オクシデンタル株の主要統計
- 現在株価: $56.04
- 目標株価 (中間ケース): ~$62
- アナリスト平均目標株価: ~$65
- 潜在トータルリターン: ~11%
- 年率化IRR: ~3% / 年
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何が起きたのか？
オクシデンタル・ペトロリアム (OXY) は、第2四半期のほぼすべての項目で予想を上回り、配当を8%増額し、8月6日に4.14%上昇して取引を終えた。しかし、投資家がこの決算説明会で記憶に留める数字は、業績の上方修正ではなかった。それは40億ドル――経営陣が現在、2030年までに追加できると述べている年間の持続可能なキャッシュフローであり、同社を率いてわずか2四半期目の新CEOリチャード・ジャクソンが具体的なマイルストーンを設定した数字だ。業績の上方修正は当期四半期の強さを示した。一方、この計画は今後4年間に関する主張であり、それは評価がより難しいものだ。
緊張関係は単純明快だ。オクシデンタルは、調整後EPSが予想の$1.85に対して$2.40（29.80%の上方修正）を達成し、売上高はコンセンサスを14.85%上回る83億2700万ドルとなった。この強さは、四半期の実現原油価格が1バレル約97ドルと高水準だったことに一部起因する。債務の減少と配当の増加にもかかわらず、TIKRのバリュエーションモデルは依然として同株をほぼ適正評価と見なしている。
原油高を必要としない40億ドルの計画
ジャクソンは、2030年の目標を商品市況の幸運ではなく持続可能性の観点から説明した。経営陣によれば、改善の約85%は、原油価格が低くても実現するはずであり、それは原油への賭けではなく構造的な変化に由来するからだ。その内容は具体的だ：運用コストと資本コストの削減、ベースデクラインレートが約25%から20%に改善することで維持資本支出を9億ドル削減、債務減少に伴う社債利子の節約、そして2027年にStratos直接空気回収プラントが操業を開始した後のLow Carbon Ventures支出の終了。
CFOのスニル・マシューは、見出しの数字よりも重要なペースを示した。彼は、40億ドルのうち約20億ドルが2026年から2027年にかけて実現し、前半2年で約半分、残りは2028年と2029年に分散し、さらに2029年8月の優先株式償還に関連する7億ドルが加わるとの見通しを示した。マシューが述べたように、近い将来の節約は「純粋に債務返済のタイミングによるもの」だ。同社のストーリーが原油価格の変動に支配されてきたことを考えると、コスト削減と利子節約が早期に実現する計画は、異なる種類の約束だ。それは同社がほぼコントロールできるものだ。
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バランスシートが重労働を担っている
オクシデンタルは、四半期中に元本債務を19億ドル削減して118億ドルとし、これは2019年第2四半期以来の低水準となった。また、運転資本調整前のフリーキャッシュフローを約30億ドル創出し、これは2022年第3四半期以来の四半期最高値だ。このレバレッジ削減により、1株当たり$0.28への8%の配当増額が実現し、将来の年間利子負担額は約7億6000万ドルに低下し、2025年比で約6億3000万ドルの削減となる。
経営陣は、次にキャッシュが向かう先について率直であり、それは自社株買いではない。マシューは、2029年に優先株式が償還されるまで、大規模な継続的な自社株買いプログラムは優先度が低く、純債務削減が最優先であると述べた。この規律こそがバリュエーション問題の核心だ。積極的な資本還元を期待する投資家は待つよう言われており、その間に得られるのは、より強力で低コストの事業と、景気循環を通じて守ることができる配当だ。この取引が$56で成立するかどうかは、ファンダメンタルズの価値をどう考えるかにかかっている。その点では、同業他社との比較は割安ではなく適正だ：OXYはNTM EV/EBITDAで約5.1倍と、エクソンモービルの7.46倍やカナディアン・ナチュラル・リソーシズの6.87倍を下回っている。メジャー企業よりもレバレッジが高い純粋な生産会社にとって、より大規模で多様化した銘柄に対する割引は、数字が示す通りだ。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $56.04
- 目標株価 (中間ケース): ~$62
- 潜在トータルリターン: ~11%
- 年率化IRR: ~3% / 年
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TIKRの中間ケースでは、オクシデンタルを約$62と評価し、現在株価から約11%上昇、今後4.4年間の年率化IRRは約3%となる。これは正直な見方だ：モデルは急騰を見ていない。適正評価された生産会社であり、リターンは大規模なリレーティングではなく、配当とゆっくりとした持続可能なキャッシュフローの増加からもたらされると見ている。
2つの収益ドライバーは、生産量を1日あたり約143万BOEに維持する安定した生産量と、デラウェアの二次ベンチ開発が業界平均より約40%高いパーミアン盆地の井戸生産性だ。マージンのドライバーはコスト効率性だ：維持資本支出の削減と利子節約により、純利益マージンは10%台半ばに向かって上昇する。主なリスクは実現原油・ガス価格であり、純粋な生産会社の収益は原油価格に直接連動するからだ。上方ケースは、経営陣が自らのベースラインを上回り、マシューが指摘した生産量が年率2%で成長する内部シナリオにより、現在の計画を超えるキャッシュフローが実現することだ。下方ケースは、原油価格が下落し、自助努力による利益増が弱い実現価格によって帳消しにされ、株価が現在の取引水準付近にとどまることだ。
結論
次の真の試練は2027年の資本予算だ。経営陣は59億ドルを出発点とし、維持資本支出が来年は50億〜51億ドルに向けて減少し、2030年までに45億ドルに達すると指摘した。2027年第4四半期（2027年2月）の決算説明会で詳細が明らかになる予定の2027年計画が、生産量を横ばいに保ちながら維持資本支出が予定通り段階的に減少することを示せば、持続可能性の主張は真の信頼性を得て、10%台半ばのマージン達成の道筋は現実的になる。維持資本支出が高止まりするか、デクラインレートの改善が遅れれば、40億ドルの目標は結局原油高が必要だった数字に見え始めるだろう。維持資本支出の項目に注目せよ。
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