主なポイント
- NVIDIA株は、取締役会がCEOジェンセン・フアン氏の調査を開始したことを受け、月曜日の安値で約9%下落したが、他の大半の半導体メーカー株は上昇した。
- ゲイリー・ブラック氏は、フアン氏がCEOの座に留まれるか疑問を呈し、社内に自然な後継者はいないと見ている。
- 金曜日の終値時点で、NVIDIA株の予想PERは約15倍であり、5年平均の36倍の半分以下だった。
- 後継者リスクは現実的だが、その懸念の多くは既に株価に織り込まれていた。
NVIDIA (NVDA) 株は月曜日、最大8.8%下落し、金曜日の終値$186.64に対し$170.24を付けた一方、他の大半の半導体メーカー株は上昇した。日曜日、同社取締役会は、中国の国家安全部がリクルートしたと米情報当局が報告している元Megaspeed幹部、アリス・フアン氏との関係について、CEOジェンセン・フアン氏に対する独立調査を開始した。（北京側はスパイ疑惑について根拠がないとしている。）
フアン氏は日曜日、従業員へのメールで不倫関係を認め、全面的に協力すると述べた。取締役会は、NVIDIAの機密や国家安全保障が侵害されたと信じる理由はないとし、依然としてフアン氏への信頼を維持していると 述べた。
The Future Fundのマネージング・パートナー、ゲイリー・ブラック氏は、フアン氏がCEOとして留まれるかどうか 疑問を呈し、より大きな問題を指摘した：「彼には社内に自然な後継者がいない。」
月曜日時点で約4.5兆ドルの価値を持つ企業にとって、これは恐ろしい言葉だ。フアン氏は1993年にNVIDIAを共同設立し、それ以来ずっと経営を担ってきた。ブラック氏はNVIDIAの価値に永続的な損害はないと見ているが、それでも多くのポートフォリオ・マネージャーが持ち分を減らすだろうと予想している。
市場は既に悪材料を織り込んでいた
元PIMCO CEOのモハメド・エル-エリアン氏は、市場が追いついていないと 考えている：「いわゆる『キーマン・リスク』がここでは大きく立ちはだかっており、市場がそれを適切に織り込んでいるとは疑わしい。」
私はそれほど確信していない。アナリストは、NVIDIAの正規化EPSが2年で2倍以上になると予想しており、2027年1月期の$9.31から、2029年1月期には$21.34に達すると見ている。取締役会の調査が、先週顧客が発注したチップの数を変えるものではない。
しかし、金曜日の終値時点で、投資家は約15倍の予想PERを支払っており、これは同株の5年ぶりの低水準近くで、5年平均の36倍の半分以下だった。月曜日の安値では、これは約14倍にまで低下した。
このPERは、米国のデータセンター建設が鈍化する恐れから、 中間選挙後の売り ですでに縮小していた。フアン氏を失うことによる割引は、既に存在する割引の上に追加されるものだ。
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フアン氏が築いた「モート」は彼より長く続くはず
マクロ投資ストラテジストのリン・オールデン氏は、弱気の見方を 率直に述べた：「現実的に、メガキャップ企業に単独の人間へのリスクが大きすぎる場合、その企業は現在の価値に見合うものではない。」同じ投稿で、彼女は別の可能性を挙げた：「テクノロジーと規模・構造が『モート』（競争上の優位性）であるか、さもなければそれは脆弱だ。」
私はテクノロジーと規模の陣営だ。売上高は4年で約8倍に成長し、2026年1月期には2160億ドルに達した。NVIDIAの年次報告書によれば、750万人以上の開発者が同社のCUDAソフトウェア上で構築を行っている。CEOが変わっても、彼らはどこにも行かない。
フアン氏の退任がNVIDIA株に与えるコスト
Politicoのブレンダン・ボーデロン氏は、 The Decoded Podcast で、フアン氏の「強烈な取引締結能力」を指摘した。経営陣は8月の決算説明会で、NVIDIAがフロンティアAI研究所にほぼ500億ドルを投じたと述べている。後継者は、それらの関係を築いた創業者なしで、それらの関係を維持しなければならない。
準備が整っていない状態でフアン氏を失うことは痛手となる。しかし、約14倍の予想PERとその強力な予想を考えると、後継者問題による売りは、取締役会の調査結果がチップ事業から離れている限り、買いの機会のように見える。
NVIDIAは11月17日に決算を発表する予定で、四半期売上高の業績見通しは1080億ドルとなっている。また、下院委員会の委員長たちは、フアン氏に翌日の非公開ブリーフィングへの出席を要請している。取締役会は調査結果の発表日を設定していない。もし後継者を指名せずにフアン氏を退任させれば、同株は数週間の荒れた展開を迎えるだろう。
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