主なポイント
- D.A. Davidsonは11月13日、Nebiusの株価目標を250ドルから125ドルに引き下げ、中立評価を維持した。同株は6月の史上最高終値から約59%下落している。
- Nebiusの第3四半期売上高は571%増加したが、サードパーティのデータセンターの遅延により、計画されていた2026年の売上の一部が2027年にずれ込み、年間化売上高（run-rate）目標の達成時期が2月に先送りされた。
- アナリストは依然として2027年の売上高を124億ドルと予想しているが、2027年の損失はより大きくなると見ており、Nebiusは来年400億ドルから450億ドルの設備投資を計画している。
- D.A. Davidsonの中立評価は正しい判断と思われる：その目標株価は現在株価のわずか約7%上であり、Nebiusは遅延した設備が稼働する前に調達すべき資金をまだ抱えている。
Nebius Group (NBIS)は、6月18日の史上最高終値から約59%下落しており、D.A. Davidsonはちょうどその株価目標を半減させた。11月13日、アナリストのGil Luriaは中立評価を維持し、目標株価を250ドルから125ドルに引き下げた。これはNebiusが第3四半期決算を発表した翌日のことだった。彼はデータセンターの遅延と、より弱含みの年間化売上高（run-rate）見通しを理由に挙げた。
Nebiusが業績見通しを下方修正した理由
第3四半期売上高 は9億8080万ドルで、前年同期比571%増となった。そのうち約3億2500万ドル、およそ3分の1は、同社自身が 非継続的と呼ぶ売上である。
問題は業績見通しだった。Nebiusは2026年の売上高予想範囲を30億ドル～34億ドルから、30億ドル～32億ドルに縮小した。また、12月までに70億ドル～90億ドルとしていた年間化売上高（run-rate）の達成時期を、2月に70億ドル超へと先送りした。一部のサードパーティサイトはスケジュール遅延しており、その中にはニュージャージー州ヴァインランドのサイトも含まれる。Nebiusはそこでマイクロソフト向けの設備を建設中だが、サイトの運営者が一時的な電源を予定より早く停止した。同サイトでのマイクロソフト向け残りの設備は、2027年第2四半期に納入される見込みとなった。
「この規模での建設は困難であり、遅延は現在の業界の一部です。我々も例外ではありません」と、CEOのArkady Volozhは第3四半期決算説明会で述べた。
Nebiusはまた、 2026年の設備投資計画を約270億ドルに引き上げ、2027年については400億ドルから450億ドルと見通した。
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125ドルという目標は妥当か？
金曜日午後の約117ドルという水準では、D.A. Davidsonの新たな目標株価は現在株価のわずか約7%上に過ぎない。市場の平均目標株価ははるかに高い：1年前の161ドルから11月12日には269ドルへ上昇し、株価の約130%上となっている。
アナリストは2027年の売上高を124億ドルと予想しており、これは経営陣が初めて示した2027年の見通し120億ドル～130億ドルの範囲内である。
しかし、彼らは現在、2027年の1株あたり損失を6.01ドルと予想しており、3ヶ月前に予想していた4.66ドルよりも拡大している。11月12日の終値時点で、同株は予想売上高の5.9倍で取引されており、 6月末の約13倍から下落している。金曜日午後の価格では、約5.4倍に近い。
資金調達がNebiusのより大きな懸念材料
経営陣は、前払い金と資産担保ファイナンスが2027年の設備投資の75%から85%をカバーすると見込んでいる。それでもなお、74億ドルの現金、新規債務、または新規株式発行から、約60億ドルから110億ドルを調達する必要が残る。株式の発行コストも現在は高くなっている：Nebiusは第3四半期に460万株を平均229.10ドルで売却したが、約117ドルでは同じ金額を調達するのにほぼ2倍の株式数が必要となる。
これが、D.A. Davidsonの中立評価が私には正しいと思われる理由だ。損失予想は悪化しており、資金ギャップは現実的な問題であり、低い株価倍率が報われるのは遅延した設備が稼働した場合のみである。最初のチェックポイントは2027年初頭の第4四半期決算報告だ。より大きなチェックポイントは、ニュージャージー州の設備が約束通り2027年第2四半期に納入されるかどうかである。
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