マラソン・ペトロリアム株の主な統計データ
- 過去1週間のパフォーマンス +2.7%
- 52週レンジ: $115 to $236.1
- 現在の株価： 226.2ドル
何が起きたのか？
精製最大のピュアプレイは、マージン回復が本物であることを証明した：生産能力で米国最大の石油精製会社であるマラソン・ペトロリアム（MPC）は、第4四半期の調整後EPSをコンセンサス予想2.88ドルに対し4.07ドルとし、株価は52週安値115.10ドルを96％以上上回る226.18ドルで取引されている。
マラソンの第4四半期の精製マージン（原油投入コストと精製製品価格のバレルあたりのスプレッド）は、前年同期比44%増の18.65ドルと急増し、精製・販売部門の調整後EBITDAを2024年第4四半期の5億5,900万ドルから20億ドルに引き上げました。
同社は第4四半期に製油所を95％の稼働率で稼動させ、処理能力は日量300万バレルを超え、60万6,000bpdのゲーリービルと25万3,000bpdのロビンソンの両施設で月間の原油処理能力を記録した。
リック・ヘスリング最高商務責任者（CCO）は、2025年第4四半期決算発表の電話会議で、「現在、シグナルは重質でよりサワーなスレートに向いており、我々はそれに大きく傾いている」と述べ、サワー差益がMPCに有利に拡大する中、マラソンがより安価なベネズエラやカナダ産原油のグレードに軸足を移していることを直接的に示唆した。
天然ガスとNGLの収集・輸送を行うマラソンの中流子会社MPLXは、2026年の成長資本として24億ドル、MPCへの年間キャッシュ35億ドル以上を意味する2年間で12.5％の分配成長を目標としており、25％以上のリターンを目標とする3つの新しい製油所プロジェクトと、2026年にすべての余剰フリーキャッシュフローを株主に還元する枠組みを組み合わせることで、同社は、この統合された規模ではValeroもPhillips 66も複製することができないスルーサイクルのキャッシュ生成の利点を複合している。
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MPC株に対するウォール街の見方
MPCの第4四半期を上回った44%の精製マージンの急増は、2026年の将来収益に直接反映され、コンセンサスでは、マージンの回復が通年となり、正規化EPSが10.70ドルから15.54ドルへと45.3%上昇すると予測している。
TIKRのモデルは、2030年12月31日までに1株当たり277.92ドルを目標に掲げており、現在の226.18ドルから22.9%のトータルリターンを意味する。これは、自社株買いが株式数を減らし、サワー原油の差が構造的に拡大するにつれて、EPSが2025年の10.70ドルから2030年までに29.00ドルに拡大すると予測されることによる。
2026年のEPSが15.54ドルに跳ね上がるのは、すでに動き出している3つの具体的なレバーによって正当化される。ゲーリービルの原料最適化によって2027年末までに原油処理能力が3万B/D追加されること、カリフォルニア州の競合製油所の閉鎖によって西海岸の製品市場が現在タイトになっていること、そしてベネズエラ産原油によってMPCがサワー原油のディスカウントを拡大し、差益が1ドル動くごとに5億ドル拡大することである。
19人のアナリストのうち、買い6人、アウトパフォーム4人、ホールド8人、アンダーパフォーム1人に分かれたストリートの平均目標株価は204.06ドルで、現在の226.18ドルから9.8％の下落を示唆している。
このスプレッドは、カリフォルニア州のポンプ価格が1ガロンあたり10ドルに近づき、MPLXの24億ドルの2026年成長設備投資が予定通りに流通の成長につながるにつれ、西海岸の製品マージンが維持されるかどうかを反映している。
評価モデルは何を示しているか？
TIKRのモデルでは、純利益率が2025年の2.4%から中期的には3.2%に拡大し、クラック・スプレッドが構造的に上昇した2023年に最後に達成した水準となる。この想定を正当化する具体的なテコは、2025年において最も高い第4四半期の114%の捕捉率であり、経営陣は、季節的な一過性のものではなく、持続可能な商業システムの改善によるものだとしている。
市場はMPCをアナリストの平均ターゲットの90.2%で評価しており、サワー・ディファレンシャルと稼働率の改善が構造的なものであることを経営陣が確認しているにもかかわらず、予想2.88ドルに対して4.07ドルという第4四半期のEPSの上振れを事実上再現不可能なものとして割り引いている。
マラソン・ペトロリアムは第4四半期に稼働率95%を達成し、2つの主要製油所で原油処理量の記録を更新した。また、2月に3万人の労働者を対象とした4年間の労働協約を締結し、2026年の処理量ガイダンス274万B/Dを混乱させる可能性があった最後の操業上の障害を取り除いた。
MPLXの分配金は、2026年のMPCの配当と単独資本を完全に賄うものであり、精製から得られる83億ドルの営業キャッシュフロー全体が、資本の少ない構造を通じて株主に直接流れることを意味する。
ジョーンズ法の免除やホルムズ海峡閉鎖の緩和によってカリフォルニアの供給ショックが反転した場合、2026年のEPS予想15.54ドルを支える西海岸のマージン追い風は縮小し、TIKRモデルから最も強力な短期的上昇要因が取り除かれる。
2026年第1四半期決算で注目されるのは、第4四半期の基準値91%に対する西海岸製油所の稼働率で、競合会社の閉鎖とカリフォルニア州の供給不足が、経営陣が示唆したようにMPCの実現マージンに直接反映されているかどうかを確認することになる。
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