主なポイント
- Mastercard (MA) の株価は過去1か月で19%上昇し、売上高で予想を上回った第3四半期決算を受けて52週高値を更新しています。
- 上昇の大部分はPER倍率の上昇によるものであり、決算発表後もウォール街の利益予想はほとんど動いていません。
- 上昇後も、Mastercardの予想PERは10年平均を下回っており、買い手はアナリストが予測する年間約16%のEPS成長に対して支払っているだけで、それ以上の期待はほとんど含まれていません。
- フリーキャッシュフローの成長は2026年に減速すると予想されており、1月下旬の第4四半期決算が次の注目材料です。
Mastercardの株価は過去1か月で19%上昇し（過去1週間で8%上昇）、52週高値を更新しています。2026年は17%上昇しており、上昇が始まった時点では年初来はまだマイナスでした。
では、この上昇のうち、企業業績に基づく部分はどれくらいでしょうか？
条件付きの予想上回り
10月29日、Mastercardは第3四半期の純売上高を98億1000万ドル（前年同期比14%増）と発表し、アナリスト予想の96億6000万ドルを上回りました。サービス部門は通貨調整ベースで19%成長し、決済ネットワーク部門は11%成長しました。
しかし、新たにCFOに就任したLing Hai氏は、この予想上回りの一部は、第4四半期から前倒しされたサービスプロジェクトとネットワーク契約によるものであると述べ、「第4四半期では同様の反動減が見られるでしょう」と付け加えました。
決算発表後も、ウォール街の調整後EPS予想はほとんど動きませんでした。2026年の予想は発表前週の19.95ドルから20.04ドルへ、2027年の予想は23.07ドルから23.13ドルへと微増しただけです。
これは今年18%、2027年15%の成長率に相当します。第3四半期の一部が第4四半期から前倒しされたことを考えると、これらの予想が大きく上方修正される理由はほとんどないと考えられます。
上昇の大部分は倍率の上昇によるもの
Mastercardの予想PERは、9月末の25.9倍から11月2日時点で29.6倍に上昇しました。これは依然として10年平均の32.5倍を下回っており、この10年間のレンジは2020年3月の23.2倍から2021年4月の49.2倍まででした。
つまり、今回の上昇により、Mastercardはレンジの安値から、通常のプレミアム価格を少し下回る水準に戻ったのです。
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Mastercardには年率約16%の成長が必要
29.6倍の水準では、買い手はアナリストが既に予想している内容に対してほぼそのまま支払っています。その予想によれば、調整後EPSは2025年の17.01ドルから2028年には26.89ドルへ、つまり年率約16%で成長します。
Mastercardがその水準に達し、PER倍率が維持されれば、株価はほぼ同じペースで推移するはずです。
PER倍率も重要です。もし2026年第1～第3四半期末に取引されていた25倍～26倍の水準に戻った場合、同じ利益でも価値は約13%～14%低下します。10年平均に戻れば、価値は約10%上昇します。
Mastercardは過去10年間、ほぼそのペースで成長してきました。フリーキャッシュフローは2016年度の44億2000万ドルから2025年度の172億ドルへ、年率約16%で増加し、減少したのは2020年だけでした。
リスクは2026年にあります。アナリストは今年のフリーキャッシュフロー成長率を約3%としか予想していません。一方、銀行へのリベートとインセンティブは、第2四半期のMastercardのネットワーク総手数料の52.4%を占め、1年前の49.9%から上昇しました。
決算発表後、各社は目標株価を引き上げました。Cantor Fitzgeraldの765ドルは直近終値から約14%高く、Monnessは「中立」評価と535ドルの目標株価を維持しました。
優れたビジネスに対する適正価格
私の見解では、Mastercardは現在、適正に評価されていると考えます。
現在の買い手は、アナリストが予想する利益に対して通常の倍率を支払っています。ここから得られるリターンは、その利益成長がもたらすものとほぼ同じであり、過去1か月間の上昇を後押ししたような、PER倍率の上昇による追加の押し上げは期待できません。
次の注目材料は1月下旬の第4四半期決算です。Hai氏が初めての通期業績見通しを発表し、第3四半期に前倒しされた売上高は第4四半期から差し引かれることになります。
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