ゼロ（XRO）はオーストラリアで最も知名度の高いソフトウェア会社のひとつで、クラウドベースの会計ツールで複数の地域の中小企業をサポートしている。同社のプラットフォームは、請求書、給与、支払い、コンプライアンスの中心的ハブとなり、数百万人のユーザーのワークフローを形成している。同社は以前から、強固なリテンション、安定した価格決定力、魅力的な国際的拡大ストーリーを持つ高成長企業として見られてきた。
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この1年は最も厳しい年だった。グローバルSaaS全体のセンチメントの悪化、加入者数の伸び悩み、経営陣の慎重な見通しに投資家が反応し、株価は急落した。最近の乱高下にもかかわらず、長期的なファンダメンタルズは損なわれていない。ゼロは依然として、クラウドの普及率が低く、デジタル記帳ツールに対する需要が堅調な大規模市場で事業を展開している。
最近の業績は、成長が健全に維持され、コスト規律が改善し、利幅が拡大し続けていることから、企業が移行しつつあることを示している。投資家にとっての問題は、次の実行フェーズで信頼を安定させ、勢いを回復できるかどうかだ。
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ファイナンシャル・ストーリー
ゼロの26年度上半期の売上高は、前年同期比22％増の8億1900万豪ドルとなった。オーストラリア、ニュージーランド、英国におけるデスクトップ・ツールからクラウド・サービスへの着実な移行に支えられ、サブスクリプションの伸びが主な牽引役となった。経営陣は、エンゲージメント傾向の改善を指摘したが、一部の地域ではマクロ情勢に関連して顧客数の増加が一様でなかった。
| 指標 | 26年度（上半期） | 25年度（上期） |
|---|---|---|
| 売上高 | 8億1900万豪ドル | 6億6800万豪ドル |
| 営業利益 | 105百万豪ドル | 5,100万豪ドル |
| 営業利益率 | 12.8% | 7.6% |
| 純利益率 | 10.2% | 0.5% |
| 加入者数 | ~4.1m | ~3.7m |
営業利益は1億500万豪ドルに達し、支出の引き締めを続けたため、前期から大幅に増加した。営業利益率は12.8%に拡大したが、これは加入者ベースのユニット・エコノミクスが強化されたことを反映している。高付加価値機能へのシフト、スムーズな加入手続き、規律あるマーケティング費用の投入が改善に寄与した。
純利益率は10.2%に上昇し、ゼロの収益性プロファイルが成熟しつつあることを明確に示している。あらゆるコストをかけた成長から持続可能な成長への移行は、引き続き成果を上げている。プラットフォーム開発、国際展開、顧客サポートに関連するコストは依然として高止まりしているが、効率性の向上により、これらの圧力は相殺された。
より広範な市場環境
ゼロの競争力は引き続き高い。同社の統合プラットフォームは、主要市場全体の会計士、簿記担当者、中小企業の共感を得続けている。同社は、高いスイッチングコスト、クラウドツールの採用拡大、マクロサイクルが混在する中でも回復力を発揮する経常収益基盤などのメリットを享受している。
当面の課題は、規律を保ちながら加入者数の伸びを再加速させることである。一部の地域では、普及が加速した後、正常化しつつあり、価格調整には慎重な実行が必要である。それでもアナリストは、製品の拡大、決済の統合、国際的な業績の強化に支えられ、今後数年間は10％台半ばの売上成長を見込んでいる。
1. 成長トレンドと市場拡大
会計ソフト市場はクラウドプラットフォームへと着実にシフトし続けており、ゼロはシェア拡大に向けて好位置につけている。昨年、同社は主要地域、特にオーストラリアと英国でサブスクリプションを堅調に伸ばした。経営陣は、製品のエンゲージメントが高まり、マルチサービスの採用が着実に増加していることを強調した。
海外市場は依然として長期的なビジネスチャンスであり、北米と欧州の一部での普及率は依然として低いため、ゼロには今後10年間に拡大する余地がある。課題は、投資と収益性のバランスである。最近の利益率の改善は、ゼロがより良いリズムを見つけつつあることを示唆しており、コアビジネスの効率性と拡張性を維持しながら、発展途上地域での損失を縮小している。
2.マージンの改善とコスト管理
マージンの改善は、最新レポートにおける明るい話題だ。サブスクリプション収入の伸びが営業・マーケティング支出を上回ったため、営業利益率は500ベーシスポイント以上拡大した。製品開発への投資は引き続きゼロの戦略の中心であるが、経営陣は新たな資金の投入先をより厳選している。
この傾向は、ゼロが営業レバレッジよりも急速な拡大を優先していた過去数年からの転換を意味する。新しいアプローチは、収益を圧迫することなく継続的なイノベーションをサポートできる、よりバランスの取れた財務モデルを構築することを目的としている。アナリストは、このテーマは継続し、営業利益率はFY30まで徐々に上昇すると予想している。
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3. 製品開発とエコシステムの強さ
ゼロの成功は常に製品の品質にかかっており、プラットフォームは進化し続けている。自動化、支払い、給与計算、税務コンプライアンスにおける最近の機能強化は、エンゲージメントを強化している。同社は、取引の正確性を向上させ、手作業による記帳を減らすために設計された機械支援ツールに投資している。
より広範なエコシステムは、依然として決定的な強みである。何千ものサードパーティとの統合により、ゼロは多くの中小企業の業務バックボーンとして機能している。より多くの財務ツールがデジタル化されるにつれて、プラットフォームの定着度は高まっている。これは、ビジネスのライフサイクルを通じて、アップセル、クロスセル、より深い顧客との関係を築くための土台となる。
TIKRの見解
ゼロの短期的な株価パフォーマンスは厳しいが、基本的なファンダメンタルズは正しい方向に動き続けている。収益成長は堅調で、利益率は改善し、エコシステム戦略は長期的な差別化要因であり続ける。TIKRのバリュエーション・モデルは、収益性が拡大し、加入者ベースの規模が拡大し続けるにつれて、中程度の上昇余地があると指摘している。今後数回の決算期、特に加入者数の伸び、利益率の改善、英国とオーストラリアでの業績が注目される。
2025年にXero株を買うべきか、売るべきか、保有すべきか？
ゼロは、利益率の改善と堅調な需要を背景に、よりバランスの取れた成長ストーリーへと移行している。最近のボラティリティの高さは、より着実な実行の必要性を反映しているが、長期的なオポチュニティは損なわれていない。投資家は、成長が再加速し、マージンの拡大が途切れることなく続くかどうかを確認するために、次の数回の収益サイクルを注視することをお勧めします。
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