主なポイント
- アルファベットのA株は10月29日に12.6%下落し、過去最大の下落を記録。C株は現在、バークシャー・ハサウェイが6月に支払った価格の約18%下で取引されている。
- アルファベットの直近P/Eは約15倍だが、これは保有株の評価益に依存している。それらを除くと約26倍に近い。
- アナリストの正規化予想に基づくと、株価は予想収益の20.2倍で取引されており、過去5年平均の22.5倍を下回る。
- 設備投資が2倍以上に増加しフリーキャッシュフローがマイナスに転じたため、分割購入を検討する。
アルファベット (GOOG) は、10月29日にA株が12.6%下落し、過去最悪の一日を迎えた。これは第3四半期決算が売上高予想をわずかに下回り、フリーキャッシュフローがマイナスを示した後のことだった。11月6日時点で283.93ドルで取引されているC株は、バークシャー・ハサウェイ (BRK-B) が6月に100億ドルの私募で支払った1株あたり348.20ドルから約18%下落している。
あるr/ValueInvestingの投稿は率直に問いかけた：「Googleがバフェットの買い付け価格を下回った。買うか？」
バークシャーの6月価格を下回る、初めてではない
バークシャーの最初の買い付けははるかに安価だった。同社は2025年第3四半期末に1785万株のアルファベット株を保有しており、その価値は43億4000万ドル、1株あたり約243ドルだった。
6月の私募は記録上最も明確な価格（A株351.81ドル、C株348.20ドル）である。なぜなら、13F報告書はバークシャーが保有していたものしか示さず、支払った価格は示さないからだ。6月30日時点で、同社は両クラス合わせて約1億600万株を保有しており、11月6日時点の価格では約300億ドルの価値がある。
しかし、バークシャーは何年も早く買っても耐えられる。重要なのはアルファベットが稼ぐ収益であり、その見出しとなる収益には事業が生み出さなかった多くの資金が含まれている。
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アルファベットの収益は保有株で水増しされている
スコット・ギャロウェイはアルファベットを収益15倍の買い場と呼んだ。アルファベットの投資損益は純利益を通じて計上されるが、会計処理は異なる：スペースXなどの上場保有株は時価評価されるが、非公開株は一般的に観察可能な取引や減損が調整を正当化する場合に再評価される。2026年1-9月期では、持分法適用関連会社以外の株式の純利益は1273億ドルに達し、1210億ドルの営業利益を上回った。第2四半期の990億ドルの利益は、1株当たり利益（EPS）9.11ドルのうち6.26ドルを供給し、第3四半期の87億ドルの損失はEPSを0.55ドル削減した。
過去4四半期からこれらの変動を除くと、EPSは約11ドル、つまり約26倍に近くなる。しかし、保有株は実在する資産だ。アルファベットは6月30日時点で941億ドル相当のスペースX株を保有しており、その大部分は売却制限の対象となっている。私はそれらをアルファベットが所有するものの一部としてカウントし、株価を事業が稼ぐものに基づいて評価する。
予想収益20倍で、アルファベットは通常より割安
アナリストは保有株の評価益を予測しないため、彼らの正規化EPS予想は事業に従い、2026年の13.46ドルから2028年には18.13ドルへ上昇すると見られている：
これらの予想に基づくと、アルファベットは11月6日時点で予想収益の20.2倍で取引されており、過去5年平均の22.5倍を下回り、4月のピーク32.7倍からは大きく乖離している：
本当の懸念はキャッシュだ
アルファベットのフリーキャッシュフローは2021年から2025年にかけて、年間600億ドルから733億ドルの間で推移していた：
9月30日までの12か月間では197億ドルだった。アルファベットは2026年の設備投資（キャピタルエクスペンディチャー）の業績見通しを1950億ドルから2050億ドルのまま据え置いた（2025年は914億ドル）。また、2027年には大幅な増加を見込んでいる。アナリストは現在、2026年に180億ドルのマイナス、2027年に418億ドルのマイナスのフリーキャッシュフローを見込んでいる。アルファベットは今年に入って自社株買いを行っておらず、第3四半期だけで124億ドル相当の新株を売却した。
なぜアルファベット株を分割購入するか
予想収益20.2倍では、アナリストの予想がおおむね予測通りに維持されるだけで十分であるため、ここでアルファベットの買い付けを少しずつ始めるだろう。リスクは支出にある。コンセンサスによる減価償却費は2025年の211億ドルから2028年には779億ドルに上昇すると見られており、もし売上高が遅れれば、予想もそれに伴って下落する。アルファベットが通常2月上旬に発表する第4四半期決算では、2027年の設備投資額が明らかになるはずだ。
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