主なポイント
- Credoは10月21日に6.3%上昇して182ドルとなったが、株価は依然として52週高値の309ドルから41%下落した水準で取引されている。
- 第1四半期（会計年度）の売上高は114.7%増の4億7900万ドルに達し、第2四半期の業績見通しは5億2500万ドルから5億3500万ドルとされている。
- 経営陣は9月中旬以降、約5000万ドル分の株式を売却しており、そのうち最高執行責任者（COO）による2060万ドル分の売却も含まれる。
- 12月初旬に予定されている第2四半期（会計年度）の決算発表で、光通信およびメモリ製品の売上高のタイムラインが示されるかどうかが明らかになるはずだ。
Credo Technology (CRDO) は、成長株が最も嫌うことを2ヶ月間続けていた。それは、数字が伸び続けているにもかかわらず株価が下落するという状況だ。
そして10月21日が訪れた。AIハードウェア関連株の幅広い反発に押され、株価は6.3%上昇して182ドルとなった。この反発後も、株価は52週高値の309ドルから41%下落した水準にある。
ファンダメンタルズは一度も悪化しておらず、直近の四半期は3桁成長が7四半期連続で続いたことを示した。しかし、同社の経営陣自身が最も着実な売り手の一部となっている。
この、過去最高の業績、新製品への賭け、そしてインサイダー売却が混在する状況が、CredoをAI接続分野における最も奇妙な構図の一つにしている。
7四半期連続の3桁成長
第1四半期（会計年度）の売上高は4億7900万ドルに達し、前期比9.6%増、前年同期比114.7%増となった。Non-GAAP EPSは1.20ドルで、1.17ドルの予想を上回り、Non-GAAP純利益は140%増の2億3630万ドルとなった。
業績見通しもペースを維持している：
- 第2四半期売上高：5億2500万ドルから5億3500万ドル（中間値で前期比約11%増）。
- Non-GAAP売上総利益率：67%から69%。
- 現金及び短期投資：7億6400万ドル、純負債なし。
四半期ごとの上昇は容赦ない…
売上高は1年で2倍以上になった。それでも、株価は決算発表後に9%下落した。期待値がすでに非常に高かったためだ。
ケーブルから光通信、そしてメモリへ
Credoはアクティブ電気ケーブルで名声を築き、現在は2つの新市場に同時に進出しようとしている。
1つ目は光通信だ。Credoは5月にDustPhotonicsの買収を7億5000万ドルの現金と約92万株で完了した。これによりシリコンフォトニクスを社内に取り込み、800G、1.6T、3.2Tの光通信ロードマップを支える。
2つ目はメモリだ。Advanced Micro Devices (AMD) と共同で、CredoはAMDのVersal AI Edge Gen 2チップ上でOmniConnect Weaverの動作エミュレーションプラットフォームを構築した。このデモでは、シリコンインターポーザーを使用せず、標準的な有機パッケージ上でCredoリンクを介したテラバイト級のLPDDRメモリアクセスが示された。
製品構成が変化する中で、マージンは注目すべき変動要因だ。
Credoの直近の売上総利益率67.1%は、Coherent (COHR) の37.5%やLumentum (LITE) の44.2%を大きく上回っている。光通信製品の売上が伸びる中で60%台後半を維持できれば、これらの光通信関連企業がはるかに低い利益率で運営されていることを考えると、強いシグナルとなる。
しかし、Weaverはまだ初期段階だ。Credoは商用化のタイムラインを示しておらず、近い将来の売上高というよりはオプション性を追加している。
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インサイダーは売却を続ける
Credoの経営陣は活発に売却を行っている。9月中旬以降、最高執行責任者（COO）は2060万ドル分を売却し、最高技術責任者（CTO）は5件の提出書類で合計約2060万ドル分を処分し、最高経営責任者（CEO）は約540万ドル分を売却した。最高財務責任者（CFO）と最高法務責任者を加えると、総額は約5000万ドルに達する。
これらの売却が事前に計画された取引計画に従っているかどうかはわからないため、単一の提出書類だけでは多くを証明しない。それでも、このパターンには注意を払う価値がある。
では、買い手は現在何を支払っているのか？
フォワードEV/EBITDAが21.4倍のCredoは、Lumentumの26.7倍を下回って取引されている。アナリストの平均目標株価は279ドルで、現在の株価から約53%上回っている。
私の見解：Credoのコアビジネスは優れて見え、メモリ関連の取り組みはケーブルをはるかに超える市場を開く可能性がある。しかし、ハイパースケーラーへの集中度が高いため、発注の変化は痛手となり、新たな賭けはまだ報告される数字に現れる必要がある。下落により評価額は擁護しやすくなっているが、インサイダー売却はまず証拠を求める気持ちにさせる。
12月初旬に予定されている第2四半期（会計年度）の決算発表がチェックポイントとなる。売上高が約5億3000万ドルに近づくかどうか、そして経営陣が光通信およびWeaverの売上高についてタイミングを示すかどうかに注目したい。
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