主なポイント
- アルファベット株は、検索収益が予想を下回り、フリーキャッシュフローが▲91億ドルとなったため、本日12%下落しました。
- 検索クエリは過去5年間で最も速いペースで成長したにもかかわらず、検索収益の成長率は12%に減速し、Google Cloudの103%成長よりも大きな懸念材料となっています。
- マイクロソフトは同じAIインフラ構築投資を行いながらもキャッシュフローはプラスを維持しましたが、Nebius、CoreWeave、IRENは両巨大企業が設備投資予測を引き上げなかったことで下落しました。
アルファベット (GOOGL) は、第3四半期決算発表後、本日12%下落しており、過去最悪の決算発表後の反応となる見込みです。DA Davidsonは市場の雰囲気を要約して「これが我々が恐れていた四半期か？」と述べました。
マイクロソフト (MSFT) はほぼ横ばい（約1%下落）です。また、Nebius (NBIS)、CoreWeave (CRWV)、IREN (IREN) はそれぞれ5%、3%、6%下落しています。これは、両巨大企業が支出予測を引き上げなかったためです。
真の問題は検索事業
検索・その他収益は12%成長して634億ドルとなりましたが、予想を約15億ドル下回りました。BloombergのEd Ludlowが指摘した通りです。成長率は第2四半期が17%、第1四半期が19%でした。
そして、人々はかつてないほど検索を行っています。CEOのSundar Pichaiは「前年比でのクエリ成長率は過去5年間で最高水準にある」と述べました。
経営陣は、減速の最大要因として為替を挙げました。最高ビジネス責任者のPhilipp Schindlerはまた、AIモードにおける収益化率の低下も指摘しました。AIモードでは、Googleは現在広告を拡大している最中です。
この2つ目の点が私にはより懸念材料です。検索がAI回答に移行するにつれて、1回あたりの収益が減少するという、最初の明確な兆候だからです。
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キャッシュバーンはアルファベット自身のペースによるもの
フリーキャッシュフローは2四半期連続でマイナスとなっており、その穴はさらに深くなりました：
設備投資は514億ドルに達し、アルファベットは年間予測を1950億ドルから2050億ドルのまま据え置きました。これは、第4四半期にさらに630億ドルから730億ドルの投資が行われることを意味します。これを賄うために、アルファベットは124億ドルの株式と287億ドルの社債を売却し、自社株買いは一切行いませんでした。
マイクロソフトも同じ構築投資に支出しています。9月四半期のフリーキャッシュフローは27%減少して186億ドルとなりましたが、プラスを維持しました。マイクロソフトは、設備投資が予想を下回った理由の一部として、サードパーティのキャパシティ到着が遅れたことを挙げました。Nebius、CoreWeave、IRENにとって、これは収益の先送りを意味しますが、需要は健全に見えます：マイクロソフトの商業バックログは73%成長して6兆7700億ドルとなりました。
安いのには理由がある
下落後、アルファベットは通常の倍率を下回って取引されています：
昨日の終値はフォワード利益の22倍で、5年平均の23倍を下回っており、本日の下落により約20倍にまで低下しています。
では、これが我々が恐れていた四半期なのでしょうか？検索事業に関しては、そうかもしれません。クラウド事業はその役割を果たしており、収益は103%成長して307億ドル、営業利益率は24%から36%に上昇しました。しかし、構築投資の資金は検索事業が賄っており、私はディップを買う前に、検索事業が安定するのを待つでしょう。
もちろん、もし減速の大部分が本当に為替によるものであれば、本日の株価は次の決算発表時には贈り物のように見えるかもしれません。
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