Block株の主要統計
- 現在株価: $79.02
- 目標株価（中間ケース）: ~$200
- アナリスト平均目標株価: ~$93
- 潜在トータルリターン: ~154%
- 年率化IRR: ~23% / 年
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何が起きたのか？
Block (XYZ) は、2026年第2四半期決算発表を8月5日に控え、年初来約30%上昇し52週高値近傍で取引されていた。しかし、そのような高水準にある株が絶対に避けなければならないことを一つやってのけた。それは、業績を上回ったが、それだけでは不十分だったということだ。同社は史上最も収益性の高い四半期を記録し、主要指標でウォールストリートの予想を上回り、通期業績見通しを3四半期連続で上方修正した。それにもかかわらず、翌セッションで株価は6.15%下落し、$79.02で取引を終えた。
この下落後も、株価は昨年末の終値$65.09から2026年中に約21%上昇しているため、これは高値からの単日での調整であり、年間トレンドの反転ではない。数字に何か問題があったわけではない。問題となったのは、既に堅調な業績実行を織り込んでいた株価が、さらなる好業績に対して報いるという前提が崩れたことだ。決算発表前の構図は厳しいものだった。そのギャップこそが、この決算を二度読みする価値がある理由である。
株価が既に織り込んでいた好決算
事業業績自体に問題はなかった。Blockは売上高66.2億ドル（市場予想約64.8億ドル）、調整後希薄化EPS 1.02ドル（予想0.87ドル）、調整後EBITDA約11.7億ドルを報告した。調整後EPSは前年同期比65%増加し、調整後営業利益率は過去最高の27%を記録した。これは投資家が1年待ち望んでいた収益性の証明ポイントだ。経営陣はその後、通期業績見通しを粗利益125.1億ドル（前年比21%増）、調整後営業利益34.7億ドル（利益率28%）に上方修正した。CFOのAmrita Ahujaは簡潔に述べた：「我々は業績見通しを上回り、第2四半期に記録的な収益性を達成しました。」
調整後数値の裏には一つ注意点がある。GAAPベースの利益は1株当たりわずか0.15ドルで、Blockのビットコイン保有に伴う8850万ドルの未実現損失とリストラ費用が足を引っ張った。したがって、「記録的な収益性」という見出しは調整後利益率の話であり、GAAPベースの話ではない。このギャップは弱気筋の常套的な反論材料であり、今四半期も解消されなかった。
売り自体は、業績見通しの詳細に起因する。Blockは第3四半期の粗利益成長率を約18%と予想し、直近に達成した25%から減速を示した。Ahujaは第4四半期の終盤成長率を「ミッドティーン（10%台半ば）」と表現した。伸びしろの限界にあった株価がひるむ材料は他にも二つあった：ビットコイン粗利益は31%減の7200万ドル（同社株主向け書簡によると、Cash Appの手数料引き下げが意図的なものによる）、そしてCash Appの月間アクティブユーザー数は前年比約3%の伸びに留まり、消費者向け事業を支えるのは新規ユーザーではなくエンゲージメントとなった。これらはいずれも事業の亀裂ではない。高値圏にある株価が一息つく理由である。
下半期を支えなければならない製品群
減速は、新しいエンジンが本物であればそれほど重要ではない。ここで今四半期は興味深いものになった。Blockのビジネスリード、Owen Jenningsは、Squareの販売者基盤とCash Appの消費者を結びつけるプログラム「Neighborhoods」について初めて具体的な数字を示した。プラットフォーム上の年間化された販売者GPVは6月に10億ドルを突破し、前年比220%増加した。7月の新規販売者オンボーディングのペースは3月の8倍だった。「ピアツーピアの初期の日々を彷彿とさせる」とJenningsは述べた。弱気シナリオの核心がSquareの成長鈍化である会社にとって、二つのエコシステム間の機能する橋渡しは、盤面上で最も重要な新変数だ。
銀行機能の構築はより静かなてこである。Blockは現在、販売者がSquare貯蓄残高（1万ドル超）に対して3.5%のAPYを得られるようにしており、これは全国平均の約8倍にあたる。また、Square Financial Servicesは6月に初めて自社内でのアクワイアリング取引を処理した。Ahujaの指摘は、安価な預金が最終的にはより低い資本コストで貸出ポートフォリオを資金調達し、利益率を希薄化させる貸出成長を、利益率を複利で増加させる成長に変えるということだ。
