主なポイント
- エリザベス・ウォーレン上院議員、ジム・バンクス上院議員、ハキーム・ジェフリーズ議員らは、Nvidiaの取締役会がCEOジェンセン・フアンを巡る調査を開始した数日後、今年の国防権限法案に新たな対中半導体規制を盛り込むよう求めている。
- フアンとNvidiaに関する著書を執筆したスティーブン・ウィットは、Nvidiaが中国から永久に締め出されると予想している。
- Nvidiaの10月四半期の業績見通しは、中国のデータセンター向けコンピュート事業からの収益を想定していない。
- 予想PERが5年ぶりの低水準である15倍で取引されており、既に中国のデータセンター向けコンピュート事業を除いた業績見通しを発表している企業としては株価は割安に見える。
Nvidia (NVDA) は昨年の国防権限法案では対中半導体規制に関して自らの主張をほぼ通したと報じられている。議会は再び規制強化に動いており、今回は議員らは、CEOジェンセン・フアンが外国の情報工作の標的だったとの報道に関する 取締役会の調査 を追い風にしている。
月曜日、エリザベス・ウォーレン上院議員（民主党、マサチューセッツ州）とジム・バンクス上院議員（共和党、インディアナ州）は、「議会がNDAA（国防権限法案）にAI監視法などの重要な法案を盛り込む決定的な行動を取る時が来た」と述べた。来年1月に下院議長に就任すると見られているハキーム・ジェフリーズ議員も同日、上院の半導体関連条項を支持し、「それらの条項が最終法案に含まれるよう全力を尽くす」と述べた。
『The Thinking Machine』の著者であるスティーブン・ウィットは、火曜日の Hard Fork ポッドキャストでさらに踏み込んだ発言をした。彼は、フアンは「今後、中国や輸出規制について話すときは、愚か者にしか聞こえなくなるだろう」と述べた。彼の予測はこうだ。「NVIDIAは間もなく、中国に何も販売できなくなるだろう」。
Nvidiaの戦いは今年はより厳しく見える
上院法案には3つの措置が含まれている：AI監視法（中国などの懸念国への先端AI半導体輸出ライセンスの議会審査）、半導体セキュリティ法（半導体が自らの位置を確認することを義務化）、MATCH法（同盟国による中国への半導体製造装置販売の規制）。
AI監視法の支持者には、来年も上院院内総務を務めると見られるチャック・シューマー上院議員が含まれており、Veda Partnersは月曜日にクライアントに対し、NDAAでの輸出規制強化の「可能性が高まった」と伝えた。いずれも法律として成立しておらず、トランプ大統領は月曜日にフアンを「素晴らしい人物」と呼んだ。しかし、民主党は来年1月に議会の主導権を握る。
中国への2つのルートが議会の標的に
ニューヨーク・タイムズ紙は、商務省がNvidiaのH200を扱う数十社の中国企業を承認しており、その一部が制裁対象企業と関係があると報じた。これらのH200販売は、ライセンス審査の最初の犠牲になる可能性が高い。
次に、既に流入している半導体がある。ブルームバーグは火曜日、Moonshot AIが8月にNvidia B300を搭載したSuper Microサーバー32台をリースする契約を結び、その価値は4億3200万元（6480万ドル）に上ると報じた。Moonshotは文書の内容を否定し、Nvidiaは関係企業は「Nvidiaの顧客ではない」と述べた。サーバー1台あたり約200万ドルという価格からも、需要が消えていないことは明らかだ。
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中国は既にNvidiaの業績見通しから除外されている
中国向けHopper製品の出荷は、2026年7月期四半期のデータセンター事業収益の1%未満であり、1080億ドルの10月四半期の業績見通しは、中国のデータセンター向けコンピュート事業からの売上を想定していない。アナリストは依然、収益が2027年1月期の4120億ドルから2029年会計年度の9040億ドルへと2倍以上になると予想している：
ライセンス規制が強化されれば、中国市場への復帰はより困難になる。香港を含む中国に本拠を置く顧客からの収益は、2026年1月期に197億ドル（前年250億ドル）だった。より大きなリスクは影響範囲である：ライセンス審査が他の懸念国にも及ぶ場合、政治的承認が中国をはるかに超えた販売の一部となる。
Nvidia株は15倍で割安に見える
予想PER15倍で取引されているNvidiaは、5年間の平均値である36倍を大きく下回っている。取締役会の調査には完了日が設定されておらず、下院共和党の委員会委員長らは、Nvidiaが決算を発表する11月17日の翌日である18日にフアンを非公開のブリーフィングに招集したいとしている。
ウィットが「Nvidiaは中国では終わった」と述べているのはおそらく正しいだろう。しかし、15倍という水準では、既に中国のデータセンター向けコンピュート事業を除いた業績見通しを発表している企業としては、長期的な予想が同市場でのある程度の回復をまだ織り込んでいるとしても、株価は割安に見える。ライセンス審査が中国を超えて広がることが真の脅威であるため、11月17日の決算発表と同様に、最終法案を注意深く読むべきだろう。
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