主なポイント
- オラクルによると、新規AI契約による1ギガワットの収益は、フル稼働時に年間160億ドルとなり、2025年10月の100億ドルから60%増加。
- CFOのヒラリー・マクソン氏は、主にメモリコストがコストプラス契約に転嫁されたため、1ギガワットあたりのコストも上昇したと説明。
- CoreWeaveによると、新規の長期契約は1メガワットあたり年間2,000万ドルから2,500万ドルで、オラクルの1,600万ドルを上回る水準。
- 価格上昇は、2029会計年度のフリーキャッシュフロー目標達成への寄与は、60%という数字が示唆するほどではなく、バックログの約半分は依然としてOpenAIが占めている。
オラクル (ORCL) には良いニュースが必要かもしれない。11月4日と6日の報道では、70億ドルのテンセントとの契約をキャンセルし、マイクロソフトとの契約も縮小したとされた。
経営陣が指し示すのは別の数字だ：160億ドル。
Faber氏が計算したオラクルの1ギガワットの価値
11月10日、CNBCのデビッド・フェイバー氏は、Squawk on the Street でCFOのヒラリー・マクソン氏に、1年前にオラクルが「データセンターのコンピュート1ギガワットが、年間100億ドル相当のリース収入をもたらす」と述べていたことを指摘した。10月28日の投資家デーでは、「1ギガワットが現在、年間160億ドル」となっている。
彼の続く質問：「それは、ある意味で貴社のビジネスの収益性が60%向上したことを意味するのではないでしょうか。」
しかし、オラクルの2030会計年度の売上目標は依然として「2250億ドルプラス」であり、2025年10月に設定した数字と同じだ。フェイバー氏は、60%の上昇がなぜ「プラス」しか追加しなかったのかと尋ねた。マクソン氏：「その『プラス』は非常に現実的なものですが、市場は必ずしも2250億ドルすら反映していないと考えています。」
コンセンサスはそこに到達している：2030会計年度で2254億ドル（2026会計年度の674億ドルから増加）。
オラクルの上昇の大部分はメモリコストによるもの
「主にコストインフレだと思います」とマクソン氏は述べ、メモリを指摘した。オラクルの大型AI契約はコストプラス方式で価格設定されており、「固定の粗利率パーセンテージが適用されます。したがって、粗利額は上下、最近では上昇することがあります。」
つまり、フェイバー氏の見解は半分正しい。オラクルが2025年10月の例で示した35%の粗利率では、1ギガワットあたりの粗利は年間35億ドルから56億ドルに増加する。しかし、固定パーセンテージは、1ギガワットあたりのコストも同じ速さで上昇したことを意味する。資本支出は2022会計年度の45億ドルから2026会計年度の557億ドルに増加した：
コストプラス価格設定は粗利率を保護するが、資本利益率はオラクルが前払いする金額に依存する。ベンダーファイナンス、前払い、顧客提供のハードウェアはこれを縮小する。もう一つの上振れ要因は、マクソン氏の2つ目の理由：「AIコンピュータの全体的な価格設定において市場が強化されている」ことだ。CoreWeaveは11月10日、新規の4年および5年契約は1メガワットあたり年間2,000万ドルから2,500万ドルで価格設定されており、オラクルの1,600万ドルを上回ると述べた。
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オラクルのキャッシュは依然としてOpenAIに依存
マクソン氏はオラクルのキャッシュフローをプラスに転じさせる計画を繰り返した：「28年度後半にキャッシュフローがプラスに転じ、29年度には300億ドルプラスのフリーキャッシュフローを達成」。コンセンサスでは、フリーキャッシュフローは2028会計年度までマイナスが続き、2029会計年度で175億ドルと、その目標には大きく届かない：
S&Pによると、OpenAIはオラクルのバックログの約半分を占めており、ウォールストリート・ジャーナルは、OpenAIのリーダーが来年のデータセンター計画を見直すことを検討していると報じた。
オラクルの160億ドルに潜む落とし穴
160億ドルは確かに助けになるが、60%という数字が示唆するほどではない。マクソン氏は60億ドルの上昇の大部分をコストインフレに帰しているため、この上昇だけではオラクルが2029会計年度目標との125億ドルのギャップを埋められることを示していない。より良い価格設定は可能かもしれないが、その規模は誰も示していない。この目標は、2028会計年度以降に資本支出が減少することにかかっている。OpenAIリスクは何も解決していない。12月中旬の第2四半期決算が次に控えている：バックログと契約締結者に注目せよ。
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