主なポイント
- キャシー・ウッド氏のARK Invest、ブラッド・ガースナー氏のAltimeter Capitalなど10の大型ファンドが6月30日時点で新たにCerebras株を保有しており、その後株価は58%下落した。
- これらのファンドの多くは、NVIDIA、Taiwan Semiconductor、Broadcomといった銘柄をはるかに大きな規模で保有しており、これらの銘柄は通常の倍率を下回るか近い水準で取引されている。
- Cerebrasは上場以来最も低い将来売上高倍率に近い水準で取引されている一方、アナリストは同社の売上高が2027年に3倍以上になると予想している。
- Cerebrasは、大口顧客であるOpenAIが受注残高の多くを占めているものの、木曜日の決算発表前に少量のポジションとして買いと見なされる。
10の大型ファンドが、6月30日終了の四半期の13F報告書でCerebras Systems (CBRS)の新規保有を報告した。13F報告書は8月13日と14日に提出された。株価は6月30日の終値から58%下落している。そしてCerebrasは11月12日（木）の取引終了後に第3四半期決算を発表する。
これらのポートフォリオのいくつかでは、Cerebrasははるかに大きな規模のAIチップ関連銘柄と並んで保有されている。Altimeterの6月30日時点での最大保有銘柄はNVIDIA (NVDA)だった。チェイス・コールマン氏のTiger Globalとフィリップ・ラフォント氏のCoatueはそれぞれTaiwan Semiconductor (TSM)を筆頭保有銘柄としていた。また、CoatueはBroadcom (AVGO)を585万株保有しており、これは1四半期前より6%多い。
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ガースナー氏、第2位の投資対象に
Altimeterは6月30日時点で723万株のCerebras株を16億ドルの評価額で保有していた。これは同社の13F株式の16.2%を占め、NVIDIAの19.2%に次ぐ第2位のポジションであり、ガースナー氏の13F株式の3分の1以上がこの2つのチップメーカーに集中していたことになる。Coatueの701万株の評価額は15億5000万ドルで、同社の13F株式のわずか3%だった。Atreides ManagementはCerebrasを6.2%で第3位の保有銘柄とし、さらに名目価値1億5500万ドルのコールオプションを保有していた。Tigerは300万株、6億6300万ドル相当を保有していた。ARKの76万4613株、1億6900万ドル相当は、同社の13F株式の1.1%だった。ARKはその後、9月30日終了の四半期の13Fを提出しており、Cerebras株を149万株とほぼ2倍に増やし、NVIDIAを85%、Broadcomを92%、Taiwan Semiconductorを10%それぞれ追加している。
Greenoaks、Meridiem Capital Partners、Dragoneer、StepStone、Alpha Wave Globalが残りの10社を占める。各社は13F株式の1.4%から3.5%をCerebrasに投資していた。13F報告書は、ファンドが四半期の最終日に保有していたものしか示さない。したがって、これらの報告書のいずれも、ファンドがいくらで購入したか、あるいは現在もその株を保有しているかどうかはわからない。
Cerebras自身の数値は堅調
Cerebrasは第2四半期に自社の業績見通しを上回った。コア売上高は2倍以上となる2億990万ドルに達し、同社は8月12日に2026年のコア売上高見通しを8億8000万ドルから8億9000万ドルに上方修正した。6月末時点での受注残高は254億ドルで、これは現在の時価総額222億5000万ドルを上回っている。また、5月のIPO後、86億ドルの現金および投資資産を保有していた。CFOのボブ・コミン氏は、同社が「2027年に売上高を3倍以上に増やす計画」であると述べた。
売りはビジネス外から始まった。10月下旬、空売り筋のCulperがCerebrasのウェハーはわずか2年で故障すると主張した。その後、11月3日に民主党が両院で勝利し、チップ株はAI規制強化と米国データセンター建設の減速懸念から売られた。Cerebrasは1週間で18%下落した。
94ドルでは、数値はずっと魅力的に見える
アナリストは経営陣の計画に基づいて予想を立てている：
コンセンサスでは今年の売上高は8億9000万ドルで、経営陣のコア売上高見通しの上限と一致している。その後、2027年には29億6000万ドル、2028年には75億6000万ドルと予想されている。つまり、アナリストは経営陣が計画を達成することを前提にしており、木曜日の決算は売りが発生して以来、その計画に対する最初のチェックとなる。
Cerebrasには価格算定のための収益がないため、将来売上高倍率で取引されており、その短い歴史の中で安値に近い水準にある：
15倍では、上場以来の平均35倍を大きく下回り、11月5日の安値13倍に近い。
アナリストのコンセンサス目標株価はほとんど動いていない：
コンセンサス目標株価は266ドルで、上場時の294ドルから下落している。11人のアナリストの目標株価の中で最も低い170ドルでさえ、現在の株価93.66ドルを大きく上回っている。ただし、私は目標株価よりも倍率を信頼する。株価が3分の2以上下落している間、目標株価はほとんど動いていないからだ。
ファンドが保有するより大きなチップ関連銘柄も割安に見え、それらの銘柄にとっては1回の決算発表の重要性ははるかに小さい。NVIDIAは将来収益倍率で約14倍で取引されており、過去1年の平均24倍を大きく下回っており、11月17日に決算を発表する。DragoneerはNVIDIAに関して例外で、同社の報告書は6月30日時点で保有がなく、1四半期前には373万株を保有していた。Taiwan Semiconductorは約19倍で取引されており、5年間の平均18倍に近く、10月の売上高は前年同期比59.7%増加した。Broadcomも約19倍で、12月初旬の決算発表前の5年間の平均24倍を下回っている。
少量での買い
リスクは集中である。750メガワット、200億ドル以上の価値があるOpenAIとの単一の複数年契約が、受注残高の多くを占めている。また、Cerebrasは依然として営業損失を計上している。
それでも、私はCerebrasは木曜日の決算発表前に、少量のポジションとして買いだと思う。将来売上高倍率15倍では、投資家はすでに多くの問題が発生することを織り込んでおり、同社は市場が評価する価値よりも多くの売上高を契約済みとしている。コア保有銘柄としては、Altimeterが6月30日時点で大規模に保有していたように、収益倍率14倍のNVIDIAを保有したい。
もちろん、経営陣は木曜日の決算説明会で2027年の計画を堅持しなければならない。ARKの9月30日終了の四半期の13F報告書は、同社が保有を続け追加したことを示している。他の9つのファンドの13F報告書（11月16日までに提出予定）は、それらのファンドのうちどれが同じことをしたかを示すだろう。
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