主なポイント
- オッペンハイマーは、売りが続く中でもCoreWeaveに対し「アウトパフォーム」評価と150ドルの株価目標を維持しており、これは11月12日の終値より165%高い水準である。
- CoreWeaveは5月の高値から59%下落しており、その背景には社債の売り、NVIDIAのCEO辞任と取締役会の調査、そして利子費用が営業利益を上回り続けていることがある。
- 150ドルでは、同社はアナリストが今後12か月間に予想する売上高の3.6倍で取引されることになり、過去1年間の平均に近い水準となる。
- 売上高の算定は妥当だが、株主への支払いは債権者の後になる。次の融資の金利と今後の顧客前払い金が、150ドルが達成可能かどうかを示すだろう。
CoreWeave (CRWV) は5月の高値から59%下落しているが、オッペンハイマーは依然として2倍以上に上昇する可能性があると考えている。アナリストのパラム・シン氏は、この売り局面を通じて「アウトパフォーム」評価と150ドルの株価目標を維持しており、これは11月12日の同株の56.60ドルの終値より165%高い水準である。
まず債権者が警戒した
10月14日、CoreWeaveの2032年満期、利回り9.625%の社債は1ドルあたり80セントを割り込み、利回りは約15%に達した。
その後、11月8日、NVIDIA (NVDA) の取締役会は、ジェンセン・フアンCEOに関する報道について調査を開始し、フアン氏の辞任が11月12日に発表された。CFOのコレット・クレス氏が暫定CEOに就任した。これにより、投資家は CoreWeaveがNVIDIAにどれだけ依存しているか を問うようになった。NVIDIAは1月に同社に20億ドルを投資し、CoreWeaveの顧客が利用しないキャパシティに対して63億ドルの買取保証を有している。
11月10日に発表された第3四半期決算は売上高の業績見通しを上回ったが、8億4600万ドルの純支払利息は、調整後営業利益の3億7900万ドルの2倍以上であった。それでも株価は11月11日に24.71%急騰したが、11月12日にはフアン氏の辞任がAIクラウド株に影響を与え、6.86%下落した。
オッペンハイマーは債券市場が間違っていると考える
10月27日のレポートで、シン氏はCoreWeaveの回収可能資産を約830億ドルと見積もり、これに対して約420億ドルのプロフォーマ債務と370億ドルのその他の負債があるとした。彼の結論は、極端な清算状況においても、無担保社債保有者は元本全額を回収できる可能性があるというものだった。
また、彼は2029年まで続くA100契約を、CoreWeaveのサーバーが約9年間収益を生み出すことの兆候と読み解いた。これは、会計上想定されている6年よりも長い。
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150ドルは妥当か？
ウォールストリートはそれほど確信していない。コンセンサス株価目標は11月11日時点で131ドルであり、8月の144ドルから低下しており、複数の証券会社が決算発表後に目標値を引き下げた：
アナリストは、売上高が2025年の513億ドルから2028年の4460億ドルに増加すると予想している：
それでも、2027年の1株あたりGAAPベースの損失は約4.60ドルと見込まれており、3か月前よりも拡大している。
同株は、アナリストが今後12か月間に予想する売上高の1.3倍で取引されており、過去1年間の平均3.5倍に対して割安である：
150ドルでは、同社はその売上高の3.6倍で取引されることになり、その平均をわずかに上回る水準となる。
株主への支払いは債権者の後になる
しかし、債権者への完全な回収が実現したとしても、株主が受け取れるのは債権者への支払いの残りであり、利子費用は調整後営業利益の2倍以上である。CFOのニティン・アグラワル氏は、営業利益が利子よりも速く成長することを「収益への道筋」と呼び、経営陣は調整後純利益が2028年前半に黒字化すると見込んでいる。
シン氏は債権者の立場を主張したが、株主にとって150ドルが達成可能に見えるためには、このギャップが縮小する必要がある。アグラワル氏は、今後数週間以内に次の契約担保ローンが7%から7.5%の利回りで組まれること、および今後3か月で約90億ドルの顧客前払い金と預かり金が入ることを期待している。両方が約束通り実現すれば、2027年初頭の第4四半期決算により、150ドルははるかに信憑性を増すだろう。特に、調整後営業利益が、四半期の業績見通しで示された10.5億ドルから11.5億ドルの利子費用に近づく場合には。
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