主なポイント
- Politicoの報道によると、連邦規制当局がKalshiに提訴の可能性を警告しており、InGameは今年夏の推計で、Robinhoodの予測市場取引量の約60%がKalshiに送られているとしている。
- 上場企業の中でKalshiへの依存度が最も高いのはRobinhoodであり、一方でDraftKingsは自社取引所を運営しKalshiと競合している。
- イベント契約は第3四半期にRobinhoodに1億7300万ドルの収益（全体の12%）をもたらしたが、RobinhoodはKalshiに送る取引の手数料のうちブローカー分の半分しか受け取っていない。
- Kalshiは問題は手続き上の誤りだと主張し、Robinhoodは2027年初頭までに取引量の大半をKalshiから移す計画であり、州規制当局が依然としてビジネスにとってより大きなリスクとなっている。
連邦規制当局がKalshiに近々提訴される可能性があると警告したと報じられており、これに最も影響を受ける上場企業はRobinhood Markets (HOOD)だ。InGameの今年夏の推計によれば、Robinhoodの予測市場取引量の約60%がKalshiに流れている。
DraftKings (DKNG)はこの件では対極に位置する。同社は6月にCFTC規制下の自社取引所DKeXを立ち上げており、Kalshiはスポーツベッターをめぐってこれと競合している。
Kalshiは「手続き上の誤り」と主張
Politicoは11月10日、捜査を直接知る人物の話として、商品先物取引委員会（CFTC）がKalshiに近々提訴される可能性があると警告したと報じた。当局はKalshiが数十の新商品について適切に通知しなかったかどうかを調査している。
Kalshiの広報担当エリザベス・ダイアナ氏は、この警告は「少数の契約書の提出に関する手続き上の誤りに関するもので、その多くは実際には稼働していなかった」と述べた。「我々はすでにこの問題に対処している」と付け加えた。
同じ情報源によれば、この件はまだ和解で終わる可能性があり、これまでの報道では当局がKalshiの契約を撤回させようとしていることを示唆するものはない。株価も大きな損害を織り込んではいない。Robinhoodは11月10日に2.39%安の81.33ドルで引け、11月12日には81.35ドルで終えた。
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Robinhoodが影響を受ける理由
イベント契約はRobinhoodで最も成長の速い事業ラインだ。第3四半期に1億7300万ドルの収益をもたらし、これは前年同期比6倍以上で、総収益の12%を占めた。アナリストはこの事業全体が今後も急速に成長し続けると予想している。
アナリストは収益が2025年の44.7億ドルから2027年には68.7億ドルに増加すると予想しており、イベント契約はその成長を支える事業ラインの一つだ。Kalshiに対する手続き上の提訴は、Kalshiの契約がオフラインにならない限り、これらの予想を動かすものではない。
また、RobinhoodはKalshiに送る取引では、自社内で完結する取引よりも収益が少ない。両社は契約1件あたり2セントの手数料を折半するため、Robinhoodはブローカーとして1セントを受け取り、もう1セントは取引所に支払われる。RobinhoodはSusquehannaと共同運営する取引所Rotheraを支配しているため、そこに送られる取引では、取引所分の1セントもグループ内に留まる。このため、Kalshiが占めるRobinhoodのイベント契約収益の割合は、取引量の割合よりも小さくなる。
Robinhoodはすでに撤退の準備を進めている
Robinhoodは数ヶ月前からKalshiからの事業移管を進めている。Rotheraは最初の完全四半期で年間換算1億ドル以上の収益を達成した。9月以降、Robinhoodは一部のフットボール契約をCrypto.comからスピンオフした予測市場取引所OG.comにも送っており、両社に少数株式を取得することにも合意した。CFOのShiv Verma氏は10月27日の決算説明会で、Rotheraが主要取引所となり、Crypto.com/OG.comが2番手となり、2027年初頭までにRobinhoodの取引フローの「大部分」がこの2つを通じて行われるようになると述べた。
しかし、第3四半期報告後、InGameはRobinhoodが依然として予測市場取引量の大半をKalshiに送っていると報じた（ただしパーレイがKalshiのシェアを膨らませている可能性はある）。したがって、今後数ヶ月のうちに提訴がKalshiの業務を混乱させた場合、Robinhoodのこれらの契約における取引の大部分に依然として影響を与えることになる。
依然として州規制がより大きなリスク
このビジネスにとって、CFTCよりも州規制当局の方が常に大きな脅威であった。Robinhoodは2025年12月1日からネバダ州で新規のスポーツ契約の提供を停止し、8月28日には第9巡回区控訴裁判所がRobinhood、Kalshi、Crypto.comに不利な判決を下し、ネバダ州がこれらのスポーツ契約にギャンブル法を適用することを認めた。Robinhoodはまた、ニュージャージー州、マサチューセッツ州、ワシントン州の規制当局を相手取り、これらの契約の提供を継続するために訴訟を起こしている。むしろ、規制当局と係争中のKalshiはDraftKingsにとって有利に働く可能性さえある。
この判決は、4月にニュージャージー州でKalshiに有利な判決を下した第3巡回区控訴裁判所の決定と対立しており、Robinhoodは9月にこの問題を解決するよう最高裁判所に上告を申し立てた。裁判官がこの案件を審理するかどうかは、投資家が依然として急速な成長にプレミアムを支払っていることを考えると、提訴事件よりも株価にとって重要だ。Robinhoodは予想PER26倍で取引されており、2025年10月に付けた76倍を大きく下回っている。
これらの提訴だけでは、Robinhoodを売る理由にはならない。ただし、CFTCの事件がKalshiが主張するよりも広範であることが判明した場合、またはRobinhoodが2027年になってもKalshiへの依存を続けている場合には状況が変わる。
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