主なポイント
- Circleの株価は、第3四半期決算発表後、11月4日から11日までの週間で12%下落した。Coinbaseを含む暗号資産関連株が売られたためだ。
- 売上高は17%増の8億6500万ドルに達したが、そのうち1億8200万ドルは新規ブロックチェーントークンの事前販売による一時的な収入であり、金利低下により準備資産からの収入は8%減少した。
- アナリスト目標株価に対する割安感が本当の買い機会と見なされるには、USDCの流通量が再び成長する必要がある。
Circle Internet Group (CRCL) の株価は11月11日に67.12ドルで取引を終え、11月4日の終値から12%下落した。第3四半期の業績は一見上方修正を達成したように見えたが、実際はそうではなかった。暗号資産市場の下落が追い打ちをかけ、USDC準備資産からの利子収入の大半を受け取るCoinbase (COIN) も巻き込まれた。
上方修正は一時的なトークン販売によるもの
Circleの売上高と準備資産収入は17%増の8億6500万ドルに達したが、そのうち1億8200万ドルは新規ブロックチェーン「ARC」のトークン事前販売によるものだった。これを除くと、売上高は前年同期の7億4000万ドルから6億8300万ドルに減少した。準備資産収入は8%減の6億5800万ドルとなり、準備資産の利回りは61ベーシスポイント低下した。9月末時点でのUSDC流通量は739億ドルで、前年同期とほぼ横ばいだった。
金利低下はCoinbaseにも影響を与えた。2025年にCircleが得た26億ドルの準備資産収入のうち、約14億ドルをCoinbaseが受け取っているためだ。しかし、Coinbaseのステーブルコイン関連収入は、第2四半期から第3四半期にかけて5%増の3億700万ドルに達した。これは、同社の自社製品で保有する平均USDC残高が前年同期比49%増の220億ドルに達したためだ。CoinbaseはこのUSDC残高に対する利子を全額受け取るため、Circleの総額が横ばいでも、Coinbaseの取り分は増加している。
翌朝には複数の証券会社が目標株価を引き下げ、JPモルガンはコア事業の減速を指摘した。アンダーパフォーム評価を維持したみずほ証券のアナリスト、Dan Dolev氏は、この四半期を「特に目立った動きのないもの」と評した。コンセンサスでは、正常化後の1株当たり利益（EPS）は2026年に半減の1.16ドルになると見込まれており、2028年の2.11ドルでさえ2025年の2.35ドルを下回っている。
暗号資産市場の下落が追い打ち
暗号資産関連株は、10月29日に発生したBinanceの63億ドル規模のハッキング事件以降、すでに不安定な状態にあった。11月5日にはハイテク株と暗号資産関連株が一斉に売られ、ビットコインは11月10日に8月以来の安値水準近くまで下落した。現物ビットコインETFが資金流出に見舞われ、10月のインフレ率が予想を上回ったためだ。また、11月3日に民主党が議会で圧勝したことで、暗号資産業界はより厳しい規制に備えている。
Circle自体は11月5日以降、大きなニュースはなかったが、同社の株価は暗号資産市場と連動して動く。11月11日に3.3%の反発を見せたものの、週間の下落幅をほとんど埋められなかった。
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割安感が意味を持つのはUSDCが成長した場合のみ
Circleの株価は、予想利益の約50倍で取引されている。これは過去1年間のレンジの下限付近であり、平均の72倍を大きく下回る水準だ。
これは、はるかに小さな収益に対する低い倍率だ。アナリストの平均目標株価は1年前の167ドルから106ドルに下落したが、それでも11月11日の終値から約57%上回る水準にある。
手数料収入は最も強い反論材料だ。Circleの決済ネットワークの年間処理額は413億ドルに達し、2027年に完了予定のTazapay買収により250億ドル以上が追加される。しかし、トークン販売を除くと、第3四半期の売上高の96%が準備資産収入だった。10月のインフレ率上昇を受け、トレーダーは12月の利上げを予想しており、それが実現すればCircleの準備資産利回りは上昇するだろう。しかし、それはFRBの働きによるものであり、USDC自身の成長によるものではない。
ウォール街の目標株価に対して株価がどれだけ割安に見えようとも、USDCの流通量が再び成長するまでは、買い急ぐ理由はない。第4四半期決算（おそらく2月下旬発表）で、その成長が確認されるかどうかが明らかになる。9月末時点のUSDC流通量は739億ドルだったため、これを上回る数字が求められる。
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