主なポイント
- Bairdは、11月17日の決算発表の6日前に、Nvidiaを「アウトパフォーム」から「ニュートラル」に格下げし、目標株価を$500から$200に引き下げた。
- BairdはJensen Huang氏と彼を取り巻く調査を懸念しており、AI関連支出の成長が2027年に減速すると見込んでいる。
- アナリストは依然として、2028年1月期のNvidiaの1株当たり利益（EPS）が71%増加すると予想しており、経営陣は売上高成長率を約70%と見通している。
- 予想PERが14倍（過去5年平均36倍）であることから、株価はBairdが懸念する減速の多くをすでに織り込んでいる。
Bairdは11月11日（水）、Nvidia (NVDA) を「アウトパフォーム」から「ニュートラル」に格下げし、目標株価を$500から$200に引き下げた。アナリストのTristan Gerra氏はレポートに「イカロスの上昇と墜落；会社は大丈夫だろう」と題した。
タイミングが痛い：Nvidiaは11月17日の市場終了後に決算を発表する。注目はHuang氏のスキャンダルに集まっているが、Bairdのレポートで最も重要な部分は、来年のAI支出が減速するという彼らの予測だ。
BairdがNvidiaについて懸念する3つの点
- Huang氏： Gerra氏は、2027年以降のHuang氏の在任期間に関する不確実性を指摘した。Huang氏は11月8日（日）に不倫を認め、Nvidiaの取締役会は、彼が外国の情報工作の標的であったとの報道を受けて独立調査を開始した。取締役会は、国家安全保障やNvidiaの機密が侵害されたと信じる理由はないと述べている。
- 中国： Gerra氏は、H200の中国向け輸出に対する新たな禁止措置を予想しており、一部のチップはすでに中国からの注文を待つアジアの倉庫にあるとしている。「これは$50億の評価損に繋がる可能性があると推定する」と彼は記した。
- 支出： Bairdは、大手クラウド企業のAI関連支出の成長率が2027年に40%以下になると見ており、2028年以降の見積もりを下方修正した。
最初の2つは数週間以内に解決する可能性がある。3つ目は、Nvidiaが来年にどれだけ売り上げるかという問題だ。
Nvidiaはすでに来年の見通しを立てている
8月の決算説明会で、Nvidiaは2028年1月期の売上高成長率を約70%と見通し、この数字を抑制しているのは供給であると述べた。アナリストの見通しもそれに近く、2028年1月期の売上高を$6920億（今年の$4120億から68%増）としている：
アナリストは、調整後EPSが今期の$9.32から2028年1月期には$15.93に、その翌年には$21.41に上昇すると予想している。2028年1月期の数字は、Nvidiaが70%の見通しを示す3ヶ月前には$12.84だった：
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14倍では、Nvidia株には減速が織り込まれているように見える
今後12ヶ月間の予想利益に対するNvidiaの株価は、火曜日の終値時点で14倍であり、これは5年ぶりの低水準で、36倍の平均を大きく下回っている：
NewEdge WealthのCameron Dawson氏は11月10日、Bloomberg Surveillanceで、市場は「半導体企業の利益がピークを迎える確率が2027年または2028年初頭の方が高いと見ている」と述べた。
Bairdの$200という目標株価は、依然として火曜日の終値から約18%上にある。Nvidiaの11月5日の終値は10年間で年間フリーキャッシュフロー成長率が約16%であることを織り込んでいたが、現在は株価はさらに下落している。
Bairdが指摘するように、Huang氏に関する調査とワシントンの動向が数週間にわたり株価に重しとなる可能性はある。しかし、予想PER14倍で2027年の支出減速を理由にNvidiaを格下げするのは遅すぎる。市場はBairdよりも前にピークを織り込み終えていたが、一方で予想は上昇し続けていたのだ。
Nvidiaが11月17日に示すべきこと
経営陣が2028年1月期の成長率を約70%と維持するかどうか、そして1月期に71%から72%で底を打つとしていた粗利益率のその後の見通しをどこに置くかに注目したい。取締役会の調査結果によりNvidiaがCEOを失うことになれば、全ての前提が崩れる。
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