主なポイント
- Nu Holdingsの株価は、第3四半期の純利益が11億ドルの過去最高を記録したことを受け、本日11%上昇しました。
- Nuは意図的に信用リスクを増やしており、その32%の株主資本利益率がそれを支えています。
- Nuの貸出はItaú UnibancoやBradescoよりもはるかに速く成長し、現在はメキシコでMercadoLibreと競合しています。
- 本日の上昇前、株価は実質簿価の4.4倍で取引されており、これは3年間の平均の約半分でした。
Nu Holdings (NU)の株価は、木曜日の市場終了後、第3四半期の純利益が11億ドル（為替影響調整後31%増）の過去最高を記録したと発表したことを受け、本日11%上昇しました。創業者兼CEOのDavid Vélez氏は、今四半期にNuの「ラテンアメリカを超えた最初の一歩」が含まれていると述べました。
本国では、Nuの信用ポートフォリオは前年比33%増の416億ドルに成長し、Itaú Unibanco (ITUB)（個人向け貸出9.6%増）やBanco Bradesco (BBD)（同7.4%増）の伸びを大きく上回りました。また、完全な銀行として最初の四半期を終えたばかりのメキシコでは、MercadoLibre (MELI)と競合することになります。
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設計通りに増えた利益とリスク
株主資本利益率は32%に達しましたが、90日以上延滞の不良債権比率は第2四半期の6.9%から7.3%に上昇しました。
これは意図的なものです。CFOのRob Livingston氏は決算説明会で、「期待リターンが正当化される場合、意図的に追加のリスクを取って信用ポートフォリオを拡大し続けている」と述べました。一時的な項目を除くと、Nuのリスク調整後正味金利マージンは第2四半期の11.9%から12.7%に上昇しました。
Itaúの90日以上延滞不良債権比率は2.0%で、1年前の1.9%からわずかに上昇したに過ぎないため、Nuの不良債権の増加はNu自身の選択によるもののように見えます。そして、NuのROEはItaúの23.6%を上回っています。
次の試練はメキシコ市場で、Nuは現在1,660万人の顧客を抱えています。MercadoLibreは自社の第3四半期でフィンテックのシェアを拡大したと述べていますが、再投資により営業利益は6%減少しました。すでにマージンを犠牲にしている状況で、本格的なNu銀行に対抗し続けることができるでしょうか？
この成長率の銀行としては割安
Nuはまた、年間効率性比率の予想を約20%から19%-19.5%に引き下げました。
アナリストは、今回の決算発表以前から、Nuの調整後EPSが着実に上昇し続けると予想していました：
過去最高の四半期と引き下げられた経費予測により、アナリストがこれらの数値を引き下げる理由はありません。
それでも、前日終値時点での株価は実質簿価の4.4倍で取引されていました。これは過去3年間の安値であり、平均の8.2倍の約半分です：
本日の価格では約5倍であり、依然としてその平均を大きく下回っています。私の見解では、これは利益を31%増加させながら32%のROEを稼いでいる銀行としては割安すぎます。
リスクはブラジルの消費者にあります。Bradescoの経営陣は家計債務が支出を抑制していると述べており、景気後退が起こればNuのよりリスクの高い貸出が最初に打撃を受けるでしょう。来年初めに発表されるNuの第4四半期決算は、信用コストがカバーされ続けているかどうかを示すことになります。
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