主なポイント
- Alphabet傘下のGoogle、Nvidia、Microsoft、Broadcom、AMD、Micron、TSMCは、最大644億ドルの公募に加え、IPO価格でAnthropicの株式を260億ドル分購入する。
- これらの買い手の多くは、Anthropicが8950億ドル分のコミットメントをしている計算能力の供給も行っており、Anthropicが支払う代金の一部は彼ら自身の資金に由来することになる。
- Broadcomが最も大きなリスクを抱えており、Anthropicからの1610億ドルのコミットメントは、2025会計年度の売上高639億ドルの約2.5倍に相当する。
- 買い手には6ヶ月のロックアップ期間がなく、Anthropicに起因する受注残高の確実性は、Anthropicの今後数四半期の業績次第である。
Googleの親会社Alphabet (GOOG)は、主要顧客の1社に出資しようとしている。そして、仲間を連れてきている。
火曜日に更新されたAnthropicの提出書類によると、Alphabet、Nvidia (NVDA)、Microsoft (MSFT)、Broadcom (AVGO)、AMD、Micron、TSMCは、私募により、AnthropicのIPO価格で同社の株式を260億ドル分購入する。これは、Anthropicと一部の出資者がIPO自体で最大644億ドルを調達する（1株あたり70～78ドル）ことに加わるものだ。
技術評論家のEd Zitron氏は感心しなかった。この取引の噂が月曜日に流れた際、同氏はXに投稿し、「株主は反乱すべきだ」と述べた。なぜなら、買い手は「文字通り自分自身にお金を供給している」からだという。
辛辣だが、一理ある。
資金の流れを追う
Anthropicの提出書類は、主に計算能力とチップに関する8950億ドルのコミットメントを示しており、そのうち約700億ドルが2027年9月までの1年間に支払期限を迎える。S-1によると、最大の部分はBroadcom（1610億ドル）とGoogle（1210億ドル）である。MicrosoftはGoogleと同様、Anthropicの出資者であると同時に、同社の計算能力の主要な供給者でもある。
つまり、Anthropicに請求書を送っている企業が、その一部を今、カバーしていることになる。260億ドルは、今後1年間にAnthropicが支払うべき金額の3分の1以上に相当する。
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Broadcomが最も大きなリスクを抱える
その1610億ドルは、10月に終了した2025会計年度にBroadcomが計上した売上高639億ドルの約2.5倍である。アナリストは、Broadcomの売上高が2028会計年度までに4倍以上に増加すると予想している：
Anthropicは、Broadcomがその目標を達成するための大きな要素であり、BroadcomがIPOへの出資に合意する前から1610億ドルのリスクとなっていた。今や、AnthropicがBroadcomに支払う資金の一部は、Broadcom自身の資金から始まったものになる。
借りるまでは小さな金額
この取引を支持する論点は、260億ドルはこれらの企業にとっては小さな金額であり、それで最大の顧客の一部を手に入れることができるというものだ。Alphabetのフリーキャッシュフローだけを見ても、2021年から2025年までの毎年600億ドルを超えていた：
しかし、今年の状況は大きく異なる。Alphabetのフリーキャッシュフローは第3四半期に91億ドルのマイナスとなり、この数字には52億ドルのEU罰金支払いが含まれている。アナリストは現在、2026年に184億ドル、2027年に430億ドルのマイナスを予想している。同社は2026年前半に長期債務を額面価格で約2倍の1011億ドルに増やし、6月には496億ドルの新株を発行した。したがって、AlphabetがAnthropicに投入する資金は、実質的には借入金と新株発行による資金である。
Microsoftの支出も同様の状況を示している。同社の設備投資は、Anthropicが借りるようなキャパシティを構築する中で、4年間でほぼ5倍に増加している：
MicrosoftがIPOに投入する1ドルはすべて、そのキャパシティに対する支払いとして同社に戻ってくる可能性がある。
議決権なし、ロックアップなし
さらに：買い手は、一般投資家と同じ価格で、議決権のないクラスN株を取得する。また、これは私募取引であるため、通常、上場直後にインサイダーが売却するのを防ぐ標準的な6ヶ月のロックアップ期間の対象にはならない。
したがって、この出資がこれらの供給者をAnthropicに長期的に縛り付けるという考えには賛同できない。彼らは誰でも、株式が取引され始めれば売却できる可能性がある。自動車販売店があなたの初年度の支払いの3分の1をカバーしたとしても、あなたは依然として店を出て行き、販売店はその売上を計上するだろう。
ここでも同じことだ。
供給者にとっての意味
この私募は、これらの企業が支出する金額のごく一部である。しかし、彼らの受注残高に含まれるAnthropic関連の収益の一部は、今や彼ら自身の資金が戻ってきたものであり、Broadcomがその大部分を占めている。私の見解では、これらの銘柄はそれ自体のビジネスにとって保有する価値があるが、受注残高のAnthropic関連部分の確実性は、Anthropicの今後数四半期の業績次第でしかない。
もちろん、Anthropicの売上高は第3四半期に約170億ドルに達し、1年前の14億ドルから大幅に増加した。もしこのような成長が続けば、この循環は賢明な早期投資に見えるだろう。最初の試練は、株式の取引が開始される時であり、ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、それは11月19日か20日になる可能性があるという。
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