主なポイント
- ブルームバーグの報道によると、マイクロソフトは2023年に締結したオラクルからのAIコンピューティングリース契約を終了させている。理由は、使用されていた古いNVIDIAチップがマイクロソフトの仕様に合わなくなったため。
- オラクルは、前四半期に更新されたGPU（大半が4年以上前の世代）が以前の契約より20%高いプレミアムで更新されたとし、IRENは古いH100を元の契約価格の2倍で再契約したばかりだとしている。
- オラクルの債務（リース含む）は1,691億ドルに達し、アナリストは2027会計年度と2028会計年度で合計617億ドルのキャッシュバーンを予想している。
- マイクロソフトの撤退は、同社自身のワークロードに関する判断と見られる。より大きなリスクはオラクルのバランスシートにある。
マイクロソフト (MSFT) は、オラクル (ORCL) から借りていたAIコンピューティングを停止している。その理由は、チップの旧式化にあると報じられている。
ブルームバーグは11月6日、マイクロソフトがAI搭載のBingを支えた2023年の契約を更新せず、サービスを停止しつつあると報じた。関係者によれば、サーバーは古いNVIDIA (NVDA) チップを搭載しており、もはやマイクロソフトの仕様に合わなくなったという。この日、オラクル株は52週安値の109.21ドルを付けた後、わずかに反発して取引を終えた。
オラクルの広報担当者は、AIインフラへの需要は旧世代のGPUを含めて依然として強いと述べた。共同CEOのクレイ・マガウイークは、9月10日の2027会計年度第1四半期決算説明会で次のように主張した。「第1四半期に更新期限を迎えたすべてのGPUについて、そのキャパシティは以前の契約より20%高いプレミアムで更新または再販されました。それらのGPUの大半は4年以上前の世代です」
オラクルは古いチップを稼働させ続ける必要がある
オラクルのフリーキャッシュフローは大幅な赤字に転落しており、アナリストは2029会計年度まで完全年度での黒字化を予想していない。
10月28日の投資家向け説明会で、オラクルはフリーキャッシュフローが2028会計年度後半に黒字化し、2029会計年度にはアナリスト予想の175億ドルを上回る300億ドル以上を目標としていると述べた。
赤字の原因は設備投資で、2022会計年度の45億ドルから2026会計年度には557億ドルに増加した。
オラクルは2027会計年度の設備投資を900億ドルから950億ドルと見込んでおり、顧客から200億ドルから250億ドルの返済が見込まれている。サーバーの減価償却期間は6年であるため、現在のGPUはNVIDIAが新しいチップを出荷した後も長期間にわたってリース収入を生み出し続ける必要がある。マガウイークは、そのキャパシティについて「長い耐用年数と増加する価値」を見出している。
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オラクルのキャップにはもう余裕がない
オラクルの総債務（リース含む）は、2022会計年度から2026会計年度にかけて2倍以上に増加し、8月31日時点で1,691億ドルに達した。
11月2日、オラクルは100億ドルの株式と100億ドルの社債を発行し、両方の募集は11月4日に終了した。これは、5日前に発表された2030会計年度までの追加資本調達に関する200億ドルのコミットメント（既存債務の借り換えを除く）を全額使用したことになる。S&Pのオラクル格付けはBBB-で、ジャンク債の1段階上だ。古いチップの収益がオラクルの予想を下回る場合、すでに赤字のキャッシュフローに打撃を与えることになる。
マイクロソフトには選り好みする余裕がある
古いチップにもまだ買い手はいる。IRENの共同CEOダニエル・ロバーツは11月5日の決算説明会で次のように述べた。「旧世代のH100について、我々はちょうど元の契約価格の2倍で再契約しました」
マイクロソフトもまだリースを続けている。ロバーツによれば、IRENは最初のHorizonデータセンターをマイクロソフトに引き渡し、その後、マイクロソフトは最新のフロンティアモデル用のネットワークアップグレードを要請したという。オラクル自身のGPU稼働率は前四半期97.9%だった。
リスクは、新しいチップが入手しやすくなるにつれて他の顧客も追随する可能性があることだ。ウォールストリート・ジャーナルによれば、OpenAIのリーダーは11月3日の選挙後、来年のデータセンターキャパシティの見通しをリセットするかどうか議論したが、決定は報じられていない。
マイクロソフトの撤退がオラクル株に意味すること
オラクルでの20%のプレミアムとIRENでの2倍の価格は、古いNVIDIAチップがまだ十分な収益を上げており、マイクロソフトは自社のワークロードのために選択していることを示している。私がより懸念するのはバランスシートだ。オラクルは2026会計年度に237億ドルのフリーキャッシュフローバーンを記録し、アナリストは2027会計年度にさらに347億ドルのバーンを予想している。オラクルの第2四半期決算（12月中旬発表予定）は、マイクロソフト撤退後の更新価格が維持されたかどうかを示すはずだ。
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