Freeport-McMoranの主要統計
- 現在の株価:$60.57
- ストリートターゲット（平均）：~$68
- TIKR 目標株価 (中位)：~$71
- 潜在的トータルリターン (中位)：~18%
- 年率IRR:~4% /年
- 2026年第1四半期決算の反応:-0.70% (2026年4月23日)
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何が起きたのか？
フリーポート・マクモラン (FCX)は4月23日、好調な2026年第1四半期決算を発表したが、市場はほとんど反応しなかった。調整後EPSは0.57ドルで、コンセンサス0.47ドルを21%上回った。売上高は62.3億ドルで予想を5%近く上回った。EBITDAは24.7億ドルで、予想を24％上回った。調整後の純利益は8億3,000万ドルで、予想を53％上回った。
実現銅の平均価格は1ポンドあたり5.78ドル、金は1オンスあたり4,889ドルだった。米国の鉱業事業の営業利益は前年同期の2.5倍だった。
にもかかわらず、株価はこの日0.70％下落した。その理由は、フリーポートの主力事業であるインドネシアのグラスバーグ・ブロックケーブ鉱山という1つの資産に起因するガイダンスの一斉引き下げだった。
キャスリーン・クォーク最高経営責任者（CEO）は2026年第1四半期決算説明会で、地下洞窟システムで湿った鉱石の割合が高くなり、資材運搬インフラがボトルネックになっていると説明した。2025年9月の泥水ラッシュで操業停止を余儀なくされた後、湿った採掘ポイントは鉱山の稼動採掘ポイント635の30％から45％に増加した。
既存のシュート・インフラでは、自動列車に鉱石をきれいに積み込むために、パネル1枚あたりの乾式と湿式の比率を少なくとも1：1にする必要がある。これは設計され、技術的に解決されたタイミングの問題であり、重大なコストの問題ではなく、資源の最終的な回収率に変化はありません」とクワークは言う。
この解決策は、「スピルミネーター」と呼ばれる特殊なレギュレーターを鉱石投入シュートギャラリーに設置することである。フリーポートは、決算日の時点で最初のユニットを設置し、テストを行っている。総費用は6,000万ドルから7,000万ドル。ほとんどのボトルネックは2027年半ばまでに解決される見込み。2026年通年の銅販売ガイダンスは34億ポンドから31億ポンドに、金は80万オンスから65万オンスに引き下げられた。
モルガン・スタンレーは翌日、FCXをイコールウェイトに格下げし、2027年までの実行リスクを理由に目標株価を70ドルから66ドルに引き下げた。UBSは逆に目標株価を74ドルに引き上げた。
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フリーポート・マクモランは現在割安か？
グラスバーグの遅れは事実だが、それは生産延期であり、生産損失ではない。修正されたグラスバーグ5ヵ年計画では、銅が約9％、金が約7％減少し、2026年と2027年に最大の影響が出る。
生産量が回復すれば、フリーポートの営業レバレッジは大きくなる：マリー・ロバートソン最高財務責任者（CFO）は電話会見で、銅が1ポンド当たり0.10ドル変動するごとに、2027年から2028年の生産水準では年間EBITDAが約4億ドルに相当すると指摘した。
数字が物語るのは、バックロード回復である。TIKRのコンセンサス予想では、グラスバーグ生産量の拡大に伴い、売上高は2026年の約277億ドルから2027年には約341億ドルへと23％増加する。フリーキャッシュフローは、2026年の約41億ドルから2027年には約77億ドルに成長すると予測されている。インドネシア事業だけで、2025年の営業利益は38億4,000万ドルであった。フル操業に戻れば、この貢献は大幅に拡大するだろう。
FCXの株価は60.57ドルで、TIKRによるNTM EV/EBITDAは8.10倍である。これは、リオ・ティントの6.43倍、グレンコアの6.20倍を上回っ ているが、銅のピュアプレイの同業他社であるサザン・コッパーの14.55倍 を大きく下回っている。フリーポートの総合鉱山会社に対するプレミアムは、銅への集中度とグラスバーグの長寿命埋蔵量を反映している。
サザン・コッパーに対するディスカウントは、投資家がまだ織り込んでいる実行リスクを反映している。
ここで重要なのは構造的背景だ。国際銅研究会によると、2026年には銅精錬市場は赤字に転じると予測されている。S&P グローバルのレポート「Copper in the Age of AI」は、電化、AI データセンター、送電網の近代化によって、2040 年まで銅需要が増加すると予測しています。
クワークは電話会議で、アメリカの顧客はすでに AI データセンターとエネルギー・インフラに関連した需要増を報告しており、中国はここ数週間で取引所在庫を引き出して、電力網への大きな支出を示したと指摘しました。銅は年初来平均でポンドあたり5.80ドルを超え、第1四半期には一時6ドルを超えた。
目先のコスト・リスクは現実的だ。2026年の純ユニット・キャッシュ・コストは、1.75ドルから1.95ドルに上昇する見通しだ。これは、グラスバーグ生産量の減少と、2月下旬の米・イラン軍事衝突に伴うディーゼル・コストの急上昇による。ディーゼル価格が2027年まで高止まりした場合、コストの再評価が必要になる。
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TIKR高度モデル分析
- 現在価格：60.57ドル
- TIKR 目標株価 (中位)：~$71
- トータルリターンの可能性~18%
- 年率IRR:~4% /年
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ミッドケースのTIKRモデルは、12/31/30に71ドル程度を目標としており、約18％のトータルリターンと年率約4％のリターンを意味する。これは控えめなリターンであり、現在のガイダンス削減とコスト環境を考えれば、正直なベースラインである。モデルは、TIKRのコンセンサス予想と一致する約17％の純利益率を使用している。
2つの成長ドライバーがこのベースラインを改善する可能性がある。第一に、フリーポートは、以前は廃棄物として処理されていた420億ポンドの銅を備蓄している。同社はアリゾナ州モレンシの施設で、独自の添加剤と加熱溶液注入を導入しており、2026年から2027年の間に年間3億から4億ポンドの追加浸出生産を目標にし、早ければ2030年までに年間8億ポンドを目指す。この増産分は単価が非常に低い。第二に、アリゾナ州のバグダッド・ブラウンフィールドの拡張は、今年中に許可が下りる見込みである。いずれかの触媒が供給されれば、確立された経済性で生産量が増加し、中期的な収益が改善される。
主なリスクは、銅価格の持続的下落である。フリーポートのコスト構造はほぼ固定されているため、銅1ポンドあたり4.50～5.00ドルへの移行は、フリーキャッシュフローを大幅に圧縮し、浸出イニシアチブとバグダッド拡張の両方の投資回収を遅らせるだろう。
結論
2026年7月23日の2026年第2四半期決算で注目すべき指標は、グラスバーグ処理能力（トン／日）である。経営陣は、2026年下半期に生産ブロック2と3から日産約6万トンを見込んでいる。スピルミネーターの設置が予定より早く完了し、この水準を上回る進捗があれば、2027年半ばのフル稼働予定が保守的であることを示すことになる。
FCXは好調な四半期を記録し、グラスバーグの固定資産も確定している。ストリート平均の目標株価68ドルを11％近く下回る水準で取引されている株価は、目先の実行の不確実性を反映しているのであって、破綻した長期的テーゼを反映しているわけではない。
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