主なポイント
- フリーダム・キャピタル・マーケッツは11月9日、クアルコムの評価を「買い」から「中立」に引き下げ、目標株価を$200から$185に引き下げた。これはコンセンサス目標と同額である。
- この格下げは、携帯電話用チップの売上高が26%減少した第4四半期決算を受けて行われた。クアルコムが示した12月四半期の業績見通しも、前年同期を大きく下回るものだった。
- アナリストは、2027会計年度の1株当たり利益（EPS）見通しを、11月5日時点の$10.17から$9.59に引き下げた。これは、2026会計年度の実績$10.54を下回る水準である。
- フリーダムの慎重姿勢は正当に見える。$185の目標株価は、2027会計年度のEPS見通しに対して約19倍の株価収益率（P/E）を求める計算となり、これはクアルコムの5年平均P/Eである14倍を大きく上回る。しかも、そのEPS見通し自体がまだ下落している状況だ。
クアルコム（QCOM）の株価は、5月29日の高値終値から29%下落しており、フリーダム・キャピタル・マーケッツが警戒姿勢を強めた。同社は11月9日、同株の評価を「買い」から「中立」に引き下げ、目標株価を$200から$185に引き下げた。これは、11月12日の終値$177.14から4%高い水準である。
携帯電話部門が打撃を与えた
11月4日に発表されたクアルコムの第4四半期決算は、二つの方向に引っ張られる結果となった。携帯電話用チップの売上高は前年同期比26%減の51億ドルとなった一方で、自動車向け売上高は89%増の記録的な19.9億ドルに達した。チップ部門の税引き前利益率は29%から24%に低下した。
業績見通しはさらに厳しいものだった。クアルコムは、12月四半期の非GAAP基準での1株当たり利益（EPS）を$2.15から$2.35と予想した（前年同期は$3.50）。また、経営陣は、アップル向け販売が縮小する中、12月四半期がもはや最大の四半期ではなくなると述べた。さらに、ウェハー、パッケージング、メモリのコスト上昇をカバーするための価格引き上げが、チップ部門の利益率に完全に反映されるのは2027会計年度後半になる見込みであることも明らかにした。株価は決算発表翌日の11月5日に9.5%下落した。
クリスティアーノ・アモンCEOは、2027会計年度におけるデータセンター事業の売上目標50億ドルを改めて強調し、その後、その拡大は供給によって制限されていると述べている。
フリーダムは「サプライズ」は終わったと見る
フリーダムのアナリスト、エゴール・トルマチェフ氏は、第4四半期決算により「クアルコムを圧迫してきた不確実性の大部分が解消された」と述べた。しかし、その答えの多くは悪いものだった。トルマチェフ氏は、新たな成長市場への進出が、フリーダムが想定していたよりも長期間、より大きな利益率の犠牲を伴うと予想している。同社は売上高予想を引き上げたが、非GAAP基準のEPS見通しを、2027会計年度で約3%、2028会計年度で8%引き下げた。
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$185という水準は妥当か？
フリーダムの目標株価は、市場のコンセンサスとほぼ一致している。コンセンサス目標株価は$185であり、11月2日時点の$196、1年前の$190から下落している。7月中旬には$223近くでピークを迎えていた。
アナリストの個別目標株価は$100から$320まで幅がある。
しかし、利益予想は悪い方向に動いている。アナリストは現在、2027会計年度の1株当たり利益（EPS）を$9.59と予想しており、11月5日時点の$10.17から引き下げられ、クアルコムが2026会計年度に達成した$10.54を下回る水準となった。2028会計年度の予想も、同じ期間に$12.89から$12.21に引き下げられた。以下のチャートは、2024会計年度から2028会計年度までのクアルコムの正規化EPSの推移を示している。
クアルコムの株価は、予想利益に対して約18倍のP/Eで取引されており、5年平均の14倍を大きく上回っている。
フリーダムの目標株価$185を、2027会計年度のEPS予想$9.59で割ると、約19倍のP/Eを暗示することになる。これは5月のピーク時（約26倍）よりは低いが、アナリストが2027会計年度に減少すると予想する利益に対して、依然として平均以上の水準である。
$185という水準は既に高い要求
フリーダムの評価に対するリスク要因は、データセンター事業である。クアルコムは、2つのハイパースケーラー向けのカスタムチップの出荷が開始されることに伴い、12月四半期のデータセンター売上高が6億5000万ドルを超えると見込んでいる。供給が拡大を加速させれば、50億ドルという目標は控えめなものとなる可能性がある。
それでも、フリーダムの$185という目標株価は、市場のコンセンサスと同様に、クアルコムに通常のP/Eを上回る評価を求めており、しかもその利益予想はまだ下落している。このことから、今回の格下げは「早すぎる」というよりは「妥当」に見える。2月初旬に予定されている12月四半期決算では、価格引き上げがチップ部門の利益率にどの程度反映されているか、またデータセンター売上高がどの程度達成されたかが明らかになるだろう。
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