主なポイント
- シティグループは11月4日、Nebiusの株価目標を324ドルから265ドルに引き下げ、買い評価を維持した。この目標は株価の87%上昇を示す。
- Nebiusは6月の高値から51%下落しており、これは数ヶ月にわたる株式売却、新規債務発行、そしてネオクラウド企業が成長をどう資金調達するかへの懸念が背景にある。
- シティの目標は、Nebiusの通常の売上高倍率を適用するだけで達成可能だが、アナリストは売上高予想を上方修正した一方で、2027年の損失予想を拡大させている。
- この目標は今後12ヶ月間では過度に楽観的と思われ、11月12日発表の第3四半期決算がNebiusにとって状況を変える次の機会となる。
Nebius Group (NBIS) は、6月18日の終値高値から51%下落しており、今度はシティグループも目標を引き下げた。11月4日、アナリストのタイラー・ラドキは株価目標を324ドルから265ドルに引き下げ、買い評価を維持した。これは、11月6日（水）の終値141.52ドルから87%の上昇余地を見込むものだ。その日、株価は6.7%下落した。
債務、希薄化、そしてマスク氏の警告
Nebiusは急速に資金を調達している。第2四半期には平均224ドルで28億ドル分の株式を売却し、その後8月には当初提案の45億ドルから増額し、57.5億ドルの転換社債を発行した。
10月22日には、シティグループから35億ドルの担保付き融資枠を追加で獲得した。これは364日で満期となり、金利はTerm SOFRプラス2.75%から始まり、最大でSOFRプラス3.50%まで上昇する、と同社のリリースは述べている。
その後、同グループは2つの打撃を受けた。10月25日、イーロン・マスク氏がXに「200社以上のネオクラウド企業はグッピーレベルの死と統合を目撃することになるだろう」と投稿した。同じ投稿で、SpaceXがGPU調達のために400億ドルの債務を完済したとも述べた。そして10月28日、マイクロソフトが四半期の設備投資額を452億ドルと報告し、アナリスト予想の507億ドルを下回った。また、一部のサードパーティからのキャパシティ納入が遅れていると述べた。マイクロソフトとNebiusの契約は、174億ドルから194億ドルの価値がある。
シティは依然として約2倍の上昇余地を見る
ラドキは、Nebiusの第3四半期決算発表前にこの引き下げを行った。8月に目標を278ドルから324ドルに引き上げた際、シティの論拠は、Nebiusを制限しているのは需要ではなくキャパシティであるというものだった。
引き下げ後も、265ドルはアナリスト平均目標のわずか6%下に位置している。
265ドルは妥当か？
株価が半減したにもかかわらず、アナリストは目標をほとんど下方修正していない：
10月21日時点の平均は281ドルで、1年前の156ドルから上昇しており、目標レンジは84ドルから410ドルだった。
アナリストは、来年の売上高が3倍以上になると予想している：
6月30日以降、アナリストは2027年の売上高予想を7%上方修正した。しかし、8月上旬以降、2027年の1株当たり損失予想を4.87ドルから6.16ドルへと拡大させている。彼らは2027年に62億ドルの減価償却費を見込んでおり、これは予想EBITDAの65億ドルのほぼ全てを、利払い前の段階で占めることになる。
売上高ベースでは、株価は自社の歴史的水準と比較して割安に見える：
Nebiusは11月6日（水）の終値時点でフォワード売上高の5.4倍で取引されており、5年平均の11倍の約半分である。この歴史的なデータには旧Yandex事業と取引停止期間が含まれており、平均は大まかな目安に過ぎない。265ドルでは、Nebiusは約10倍で取引されることになる。
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リスクは、設備投資のための資金調達コストにある。アナリストは2027年に2910億ドルの設備投資と、同年末までに約340億ドルの純債務を見込んでいる。
したがって、シティの目標は今後12ヶ月間では過度に楽観的だと考える。シティは通常の売上高倍率を適用するだけで良いが、損失予想が前回よりも拡大し続けている間は、市場がその倍率を支払うとは思えない。また、その設備投資資金の一部は新株発行で賄われると予想する。
Nebiusは11月12日（木）の市場開場前に決算を発表する。もし年率換算のランレート売上高が6月の30億ドルから、経営陣が年末目標とする70億ドルから90億ドルへと大きく前進し、かつ減価償却費をカバーできるマージンへの道筋を示せれば、265ドルという目標ははるかに現実味を帯びるだろう。
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