、AIの構築は予定通りに縮小することは稀だ。予想PER15.3倍では、そのリスクは今や適正に織り込まれていると思う。
オラクルは12月10日に2025年度第2四半期決算を発表する。経営陣は、為替変動調整後の総クラウド売上高成長率を64%から70%と予想しており、キャパシティの供給がペースを維持しているかが明らかになる。
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