主なポイント
- Hims & Hersは11月9日の市場終了後に第3四半期決算を発表予定。売上高は8億8000万ドルから9億ドル（前年比47%から50%の成長）と予想されている。
- 決算では、この成長がキャッシュに転換されていることを示す必要がある。第2四半期は、ブランドの減量薬に関する売掛金が積み上がり、営業キャッシュフローがマイナスに転じた。
- Eli LillyとNovo Nordiskは今期、肥満治療薬の需要が堅調であると報告したが、Lillyの米国価格は主にZepboundの影響で下落した。
- 設備投資は既に減少しているため、経営陣が下半期に期待する正のフリーキャッシュフローは、このキャッシュの回収から生じる必要がある。
Hims & Hers Health (HIMS) は10月29日に1%上昇し、同日S&P 500は0.3%下落した。同社は11月9日（月）の市場終了後に第3四半期決算を発表する。
売上高はおそらく難しい部分ではないだろう。Himsは売上高を8億8000万ドルから9億ドル（前年比47%から50%の成長）と予想している。Novo Nordisk (NVO) は11月4日、GLP-1薬の売上見通しを上方修正し、通期業績予想を引き上げた。Eli Lilly (LLY) も10月29日に自社の予想を引き上げた。
問題は、その成長が依然としてキャッシュに転換されているかどうかである。
アナリストは売上高予想を引き上げ続ける
アナリストは、売上高が2025年の23億5000万ドルをはるかに超えて上昇し続けると予想している。
過去1年間で、アナリストは2026年の売上高予想を15%引き上げ、32億1000万ドルとした。一方で、2026年の調整後EPS予想は80%引き下げ、0.28ドルとなった。ブランド薬は販売数量を回復させたが、それら1ドルあたりの利益ははるかに少ない。第2四半期の粗利益率は、1年前の76.4%から63.8%に低下した。
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キャッシュは売掛金に流れ込んだ
第2四半期には、設備投資が減少したにもかかわらず、営業キャッシュフローはマイナスに転じた。
今年、資金は運転資本に流れ込んだ。売掛金は2025年末の3210万ドルから、2026年6月30日には3億7530万ドルに急増した。そのうち3億4740万ドルは、製薬会社からの割引・リベート債務で構成されていた。6月、HimsはJPMorganと4億ドルの売掛金ファシリティを設定し、これらをより早くキャッシュに変える準備をした。
経営陣は、運転資本が正常化するにつれて、下半期にフリーキャッシュフローがプラスに転じると予想している。そうする必要がある。上半期のフリーキャッシュフローはゼロをわずかに下回った。したがって、アナリストの通期7200万ドルの予想は、すべて下半期から生じる必要がある。そして、昨年の第3四半期は1億4900万ドルの営業キャッシュフローをもたらした。
Himsの買収関連の支払いは、このフリーキャッシュフローの数値には含まれない。同社は12ヶ月以内に5億3740万ドルの延期支払い債務を負っており、その大部分は6月に買収したオーストラリアのプラットフォームEucalyptusに関するものであり、その多くを株式で決済する可能性がある。
さらに：Himsは年末までにNAD+、セモレリン、グルタチオンの発売を計画しており、これらは自社で製造するラインナップである。これは、HHSが正式な規則を策定する間、さらに6つのペプチドのコンパウンディングへの扉を開いたことで、建設した工場に新たな仕事を与える。
LillyとNovoは需要が十分にあると見ている
Novoの決算報告はHimsに最も直接的な影響を与える。なぜなら、Wegovyは現在Himsの米国減量ビジネスの中心となっているからだ。同社の肥満治療薬売上高は第3四半期、為替レート調整ベースで22%増加した。Wegovy錠剤はDKK 54億をもたらし、Wegovy注射剤の売上高は2%減少した。
その錠剤の需要はHimsに届いただろうか？同社は6月30日時点で2,891,000人の加入者を抱えていた。
Lillyの決算報告は価格面を示している。同社の米国売上高は34%増の151億ドルとなり、販売数量は41%増加したが、実勢価格は7%下落した。Zepboundがその価格下落の大部分を牽引した。
Himsの経営陣は2月、米国のGLP-1注射剤の価格が18ヶ月で80%以上下落したと述べた。安価な薬はより多くの加入者をもたらすことができるが、加入者一人当たりの支払額を下げることもある。
11月6日、LillyはHimsがZepboundとFoundayoを自社プラットフォームで直接販売することを許可することに合意した。価格はZepboundが月額299ドル、Foundayoが月額149ドルから始まる。Himsは第2四半期、平均加入者あたり月額92ドルを受け取っていた。Lillyでは、販売数量は依然として価格を上回っている。HIMSではどうだろうか？
まずキャッシュ、次に業績予想
Himsは予想PER約20倍で取引されており、TIKRのデータによる3年平均の約35倍を大きく下回っている。市場はすでに利益面に疑念を抱いている。
ここで私の結論はこうだ：基準はキャッシュだ。営業キャッシュフローがゼロ以上に戻り、売掛金の伸びが売上高の伸びを下回る必要がある。調整後EBITDAも7500万ドルから9500万ドルの予想範囲内に収まれば、この倍率を維持するには十分だ。もう一四半期キャッシュがマイナスになれば、割安に見えるのも当然だろう。
それでも、業績予想はどのキャッシュ項目よりも株価を動かすだろう。Himsは今年、売上高を引き上げながら、通期の調整後EBITDA予想を2回引き下げている。8月の最新の引き下げでは、2億7500万ドルから3億2500万ドルに引き下げられた。3回目の引き下げは、良好なキャッシュ四半期を上回る影響を持つだろう。
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