主なポイント
- Constellation Energyは過去1か月で17%下落した。Googleとの大型契約発表による上昇分を吐き出し、VistraやGE Vernovaと共に、AI関連電力株として投資家に売られた。
- GoogleおよびAmazonとの契約は15年から20年の長期にわたり、選挙結果によって変更されるものではない。リスクは、まだ契約に至っていない今後の取引にある。
- アナリストは、正常化後の1株当たり利益（EPS）が2025年の$9.39から2028年には$16.80へ上昇すると予想しており、2028年のステップアップは新規契約に依存している。
- 同株は3年間の平均フォワードP/Eを大きく下回って取引されており、11月9日の第3四半期決算発表を前に、忍耐強い買い手にとっての材料となっている。
Constellation Energy (CEG)は過去1か月で17%下落したが、それは良いニュースがなかったからではない。
この1か月の間に、Constellationは発電事業者とテック企業間では過去最大規模となる原子力増強契約（The Wall Journal報道）に署名し、またワシントンから最大50億ドルの融資枠を提示された。それでも投資家は同株を、AI関連の電力需要拡大に連動する他の銘柄と共に売却した。Vistra (VST)とGE Vernova (GEV)は、Vistraが11月6日に第3四半期決算で2026年の業績見通しを上方修正し10.6%急騰した後も、同じ期間にそれぞれ22%、25%下落している。
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具体的な経緯
- 10月6日: ConstellationとGoogleがPJM地域で3,590 MWの電力供給契約に署名。これは、増強による890 MWの新規原子力容量に対する20年契約と、既存発電所からの15年間の供給契約を含む。この日、株価は12%急騰した。
- 10月14日: 米原子力規制委員会（NRC）が、イリノイ州のConstellationのドレスデン発電所で、保守作業中に腐食したバッテリー接続部が破損したことを受け、特別検査を開始。
- 10月22日: Constellationに関するニュースはなかったが、AI関連電力株が一斉に売られた。
- 10月27日: Constellationが、8か所の発電所での増強に向けた最大50億ドルの条件付きエネルギー省融資を獲得。Joe Dominguez CEOは、この融資により「より迅速に、より遠くまで進むことができる」と述べた。
- 11月3日: 民主党が中間選挙で上下両院を制覇。またテキサス州では、新たなデータセンター建設の一時停止を呼びかけていたGina Hinojosa氏が新州知事に選出された。Constellationは翌日6.7%下落した。
署名済み契約は選挙の影響を受けない
GoogleとAmazonは15年から20年の長期契約に署名しており、合わせてConstellationの増強容量約1,080 MWを20年契約で支えている。選挙によってこれらが覆されることはない。
リスクは次のラウンドの契約にある。AmazonとGoogleとの契約前の8月時点で、同社のクリーンなベースロード出力のうち長期契約下にあったのは約30%のみだった。経営陣は、原子力出力1ギガワットを契約するごとに、ベースEPSに$0.40から$1.00が加算されると述べている。また、ConstellationはCalpine買収で取得したガス発電所を通じてテキサス州にもエクスポージャーを持っている。
アナリストは、1株当たり利益（EPS）が2029年まで上昇を続けると予想している：
1月に就任する議会が2026年の利益を変える余地はほとんどない。2028年に$16.80へ跳ね上がる部分こそが、新たな買い手が契約を続けることを必要としている。
VistraとGE Vernovaも同じ懸念から売られた。Vistraは、新規データセンター承認の一時停止を公約とした知事当選者の下で、自社のテキサス事業を抱えている。Meta向けの433 MWの増強容量も、最大42億ドルの条件付き連邦融資に紐づいており、これはまだ最終決定されていない。GE Vernovaは10月28日に2026年の収益見通しを465億ドルから475億ドルへ上方修正したが、依然としてグループと共に下落した。
11月9日が試金石となる
Constellationは11月9日（月曜日）に第3四半期決算を発表する予定で、経営陣は2026年の調整後営業利益見通し（1株当たり$11.50から$12.50）を再検討すると述べている。アナリストの正常化後EPS予想はすでに$12.21と、中間値$12を上回っている。新規契約とドレスデン発電所に関する更新情報にも注目したい。
株価はすでに建設ペースの鈍化を織り込んでいる
Constellationは11月2日の終値時点でフォワードP/Eが21倍と、3年間の平均26倍を大きく下回って取引されており、その後もさらに下落している：
アナリストはそれほど後退していない。彼らのコンセンサス目標株価は1年前の$401からは下落したが、今月の売りが続く中でも$339付近を維持している：
これは11月6日の終値$249.95から約36%上回る水準である。
投資家は、同社の主要な契約が15年から20年先まで固定されているにもかかわらず、Constellationをデータセンター関連のベット（投機的買い）のように売却した。PERが通常水準をこれほど下回っている状況では、忍耐強い投資家にとって買い増す理由がある。
もし月曜日の決算発表で、業績見通しの中間値が下方修正され、新規契約もない場合、2028年の$16.80という数字は信頼するのがはるかに難しくなる。
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