主なポイント
- イェンセン・フアンがNVIDIAのCEOを辞任し、CFOのコレット・クレスが暫定CEOに就任。これは、ダン・ナイルズが両者を予測した翌日の出来事。
- ナイルズは、暫定CEOは低い目標を設定する可能性が高く、アナリストは2026会計年度から2028会計年度にかけて1株当たり利益が3倍以上になると予想していると警告。
- NVIDIAの株価は予想PER約14倍で、3年ぶりの低水準に近いが、これはアナリストが予想を下方修正しない場合に限り割安と言える。
- クレスは11月17日に初の業績見通しを発表する予定で、より大きな見直しは、おそらく社外から招かれる恒久的なCEOによって行われる可能性が高い。
NVIDIA (NVDA) は、少なくとも当面の間、新CEOを迎えた。同社は今朝、フアン氏のスキャンダルに関する報道が続いた1週間後に、イェンセン・フアンが辞任したと発表した。CFOのコレット・クレスが暫定CEOを務め、取締役会が恒久的な後任を探す間、その職務を代行する。
ダン・ナイルズはこれを予見していた。水曜日の夜、ナイルズ・インベストメント・マネジメントの創業者はXに投稿し、「$NVDAのイェンセンは、明日の朝までに辞任する可能性があり、私の推測ではCFOが暫定CEOになるだろう」と述べた。
彼の次の言葉が気がかりだ。「新しい暫定CEOはおそらく低い目標を設定したがるだろうし、株価は現在のCY26ベースの11倍に対して、一桁のPERで取引される可能性がある」。
クレスは、11月17日（火）にNVIDIAが第3四半期決算を発表する際に、初めてその目標を設定する機会を得る。
現在、目標は非常に高い水準にある
アナリストは今年、目標を引き上げ続けてきた。彼らは、正規化EPSが2026会計年度の4.77ドルから2028会計年度（2028年1月期）には15.91ドルへと3倍以上になると予想している。
この2028会計年度の数字は、経営陣が8月に業績見通しを発表した後、6月末から10月下旬にかけて25%上昇した。したがって、ストリート（市場予想）を下回る見通しを発表する暫定CEOは、大きく目標を下回る可能性がある。
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予想が維持される限り割安
これらの数字に基づけば、同株は割安に見える。NVIDIAは予想PER約14倍で取引されており、これは3年間のレンジの下限付近で、平均の30倍の半分以下だ。
今朝の株価では、さらに低い水準だ。
しかし、その倍率は予想に依存している。ブルームバーグのライアン・ブラステリカが水曜日のブルームバーグ・テック・ポッドキャストで述べたように、「予想の下方修正がさらに進めば、株価はより割高に見え始めるだろう」。低い目標と一桁の倍率が組み合わされば、どちらか一方だけの場合よりもはるかに大きな下落を意味する。
クレスは自らが下方修正する数字を書いた
それでも、クレスが火曜日に2028会計年度の予想を下方修正するとは思わない。彼女は2013年からNVIDIAのCFOを務め、決算説明会で度々見通しを発表してきた。8月26日の決算説明会では、経営陣は2028会計年度の売上高が約70%増加するとの見通しを示し、供給が制約要因だと述べた。アナリストの売上高予想は彼女の見通しと一致している。
アナリストは、売上高が2027会計年度の4,120億ドルから2028会計年度には6,910億ドルに上昇すると見ている。また、メリウス・リサーチのベン・ライツェスが月曜日のCNBC『Closing Bell Overtime』で述べたように、NVIDIAは「来年向けに70%成長の受注を抱えている」。ここで大幅な下方修正があれば、顧客の受注がそれを裏付けているにもかかわらず、クレスが自らの見通しを撤回することを意味する。
低い目標はおそらく後になる
クレスは、投資家がすでに認識している弱点で目標を引き下げることは可能だ。経営陣は、メモリ価格の上昇に伴い、総利益率が7月四半期の75.0%から1月四半期には71%から72%で底を打つと見込んでいる。また、11月11日に同株を格下げしたベアードのトリスタン・ジェラは、中国向けH200輸出の新たな禁止を予想し、「これは50億ドルの減損につながる可能性がある」と記した。暫定CEOは、両方を慎重な見通しに喜んで織り込むだろうと私は思う。
より大きな見直しは、彼女の後任を待つ可能性が高い。取締役会は、自然な後継者を用意していなかった会社の内外から候補者を検討する。ヨークビル・アイブス・アンド・カンパニーのダン・アイブスは、クレスが約1年間務めた後、社外の人物が引き継ぐと予想している。そして、社外から来たCEOには、初の見通しで低い目標を設定するあらゆる理由がある。
ナイルズ自身の例えも同じ方向を示している。スティーブ・ジョブズが2011年1月に病気休暇を取った後、アップルの売上高は2011会計年度に66%、2012会計年度に45%成長し、成長率が10%を下回ったのは2013会計年度になってからだった。ナイルズは、NVIDIAの製品パイプラインが約2年間は会社を支えると考えている。
結論：ナイルズはCEOの辞任を予測し、低い目標については時期尚早だと私は考える。火曜日の見通しは、クレスがすでに獲得している受注に基づくものであり、約14倍の株価は、その後の数年間についてすでに多くの疑念を反映している。もちろん、1月四半期の利益率見通しが71%を下回ったり、2028会計年度の成長率が下方修正されたりすれば、その14倍の下にある予想は下落し始め、ナイルズの言う一桁の倍率がはるかに近づくことになる。
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