主な要点
- オクシデンタル・ペトロリアム株は、当社の評価前提に基づけば、2028年12月までに1株当たり93ドルに達する可能性がある。
- これは、現在の株価61ドルから52.5%のトータルリターンを意味し、今後2.8年間の年率リターンは16.4%になる。
- OXYの株価は原油価格と連動して動いているが、債務削減、設備投資、生産動向は依然として重要なバリュエーション・ドライバーである。
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何が起きたか？
オクシデンタル・ペトロリアム (OXY)は、再び原油価格の直読材料となり、2026年に株価が急騰した理由の一助となっている。ロイターは、イランとの紛争が長期化するとの懸念から原油が上昇し、エネルギー株が上昇したと報じた。オクシデンタルの収益は、債務削減とポートフォリオの再構築を何年も行った後でも、実現した石油・ガス価格に大きく影響されるからだ。
1月2日にオキシケムの売却を完了したオクシデンタルは、よりクリーンなバランスシートで2026年を迎える。オクシデンタルの発表によると、この取引により2025年12月中旬以降、負債が58億ドル減少し、現在までの元本負債は150億ドルになった。同時に、経営陣は四半期配当を8％以上引き上げ、1株当たり0.26ドルとし、資産売却後のフリーキャッシュフローへの自信を示した。
第4四半期の決算は、現在の設定の上昇と限界の両方を示した。オクシデンタルは、普通株主に帰属する調整後利益3億1,500万ドル（希薄化後1株当たり0.31ドル）を計上した。しかし、SECに提出された決算発表によると、実現商品価格がすべての製品で下落したため、税引前石油・ガス利益は前四半期比で減少した。
そのため、株価は企業の業績だけでなく、マクロ的なヘッドラインで取引され続けている。ロイター通信によると、ブレント原油は3月19日に一時119ドルを超えたが、その後下落に転じた。つまり、OXYの最近の値動きは、目先の商品価格の上昇と、オイルショックが去ればその上昇はすぐに反転する可能性があるという市場の理解の両方を反映している。
モデルによるオクシデンタル・ペトロリアムの評価
石油に連動する収益力、改善されたバランスシート、そして依然として高い営業利益率に基づくバリュエーションを前提に、オクシデンタル株の上昇可能性を分析した。
年間収益成長率3.9％、営業利益率23.0％、PER倍率20.0倍という予測に基づき、OXY株は1株当たり61ドルから93ドルまで上昇すると予測した。
これは今後2.8年間で、52.5％のトータルリターン、年率換算で16.4％のリターンとなる。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下はOXY株で使用したものである：
1.収益成長率：3.9%
オクシデンタルの収益基盤は、2022年のコモディティ・ピーク以降、リセットされている。2022年の収益は366億ドルだったが、2023年には232億ドル、2024年には220億ドル、2025年には216億ドルに減少した。このパターンは、この事業がかなり低いスタート地点で競争していることを示しているが、同時に、トップラインの業績が依然としてコモディティ価格にいかにさらされているかを示している。
最新の公式結果は、積極的な成長ではなく、慎重な成長を前提としていることを裏付けている。オクシデンタルの発表によると、2025年第4四半期の石油・ガス税引前利益は、生産量が指針を上回ったにもかかわらず、原油、NGL、国内ガス全体で実現価格が下落したため減少した。それでも、2025年末の確認埋蔵量は46億BOE、全埋蔵量交換比率は98％、有機的埋蔵量交換比率は107％で、資産基盤の耐久性を裏付けている。
したがって、2028年までの売上高年平均成長率3.9%は、大規模な量的ブームではなく、安定した生産と、より支持的なコモディティ背景に結びついているように見える。ロイター通信はまた、WTIとブレントとのスプレッドが3月に急拡大したと報じた。ロイター通信はまた、3月のWTI-ブレントスプレッドが急拡大したと報じている。
2.営業利益率：23
オクシデンタルの営業利益率は、ほとんどの業界の基準からすればすでに高い水準にあるが、サイクルの最高値からは低下している。営業利益率は2022年に37.3％、2023年に19.7％、2024年に19.8％、2025年に17.2％であった。したがって、モデルのマージン想定23.0%は現在の水準からの改善を意味するが、それでも2022年のピークを大きく下回っている。
経営陣の最新のコメントは、なぜ回復がもっともらしいかを説明するのに役立つ。ヴィッキー・ホルブは、「オペレーショナル・エクセレンスとコスト効率に重点を置くことで、第4四半期の生産と営業費用のパフォーマンスは有意義なものとなりました」と述べ、オキシケム売却後も、弾力的なフリーキャッシュフローと資本の柔軟性に重点を置いていると付け加えた。なぜなら、コスト改善とバランスシートへの圧力の軽減は、コモディティ価格の変動を相殺することはできても、それを取り除くことはできないからだ。
それでも、マージンの話は効率性だけではない。ロイター通信によると、オクシデンタルは2026年の資本支出を63億ドルから67億ドルの範囲になると予想している。オキシケム事業にとって、利益率はコストコントロールとポートフォリオ・ミックスの両方が反映されることを意味し、特に高収益バレルとミッドストリームの最適化がオキシケム売却後の化学製品収益の減少を相殺することになる。
3.出口PER倍率：20倍
OXYの過去のPERはコモディティサイクルによって極端に歪められてきたため、出口倍率はこのモデルで最も重要なスイングファクターである。添付のバリュエーション・イメージでは、現在のフレームワークでは28年12月31日までのPER倍率を20.0倍としている。これは、同モデルの1年PER22.8倍、5年PER2.5倍、10年PER85.6倍と比較しており、エネルギー生産会社にとって過去に遡ってのPER比較がいかにノイズになり得るかを示している。
これはまた、この銘柄をめぐる現在の議論にも合致する。ロイター通信によると、レイモンド・ジェームズは3月19日、オクシデンタルの目標株価を50ドルから64ドルに引き上げた。つまり、バリュエーション・ケースは劇的な再評価よりも、原油価格、マージン、デレバレッジが収益力を支え続けるかどうかにかかっている。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2030年までのOXY株の様々なシナリオは、原油価格、生産動向、バリュエーション・マルチプル（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）に基づいて様々な結果を示しています：
- 低いケース：低位ケース：原油価格の下落とマージンの悪化により株価52ドル → 年間リターン-3.2
- ミッドケース：安定した生産、堅調なマージン、より高いバリュエーション・マルチプルで株価107ドル → 年間12.4%のリターン
- ハイケース：営業成績が向上し、出口倍率が低下した結果、株価は80ドルとなる → 年間リターンは5.7％。
この枠組みは、エネルギー株がしばしばとる行動と一致している。原油価格は収益を急速に押し上げるが、投資家がコモディティ価格の急騰は一時的なものだと考えたり、将来のマルチプルが低くなると予想したりすると、株価はアンダーパフォームする可能性がある。つまり、OXYのバリュエーション・レンジは、生産量とマージンだけでなく、市場が現在の原油価格をどの程度持続的なものだと考えているかということでもある。
オクシデンタルはまた、投資家がこれらのシナリオをどのように更新するかに影響を与える可能性のあるいくつかの短期的なイベントを抱えている。同社は4月20日にEarthXでプレゼンテーションを行い、5月1日に年次総会と株主電話会議を開催し、5月7日に2026年第1四半期の業績を報告する予定である。投資家は、生産量だけでなく、設備投資、負債、実現価格を注視しているため、これらのイベントは重要なはずだ。
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