Merck Stock: Why Expect a 50% Upside After the $70 Billion Pipeline Disclosure

何が起きたのか？

MRKの株価は121.41ドルで取引されており、投資家は700億ドル相当の非リスク調整後のパイプラインを評価している。

2月23日、メルクはオンコロジー事業部門とスペシャリティ・ファーマ・感染症事業部門への再編成を発表し、サノフィからブライアン・フォアードを、ジャニー・ウーストハイゼンを各部門のリーダーに任命した。

キイトルーダの2025年度の売上高317億ドルが、2028年12月に切れる化合物特許と背中合わせであることを考えると、構造的な緊急性は否定できない。しかし、6月19日と10月4日の2回のウェリレグのPDUFA日程は、すでに代替パイプラインが予定通りに規制当局を通過していることを確認している。

一方、ロバート・デイビス最高経営責任者（CEO）は第4四半期決算説明会で、「2030年代半ばまでに700億ドル以上の潜在的な商機が見えてきた」と述べた。

ウェリレグは2025年度に41%増収の7億1,600万ドルを計上し、2つのRCC承認が数カ月以内に下りる可能性があることから、メルクはキイトルーダの崖によって市場が株価の再値下げを余儀なくされる前に、パイプラインを計画的に収益に転換している。

メルクが2月23日に行った2つのヒューマン・ヘルス・ユニットへの再編は、キイトルーダ後の商業基盤を直接的に加速させ、2028年の特許切れを前に20以上のパイプラインの上市を収益成長の原動力とする。

ファンダメンタルズでは、メルクは2025年度の売上高を650億ドル、非GAAPベースのEPSを8.98ドルに伸ばしたが、2026年の予想では、90億ドルのシダラ費用が当面のマージンの重しとなるため、EPSは5.12ドルに圧縮される。

ウォール街では現在、15人の買い、4人のアウトパフォーム、11人のホールドが平均目標株価127.21ドルに対して示されており、3月2日終値の121.41ドルから4.8%の上昇を示唆している。

アナリストの目標株価レンジは下限が100ドル、上限が150ドルとなっており、上値はウェリレグが6月と10月に2つのRCCを承認するかどうかにかかっており、下値はキイトルーダのバイオシミラーのタイミングリスクを反映している。

TIKRバリュエーション・モデルは、ミッドケースターゲットを182.13ドルに設定し、今日の株価121.41ドルから年率8.7%のIRRで4.8年間に50%のトータルリターンを意味する。

市場はメルクをパテントクリフストーリーとして評価しているが、700億ドルの非リスク調整パイプラインの機会は、キイトルーダのコンセンサスである2028年のピーク売上350億ドルの2倍以上である。

ウェリレグだけでも、2025年度の売上高は41%増の7億1,600万ドルで、FDAに2件の追加申請が受理され、PDUFA期日はすでに2026年半ばと後半に設定されている。

経営陣は、2026年に30億ドルの自社株買いと1株当たり0.85ドルの四半期配当の増額をコミットしており、現在の株価が本質的価値から乖離していると経営陣が見ていることを示している。

しかし、キイトルーダの化合物特許が2028年12月以降も維持されず、バイオシミラーの浸食が加速すれば、売上高全体のほぼ半分を占める317億ドルの収益基盤は急速な圧縮に直面する。

4月28日のドラビリン／イスラトラビルのPDUFA決定は、メルクのポストキイトルーダ・パイプラインが商業的に意味のある承認を予定通りに取得できるかどうかの最初の具体的なシグナルとなる。

MRKは、ミッドケース・モデルのターゲットが182.13ドルであることから、121.41ドルと割安だが、パイプラインのリスク回避イベントが2027年までの成長軌道を確認したときにのみ、テーゼは完全に結晶化する。

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