主なポイント
- OpenAIは第3四半期の営業損失が株式報酬を含め約135億ドル（調整後ベースで109億ドル）に達し、最新の資金調達ラウンドは当初目標の半分にあたる150億ドルに達したと報じられている。
- S&Pによれば、OpenAIはOracleのバックログの約半分を占めており、Oracleの成長の多くは資金を調達し続けなければならない顧客に依存している。
- OpenAIが占めるバックログの半分は、9月時点の年間換算収益（run-rate）の6年以上分に相当し、Oracleはその背後にあるキャパシティ構築のために借り入れを行っている。
- CoreWeaveが開示しているOpenAIとの契約は、そのバックログのごく一部に過ぎない。Oracleの12月中旬の決算報告では、新規契約が他の顧客からも得られているかが明らかになる。
オラクル (ORCL) には顧客問題がある。
S&Pは7月に、OpenAIがオラクルのバックログの約半分を占めていると発表した。そしてOpenAIの最新の数字は、同社がいかに急速に資金を消耗しているかを示している。
ウォール・ストリート・ジャーナル紙の記者Berber JinがXに投稿した数字によると、第3四半期の営業損失は株式報酬を含め約135億ドルだった。同紙が最初に報じた調整後ベースでは、損失は109億ドルだった。OpenAIは11月6日、最新の資金調達ラウンドの最初の110億ドルを調達完了した。
AI批評家のEd Zitronはより率直に表現した：OpenAIは「わずか110億ドル、つまりこの四半期を乗り切るために必要だった額の約半分しかかき集められなかった」と。
CNBCは11月12日、このラウンドがその後150億ドルに達し、OpenAIが当初調達を目指していた300億ドルの約半分になったと報じた。これは、測定方法にもよるが、営業損失の約1四半期から1四半期半をカバーする額に相当する。
CoreWeave (CRWV) もOpenAIにコンピューティング容量を貸し出している。しかし、オラクルはOpenAIが資金調達を続けられるかどうかに、はるかに多くの将来を賭けている。
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バックログの半分は、OpenAIの収益の6年以上分
オラクルの未履行契約債務（残存パフォーマンス義務）は5月末時点で6380億ドルであり、これがS&Pが推定を行った時点の最新の数字だ。その半分にあたるOpenAIの分は約3190億ドルとなる。OpenAIのCFO、Sarah Friarは火曜日にYahoo FinanceのDeirdre Bosaに対し、9月末時点での同社の年間収益の年間換算ペース（run-rate）は約500億ドルだったと述べた。3190億ドルを500億ドルで割ると、OpenAIのオラクルに対するコミットメントだけで、そのペースでの収益の6年以上分に相当する。
これは一つの顧客に対して非常に大きな要求だ。
バックログはその後も増加し、8月末時点で6640億ドルに達した。オラクルはそのうちわずか13%しか今後12ヶ月で収益化されないと見込んでいるため、OpenAIは何年にもわたって支払いを続けなければならない。CoreWeaveが開示しているOpenAIとの契約総額は最大224億ドルで、9月末時点での約1325億ドルのバックログの約6分の1にあたる（ただし、前四半期に数値を明かさずに関係を再拡大した）。もしOpenAIが支払えなくなれば、CoreWeaveは大口顧客を失い、オラクルはバックログの約半分を失うことになる。
オラクルは収益が入る前に先行投資で構築を進めている
オラクルは、収益が入る前にそれらの契約の背後にあるデータセンターを構築しており、それがフリーキャッシュフローを大きくマイナスに押し下げている。フリーキャッシュフローは2026会計年度（5月決算）でマイナス237億ドルであり、アナリストは2027会計年度でマイナス347億ドルになると予想し、2029会計年度にプラスに転じると見ている：
オラクルはこのギャップを埋めるために借り入れを行っている。リースを含む総負債は2022会計年度以降、2倍以上に増加している：
8月末時点ではさらに高く、1691億ドルに達していた。その後、オラクルは11月上旬にさらに100億ドルの債券（クーポン7%から8.65%）と約100億ドルの新株を発行した。S&PはすでにオラクルをBBB-（ジャンクグレードの1つ上）に格付けしている。
OpenAIの成長がオラクルに時間を買っている
それでも、OpenAIは急速に成長している。Friarは第3四半期の収益が第2四半期から約50%増加して100億ドルに達し、エンタープライズ事業は2倍になったと述べた。
オラクルはまた、自前の資金を持ってくる顧客も見つけている。2025年10月、経営陣は30日間で4社の顧客（OpenAIは含まれない）と650億ドルの契約を締結したと発表した。5月までに、オラクルの契約のうち750億ドル分は、顧客が前払いするか自社のハードウェアを提供する条件だった。顧客からの前払い金だけで、8月までの四半期に114億ドルが営業キャッシュフローに加わった。
オラクルはOpenAIと同じくらい、OpenAIの次の資金調達を必要としている
1四半期で収益が約50%成長した企業は、おそらくさらに資金を調達できるだろう。しかし、OpenAIの最新のラウンドは営業損失の約1四半期から1四半期半しかカバーしないため、間もなくさらに資金を求めてくる可能性が高い。また、同社はより小規模なデータセンター計画を検討しているとも報じられている。現在OpenAIが調達する各ラウンドは、オラクルが構築のために借り入れを続ける間、オラクルのバックログも支えている。バックログの増加の大部分が他の顧客からもたらされるまで、その約半分はOpenAIの資金調達への賭けと解釈するのが最も適切だ。
オラクルの第2四半期決算報告（12月中旬予定）では、バックログがどれだけ増加したか、そして経営陣が言及すればどの顧客が契約したかが明らかになる。
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