主なポイント
- アルファベットの第3四半期のフリーキャッシュフローはマイナス91億ドルとなり、2四半期連続で赤字に転落。経営陣は2027年の設備投資額が大幅に増加するとの見通しを維持している。
- アルファベットがマイクロソフトのような規律ある支出を始めると期待する投資家は失望する可能性が高い：同社共同創業者の発言、業績見通し、クラウド需要はいずれもさらなる支出を示唆している。
- アナリストは現在、アルファベットのフリーキャッシュフローが2027年にマイナス418億ドルまで落ち込み、2028年にわずかにプラスに転じると予想している。
- 次の試金石は、2月初旬に予定されている第4四半期決算説明会で発表される2027年の設備投資額の数字だ。
アルファベット (GOOG) は2四半期連続でキャッシュを消費し、同株にのしかかる疑問は、マイクロソフト (MSFT)のように支出を始めるかどうかだ。
月曜日、カーソン・グループのライアン・デトリックは Xへの投稿で、ある種の答えを提示した。グーグル共同創業者ラリー・ペイジの言葉を引用してこう述べた：「私はこの競争に負けるくらいなら、会社を潰すことを厭わない」。
この発言は新しいものではない。アトレイデス・マネジメントのギャビン・ベイカーは、2024年8月の Invest Like the Bestのエピソードでこの言葉を伝え、「ペイジはグーグル内部で何度も『私はこの競争に負けるくらいなら、会社を潰すことを厭わない』と言っているようだ」と述べた。
つまり、これは2年前の伝聞による引用だ。そしてアルファベットは、その2年間のすべてにおいて、ペイジが本気でそう言っているかのように行動してきた。
2027年にはキャッシュの穴がさらに深くなる
アルファベットのフリーキャッシュフローは 第3四半期にマイナス91億ドルとなり、第2四半期のマイナス59億ドルに続く赤字となった。設備投資額は514億ドルに達した。
経営陣は動じなかった。2026年の設備投資額のガイダンス（1950億ドルから2050億ドル）を再確認し、CFOのアナット・アシュケナジは第3四半期決算説明会で、2027年の設備投資額が大幅に増加するとの見通しを依然として持っていると述べた。実際の数字は第4四半期決算説明会で発表される予定だ。
決算発表前、エバーコアISIのマーク・マハニーは Bloomberg Tech で「ストリートはグーグルの来年のフリーキャッシュフローを約300億ドルの赤字と見ている」と述べた。TIKRのコンセンサスはさらに深い穴を示している：今年のフリーキャッシュフローはマイナス180億ドル、2027年にはマイナス418億ドルとなり、2028年にプラスに転じる見込みだ：
その2028年の予想値である50億ドルでさえ、アルファベットが2025年に生み出した733億ドルのほんの一部に過ぎない。
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年間250億ドルから2000億ドルへ
アルファベットの設備投資額は、ベイカーがペイジの発言を伝えた2024年に63%増の525億ドルとなった。その後2025年にはさらに74%増の915億ドルに達した：
今年のガイダンスはそれをさらに倍以上に引き上げるもので、アナリストは2027年を3080億ドルと見ており、これはその年に予想される売上高の約半分に相当する。
アルファベットはこれを賄うために借り入れと株式売却を行っている。6月には、バークシャー・ハサウェイからの100億ドルを含む増資と、時間をかけて株式を売却する400億ドル規模のプログラムを開始した。第3四半期には、このプログラムを通じて124億ドルの株式を売却し、287億ドルの社債を発行し、自社株買いは一切行わなかった。NYUのスコット・ギャロウェイが Prof G Marketsで述べたように、「マイクロソフトは手持ちの現金で改修を行ったが、アルファベットは同じ改修のために住宅ローンを組んでいるように見える」。
支出を抑制することは顧客を断ることを意味する
需要は確実にある。グーグルクラウドの売上高は第3四半期に103%増の307億ドルとなり、署名済み契約のバックログは5610億ドルに達した。営業利益率は前年同期の23.7%から36.2%に上昇した。
実際、アルファベットはキャパシティが不足しているため、四半期末にサードパーティのコンピューティングを借り始め、第4四半期にはさらに借りる計画だ。アシュケナジは、これが近い将来クラウドの利益率に圧力をかけると警告した。これはアルファベットが顧客を断るよりも支払うことを選択しているコストだ。
さらに：アルファベットはAI構築が検索にも機能する必要がある。検索その他の収入は第3四半期に12%成長したが、第2四半期の17%から減速した。最高ビジネス責任者のフィリップ・シンドラーは、減速の一部をAIモードでの収益化の低下に帰している。検索はAIによる回答へと変わりつつあり、アルファベットは最大の利益エンジンを維持するためにそこで勝たなければならない。
支出抑制を待つな
私の見解では、アルファベットがマイクロソフトのように支出するのを待っている人は、長い間待つことになるだろう。2027年の設備投資額の数字は大きくなり、クラウドのバックログがそれを回収し始める前にキャッシュの穴はさらに深くなると予想する。
アナリストは依然として、1株当たり利益（EPS）が2027年の15.14ドルから2028年には18.26ドルに上昇すると予想している。つまり、株主はキャッシュフロー計算書における1年間の赤字を乗り越え、その先にある利益を見据えるよう求められているのだ。
もちろん、クラウドがそのバックログをアナリストの予想よりも早く売上高に変える可能性もあり、その場合穴はそれに伴って縮小するだろう。
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