主なポイント
- TeslaとSpaceXは12月にも合併を発表する可能性がある。Dan Ives氏はその確率を90%とし、Tesla株価が「500ドルを超える」必要があると述べている。
- Gary Black氏は、Tesla株主への「大きな利益はほとんどない」と予想している。プレミアムはSpaceX株で支払われるためだ。
- Tesla株主は合併後の会社の約半分を所有することになるため、プレミアムの約半分を自ら負担することになる。
- この取引の最大のメリットはSpaceXの成長であり、誰でも今日SpaceX株を購入できる。
Tesla (TSLA)と SpaceX (SPCX)は合併交渉を進めており、12月にも合併を発表する可能性があると、Bloombergが11月12日に報じた。史上最大の合併となる。
Yorkville IvesのDan Ives氏は、その日のCNBCのClosing Bellで、その確率を90%とし、実現にはTesla株価が「500ドルを超える」必要があると付け加えた。
The Future Fundのマネージング・パートナーであるGary Black氏は、依然として全株式取引による合併は「SPCX株の大幅な希薄化と、合併発表から合併完了までの予想される長いリードタイム（12〜18ヶ月）を考慮すると、TSLA投資家にとって大きな利益はほとんどもたらさないだろう」と予想している。
計算は彼の見方を裏付けている。
Tesla株主はプレミアムの半分を自ら負担することになる
SpaceXの時価総額は約1.9兆ドル、Teslaは約1.55兆ドルとされる。Black氏の独自の推測では、プレミアムは20%から25%と見ている。20%の場合、Tesla株主は約1.86兆ドル相当のSpaceX株を受け取ることになり、合併後の会社の約半分を所有することになる。
つまり、彼らはプレミアムの約半分を自ら負担することになる。市場が合併後の会社を構成要素の合計価値で評価する場合、シナジー効果を考慮する前の段階で、20%のプレミアムはTesla株主にとって約10%の価値に相当する。
12〜18ヶ月は長い時間だ
株式のプレミアムは、買収側の株式が決済時点でどの程度の価値を持つかによってのみ価値が決まる。SpaceXの合併前の株価から17%下落すれば、20%のプレミアムは帳消しになる。
MarvellによるLumentumの全株式買収は、そのようなことがどれだけ早く起こり得るかを示していると、Black氏が指摘した。Marvellは10月28日の終値に対して24%のプレミアムを提示した。11月4日の終値までに、Marvell株は36%下落し、提示価格は1株あたり約720ドルとなり、Lumentumの合併前の株価から約21%下回った。
SpaceXも安定していない。Musk氏が交渉を確認した後の最初の取引日である10月21日から11月12日までに12%下落し、6月16日の史上最高値終値から31%下回って取引を終えた。Teslaの中国事業とSpaceXの防衛事業を分離する必要があることも、手続きを遅らせる可能性がある。
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Teslaの株価にはすでに多くの期待が織り込まれている
アナリストは、TeslaのNormalized EPS（調整後1株当たり利益）が2025年の1.66ドルから2028年には3.24ドルに回復すると予想しているが、これは2023年に記録した3.12ドルをわずかに上回るだけだ：
それにもかかわらず、Tesla株はForward P/E（予想株価収益率）で186倍で取引されており、過去3年間の平均138倍を大きく上回っている：
これはロボタクシーやOptimusへの期待がすでに株価に大きく織り込まれていることを意味し、SpaceXの特別委員会がその上に大きなプレミアムを支払う理由はほとんどない。
真の利益はSpaceXそのものにある
SpaceXの売上高は2023年から2025年にかけて80%成長した：
第3四半期の売上高はさらに161%増の146億ドルに跳ね上がった。このペースが維持されれば、SpaceX株こそが利益となる可能性がある。しかし、誰でも今日それを購入できる。待つ必要も投票もなく、ただしコストは伴う：Goldman SachsとApolloは、SpaceXのAIチップ向けに約400億ドルのリースファイナンスの一部を買い手に求めていると報じられている。
Tesla株主が期待すべきこと
Black氏の見方は正しい。この取引は、Tesla株主にわずかな甘味料を提供するが、それはSpaceX株の下落で帳消しになる可能性があり、ロボタクシーへの賭けをSpaceXへの賭けに変えることになる。
注目すべきは交換比率だ。それは12月か2027年に明らかになるだろう。また、この取引には発行済みTesla株の過半数の賛成が必要であり、投票に参加しない株はすべて反対票としてカウントされる。
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