主なポイント
- NVIDIAは10月の最高値から時価総額を約1.4兆ドル失い、11月5日の半導体株売りではBroadcomも10%以上下落した。
- Josh Brown氏によれば、1年間にわたる倍率の縮小によりNVIDIAは脆弱な状態にあり、予想を5%下回る決算で株価が40%下落する可能性がある。
- その場合、NVIDIAの予想PERは、すでに3年平均の半分である15倍から、決算下方修正に加えて約9.5倍まで低下しなければならない。
- アナリストはNVIDIAの2028年度（会計年度）の利益が71%成長すると予想しており、より大きなリスクはその翌年にあり、次の試練は11月17日の決算発表となる。
NVIDIA (NVDA) は、10月6日の最高値から時価総額を約1.4兆ドル失った。そのうち約4,500億ドルは、11月5日の売りで失われ、NVIDIAは9%以上下落し、Broadcom (AVGO) は10%以上下落した（Yahoo Finance調べ）。
引き金を引いたのはワシントンだ。民主党が上下両院を制し、両党の候補者がAIデータセンター（NVIDIAのチップが詰め込まれた施設）に反対するキャンペーンを展開した。
多くの投資家が現在、NVIDIAを割安と呼んでいる。11月6日放送の The Compound and Friends で、Ritholtz Wealth ManagementのCEOであるJosh Brown氏は、「14倍の利益」で本当に割安なのか疑問を呈し、次のような警告を発した：
「もしNVIDIAの利益が今後12ヶ月間で我々の予想より5%低ければ、株価は40%下落する可能性がある。」
彼は「でっち上げているが、実際にあり得る」と認めた。
これは、利益が1ポイント下がるごとに株価が8ポイント下がる計算だ。
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割安な理由
Brown氏の主張は、AIブームに参入する大企業、BroadcomやNVIDIAを含む、から始まる。これらの企業の倍率は12ヶ月以上にわたって縮小している：「倍率圧縮は厳しいものだった。株価が実際に苦しんでいない唯一の理由は、倍率が圧縮される速度よりも利益が速く成長しているからだ。」
NVIDIAの利益は急速に成長してきた。アナリストは、2027年度（2027年1月終了年度）の調整後EPSを9.31ドル、2028年度を15.91ドル、2029年度を21.34ドルと予想している：
2028年度の予想だけでも、6月末から25%上昇している。
一方、倍率は逆の動きをしている。NVIDIAの予想PERは11月5日時点で15倍であり、これは3年間のレンジの下限で、30倍という平均の半分である：
Brown氏の読みは、市場はこの成長ペースが2027年と2028年まで続くとは決して信じていなかったというものだ。15倍という倍率は彼を裏付けている：投資家は、NVIDIAの今後2年間の利益がピークであるかのように支払っている。コンセンサスはすでに、売上高成長率が2028年度の68.2%から2029年度には30.5%に減速すると予想している。
40%下落するために必要なこと
15倍の水準では、NVIDIAの予想利益が5%下方修正され、倍率が一定に保たれた場合、株価は5%下落する。40%下落するためには、倍率も約9.5倍（15倍 × 0.60 ÷ 0.95）まで縮小しなければならない。
TIKRが四半期末時点で記録したNVIDIAの予想PERは2014年まで遡れるが、14倍を下回ったことはない。
したがって、Brown氏の言う40%下落が起こるためには、わずかな下方修正が、NVIDIAの成長が2028年度以降で止まると投資家に確信させなければならない。
NVIDIAの投資家は以前、停滞を経験したことがある。2023年度の売上高は270億ドルで横ばいとなり、GAAP営業利益率は37.3%から15.7%に低下した。その後、AIブームが始まり、売上高は次の3年間で8倍の2,159億ドルに成長した：
ベンチャーキャピタリストのTomasz Tunguz氏は、これが再び起こり得る道筋を見ている。This Week in Startups で、彼はチップが稼働させるのに十分な電力がないため、すでに倉庫に置かれたままになっていると述べた。彼の警告：「ある時点で、NVIDIAの受注は単に米国内で展開できないという理由で横ばいになり、その時点でこれらの株に地殻変動的なショックが起こる。」
この懸念は選挙後、無視しがたいものとなった。米国に本社を置く顧客は、2026年度にNVIDIAの売上高の1496億ドル（総額の69.3%）をもたらした。
2028年度は問題ではない
今後12ヶ月は、その下方修正が起こる場所には見えない。経営陣は2028年度の売上高を約70%増と予想し、供給がその数字を制限していると述べている。また、顧客の予測は成長が倍増することを示唆しているという。そして、NVIDIAの売上高は過去3四半期連続で、経営陣の予想の上限を上回っている。
Jim Cramer氏は11月5日の Mad Money で強気の主張を展開した。もしNVIDIAが単に予想を達成するだけなら、「成長率70%で、来年の利益の12倍以下で取引されている株になる」と彼は述べた。コンセンサスは彼の成長率の数字を裏付けている：9.31ドルから15.91ドルへの増加は71%の跳躍だ。
Cramer氏自身が条件を付け加えた：「しかし、米国が現在ほど速く新しいデータセンターを許可しないために、その翌年に成長が止まるなら、それは割安ではない。」
Brown氏がリスクが偏っているというのは正しい。しかし、来年の利益を5%下方修正しても、NVIDIAが40%下落することはない。Cramer氏とTunguz氏の両方が懸念する2029年度への下方修正ならば、あり得る。15倍の水準では、株価はその懸念の多くをすでに織り込んでおり、その割引は2028年度の見通しが維持される限りクッションとして機能する。
もちろん、最初の試練は11月17日に訪れる。NVIDIAが第3四半期決算を発表し、1080億ドル（±2%）という予想と比較される。経営陣が2028年度について何を言うか、そして顧客が米国のデータセンター計画を引き下げ始めるかどうかが、四半期そのものよりも重要になるだろう。
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