主なポイント
- ソウル経済新聞は11月3日、SKハイニックスがインテルのオハイオ州ニューオールバニー工場でDRAMを製造することを検討していると報じた。これは、インテルの株価が約半分に下落した月の出来事である。
- メモリメーカーがテナントとして入れば、インテルが2030年まで延期し、単独では埋められない、資金面でも賄えないファブに、他社の需要と資金をもたらすことになる。
- 契約はまだ締結されていない。DRAMの製造にはインテルのロジックラインとは異なる装置が必要であり、韓国政府が先端メモリの海外生産に反対する可能性もある。
- インテルのCEOはオハイオについて近いうちに詳細を共有したいと述べており、注目すべきは、誰が新しい装置の費用を負担するかを定めた契約の締結である。
インテル (INTC) は、10月29日の弱い第4四半期の業績見通しを受けて、この1か月で株価の約半分を失った。しかし、最も費用のかかるプロジェクトの一つで助けが見つかるかもしれない。
10月29日の第3四半期決算説明会で、CEOのリップ・ブー・タンはインテルのオハイオ州ニューオールバニー工場の建設状況について更新情報を提供し、次のように付け加えた。「我々はオハイオの建設を加速させるための、ユニークで高度に差別化された機会を引き続き評価しており、近い将来にこれについてさらに共有できることを願っている」
5日後、ソウル経済新聞は、SKハイニックス (SKHY) が同じファブでDRAMを製造することを検討していると報じた。同社は工場の一部を賃貸するか、インテルや米国の大手クラウド企業と合弁会社を設立する可能性がある。ロイター通信は9月に両社の協議を初めて報じていた。
ロジックチップ用に建てられたファブにメモリメーカーが入る？それはまさに差別化された状況と言える。
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インテルはオハイオを単独で埋められない
インテルはオハイオ工場を自社のプロセッサーと、契約顧客向けに計画していた。しかし、2025年に大口顧客が契約製造の仕事を他社に移し、インテルは最初の工場の完成を2025年から2030年に延期、生産開始も2030年または2031年に設定されたと報じられている。
インテルは、まだ小規模な収益基盤からオハイオ工場への資金を調達しなければならない。アナリストは、正常化後の1株当たり利益（EPS）が2025年の0.42ドルから2028年には2.98ドルに上昇すると予想している。
これらの利益のいずれもオハイオ工場からは生み出されておらず、仮に契約が結ばれてもそれは変わらない。なぜなら、この予想期間が終わるまでファブは何も生産しないからだ。
一方で、設備投資は再び増加している。インテルは第3四半期に40億ドルを支出し、これは2025年初頭以来、四半期ベースで最も多い額となった。
CFOのデビッド・ジンスナーは、2027年の設備投資は「大幅に増加する」と述べ、経営陣は2027年をフリーキャッシュフローがプラスにならない「投資の年」と呼んでいる。ジンスナーはまた、インテルが「オハイオでの加速の機会を模索している」こと、そして「2027年にレバレッジを下げる（デレバレッジング）ことに引き続きコミットしている」と述べた。
株主はすでに出資している。8月の株式発行後、第3四半期の希薄化後発行済み株式数は平均53.1億株となり、前年同期の45.3億株から増加した。インテルは、他社の資金なしに、オハイオを加速させながら同時に負債を返済することはできない。
SKハイニックスにはインテルにない需要がある
ここにSKハイニックスの出番がある。同社は、DRAMとHBMの生産量は、既存の契約と顧客と協議中の数量を含め、2029年まで実質的に売り切れていると述べている。すでにインディアナ州にHBM工場を建設中であり、Solidigm部門はニューヨーク州でのNAND工場の建設を進めている。オハイオ工場は、SKハイニックスにとって米国初のDRAMウェハー製造ファブとなる。
双方がコストを削減できる。SKハイニックスは、更地から始める代わりに、インテルの既存の建物、電力、水を利用できる。インテルは、8つのファブを収容できるキャンパスの費用負担を軽減できる。
また、サイトはすでにそのための許可を得ている。2023年、商務省の外国貿易ゾーン委員会は、ニューオールバニーでインテルが計画していた生産を承認し、メモリチップは製品リストに含まれていた。ソウル経済新聞は連邦官報でその承認を見つけた。
DRAMには異なる装置が必要
もちろん、契約はまだ締結されていない。協議は2か月前に初めて報じられ、今週、SKハイニックスの関係者は、インテルとの協力や米国でのDRAM製造について具体的に確認できることは何もないと述べた。
仮に契約が結ばれたとしても、インテルのロジックラインとSKハイニックスのDRAMラインでは、異なるプロセスと装置が使用される。これは、より多くの設備投資とラインの再設計を意味する可能性があり、アナリストは、重要な問題は誰がその費用を負担するかだと報じられている。
HBMのような先端メモリを製造する契約は、韓国政府の反対に直面する可能性もあると報じられている。政府はこの技術を機微技術として扱っている。また、オハイオ工場は2029年以降まで何も生産しない。したがって、SKハイニックスは、その生産能力を必要とする大手テック企業顧客が長期供給契約に署名した場合にのみ、コミットメントを行うと予想される。
テナントはオハイオにとって正しい解決策
私は、投資家がこのような可能性をまだ織り込んでいないと考えている。月曜日の終値時点で、インテルは予想株価収益率（フォワードP/E）43倍で取引されていた。これは5年平均の50倍を下回り、2025年10月のピークである173倍からは大きく離れている。
2022年7月の安値である10.6倍よりははるかに高いため、利益だけを見れば株価は安くない。
私の見方では、SKハイニックスはおそらくタンが念頭に置いていた機会であり、オハイオ工場にとって最良の答えである。インテルは、単独では埋められず、資金面でも賄えないファブに、他社の需要と資金を得ることができ、さらに株式を売却する必要もなくなる。契約は今後数四半期の業績には役立たないが、インテルの設備投資に関する大きな懸念材料を取り除くことになるだろう。
しかし、タンが約束した更新情報でパートナーが明らかになり、誰がDRAM装置の費用を負担するかが言及されるまでは、これらはすべてまだ単なる話に過ぎない。
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