全体のモデルがより速く進む理由はAIにある。Blockは2026年前半に130のSquare機能をリリースし、これは前年同期の3倍以上のペースだ。CEOのJack Dorseyは「AIは基本的にすべての単一の本番コード変更または本番コードレビューに関与している」と述べた。2026年初頭のレイオフで従業員の40%が削減された後、この速度こそが、よりスリム化された会社がより多くを構築するという経営陣の証明である。
規制環境の現状
春先までBlockを悩ませていた一つの**圧力要因**は、解消されたというより形を変えた。7月、同社はCash Appユーザーを詐欺保護について誤解させたとする主張（Blockは否定）に関連し、46州との間で4500万ドルの和解に達した。また、SECは3月に独自の調査を終了し、執行措置は取らなかった。しかし、2023年のショートセラーレポートに関連する連邦司法省の未解決問題は、より高くつきつつある：Blockの第2四半期10-Q報告書では、見積もられた損失引当金が第1四半期の2億4000万ドルから5億2600万ドルに引き上げられ、現在この問題が和解できるかどうか交渉中であると記されている。未解決の調査は減ったが、残った一つは前四半期の2倍以上の引当金を伴い、Blockは最終的な損失がそれを超える可能性もあると警告している。
バリュエーションに関して、Blockは次四半期12ヶ月（NTM）ベースの利益の約17倍、NTM EV/EBITDAの約9倍（TIKR調べ）で取引されている。調整後EPS成長率65%と通期70%増の業績見通しに対して、このフォワード倍率が議論の核心である。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $79.02
- 目標株価（中間ケース）: ~$200
- 潜在トータルリターン: ~154%
- 年率化IRR: ~23% / 年
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TIKRのバリュエーションモデルは、中間ケースの仮定に基づき、目標株価約200ドル、約4年半で約154%のトータルリターン（年率換算で約23%）を示唆している。これは、明示された仮定に基づくシナリオであり、株価がどこで取引されるかの予測ではない。
この計算は二つの収益ドライバーに依拠している：Cash Appのモネタイゼーションが貸出、コマース、銀行業務にわたって深化し、NeighborhoodsとSFS預金エンジンによって同社が課金できる範囲が広がること。そしてSquareの再加速（第2四半期の世界GPV成長率は既に13%に戻っている）。利益率のドライバーは、調整後営業利益率を記録的な27%に押し上げたAI主導のオペレーティングレバレッジである。主なリスクは、下半期の減速が比較効果ではなくトレンドになること、特にCash App Borrowの貸倒率がポートフォリオの成熟に伴い上昇する場合だ。
上振れシナリオ：よりスリム化されたBlockが粗利益を10%台後半で**複利増加**させながら利益率が拡大し、ネットワーク製品群がSquareを再び成長セグメントに変える。下振れシナリオ：成長率がモデルが想定するミッドティーン（10%台半ば）に向かって正常化し、司法省問題が高額で解決し、高値圏にある株価が上昇分を消化する。ウォールストリートの平均目標株価約93ドルは、モデルの中間ケースを大きく下回っている。これは、ストリートが今後12ヶ月を評価するのに対し、モデルは5年間を評価するためだ。
結論
次の展開を決定する数字は、11月3日（市場終了後）に報告される第3四半期の粗利益成長率である。経営陣は約18%と予想しているため、NeighborhoodsのGPVが依然として転換点にある中でその水準近くを維持するような結果であれば、減速は市場が見逃せる比較効果の話と読まれる。新製品群による相殺もなく成長率がロー・ティーン（10%台前半）近くまで落ち込むような結果であれば、容易な収益性向上は既に終わったという弱気シナリオを確認することになる。11月、投資家は、よりスリム化されたBlockが、既に上昇した株価を正当化するのに十分な速さで成長し続けているかどうかを知ることになる。
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