主なポイント
- B. Rileyは11月11日、Riot Platformsの株価目標を25ドルから37ドルに引き上げ、買い評価を維持した。これは102%の上昇余地を示すものだ。
- 同社の主張の根拠は、Corsicanaのリース契約であり、これは約280億ドル相当のフロンティアAIラボとの15年契約である。
- 37ドルでは、Riotはアナリストが今後12か月間に予想する売上高の18倍で取引されることになるが、リース料の大半は2027年後半まで始まらない。
- Riotがプロジェクト債務で建設資金を調達するまでは、市場平均目標の32ドルがより安全な基準となる。
Riot Platforms (RIOT)は11月11日に18.28ドルで取引を終え、6月23日の高値終値28.69ドルから36%下落した。これは、11月4日に史上最大のリース契約を締結したにもかかわらずの動きだ。11月11日、B. Rileyの新たな37ドル目標は102%の上昇余地を意味していた。
ビットコインと信用収縮が株価を押し下げた
Riotの第3四半期のマイニング収益は、前年同期の1億6080万ドルから1億1600万ドルに減少した。これは、ビットコインの平均価格が114,361ドルから70,855ドルに下落したためだ。Riotは2026年の第1～3四半期に20,264ビットコインを約15億ドルで売却し、9月末時点で2,418ビットコインを保有していた。
その後、融資環境が厳しくなった。11月4日の決算説明会で、CFOのJason Chung氏は「9月以降の信用主導のスプレッド拡大」を指摘し、貸し手がテナントの信用力、電力供給、納入実績をより詳細に調査するようになったと述べた。これがAIデータセンター関連株に重しとなった。
B. RileyはCorsicanaに全面的に賭けている
B. RileyのNick Giles氏は、Corsicanaのリース契約がRiotの評価方法を実質的に変えたとし、同社は2028年の調整後EBITDA予想を3億8900万ドルから11億9000万ドルに引き上げた。このリース契約により、フロンティアAIラボはCorsicanaの全910メガワットを約280億ドル（約99%のNOIマージンで年平均約18億ドルの賃料に相当）で利用することになる。電力・土地一体型の構造により、RiotのコストはITメガワットあたり約600万ドルとなり、これは一般的なTier 3構築の約半分だ。B. Rileyはまた、成功裏の資金調達が有意な上昇余地への最初のハードルであると述べている。
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B. Rileyの37ドル目標はRiot株にとって妥当か？
22人のアナリストがRiotをカバーしており、彼らの平均目標株価は1年前の27ドルから32ドルに上昇している。B. Rileyの37ドルはこれを15%上回る。
アナリストは、2027年の収益を8億6700万ドル、その後2028年には18億3000万ドル（2倍以上）と予想しており、これはリース料が入ってくるためだ。
しかし、彼らは現在、2026年の1株あたり損失を1.70ドル（3か月前は1.25ドル）、2027年は0.95ドル（3か月前は0.70ドル）と予想している。利益がないため、Riotは11月11日時点で予想売上高の8.9倍で取引されており、これは5年平均の6.2倍を上回る。
37ドルでは、投資家はアナリストが今後12か月間に予想する売上高の18倍を支払うことになり、2023年6月のピークである16倍を上回る。しかし、1年後には、今後12か月間の売上高の大半は2028年のものとなり、アナリストはこれを2027年の2倍以上と予想している。その観点では、37ドルは無理な倍率ではない。
資金調達がRiotの目標株価を決める
リスクは別のところにある。同じAIラボは、Riotの契約済み1,151メガワットのうち1,101メガワットをリースしている。そして、プロジェクト債務が同等の条件で利用できない場合、Riotは12%の金利を暗示する賃料控除を通じてテナントに返済することになる。
B. RileyがRiotの最終的な価値について正しいかもしれない。しかし、損失が拡大し、プロジェクト債務が未契約である現状では、私は当面は市場平均の32ドルを基準とし、37ドルはまだ実現していない資金調達に対する見返りとして扱うだろう。
最初の試金石はRockdale施設だ：最大5億7300万ドル、9月30日時点で2080万ドルが引き出されており、12月31日が期限である。投資適格債並みの条件での借り換えができれば、37ドルはより妥当に見えるだろう。
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