主なポイント
- Arm Holdings (ARM) の株価は、データセンター向けチップへの進出を背景に2026年で99%上昇したが、6月の高値からは約半分下落しており、木曜日の時間外取引でさらに8%下落した。
- Armの自社開発AGI CPUには20億ドル以上の顧客需要があるが、2027会計年度および2028会計年度で確保されている供給量は約10億ドル分のみである。
- Intel (INTC) の木曜日の決算報告も同様のパターンを示した：データセンター売上高は78%増加したが、供給不足とメモリコストが業績見通しを圧迫した。
- 裁判官は依然として、Qualcomm (QCOM) がArmへのロイヤルティ支払いを5年間停止することを認める可能性があり、同社の株価は3年平均の株価収益率（PER）を上回って取引されているため、11月4日の決算発表まで保有を続けるのが妥当だろう。
Arm Holdingsの株価は、木曜日に228.77ドルで取引を終えた後、2026年で99%上昇した。これは、同社の自社開発データセンター向けチップ「AGI CPU」が大きなビジネスになるとの期待によるものだ。その後、時間外取引で約8%下落した。この夜、Intelは自社の決算発表後に23%下落した。
上昇は一本調子ではなかった。Armの株価は6月のピークから約半分下落している。
このチップに対する期待は、サーバーCPUメーカーを押し上げているものと同じだ。New Streetが10月26日にIntelを買いに格上げした際、エージェント的AIがサーバーCPU需要の持続的な上昇を牽引しており、これはArmの市場でもあると述べた。
具体的な経緯
- 3月、Armは自社のシリコンとして販売する初のチップとなるAGI CPUを発表した。
- 第1四半期（6月期）では、売上高は22%増の12億9000万ドルとなり、データセンターからのロイヤルティ収入は再び倍増以上となった。
- AGI CPUの需要は、2027会計年度および2028会計年度を通じて20億ドルを超えており、Rene Haas CEOは7月に、当初の10億ドル目標を上回る可能性について自信を深めたと述べた。
- 10月13日、デラウェア州の陪審は、ArmがQualcommとのライセンス契約を違反したと判断したが、2つの請求それぞれについて損害賠償は1ドルのみを認めた。
供給が課題
Armはその需要のうち約10億ドル分の供給能力を確保している。7月の決算説明会で、Haas CEOはウェハー、基板、テスト能力、メモリのすべてで供給が逼迫していると述べた。Lam Researchも10月21日に同様の逼迫を指摘し、翌日Armは半導体株と共に下落した。
木曜日のIntelの決算は、その逼迫がどのようなものかを示した。同社のデータセンターおよびAI部門の売上高は78%増の73億ドルに跳ね上がったが、第4四半期の売上高見通しを150億ドルから160億ドルとし、アナリストが予想していた約170億ドルを下回った。Haas CEOが指摘したのと同じ部品である、チップをパッケージングするために使用される先進的な基板の不足と、メモリ価格に起因するPC需要の落ち込みが原因とされた。Intelのイスラエル工場を閉鎖した事故も、第4四半期の売上高を約3億ドル減少させる見込みで、これはArmには関係のない一時的な出来事だ。IntelとAdvanced Micro Devices (AMD)は、いずれもArmの顧客であり、同じ需要にサーバーCPUを販売している。
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今後の見通し：11月4日と裁判官の判断
Armは11月4日の取引終了後に第2四半期決算を発表する。同社は売上高を13億8000万ドル（±5000万ドル）、ロイヤルティ収入は10%台前半の増加と予想している。より重要なポイントは、Armが依然としてチップ販売の最初の10億ドル分の供給能力を確保しているかどうか、そして7月に警告したようにメモリコストが依然としてスマートフォン需要を損なっているかどうかである。
Maryellen Noreika判事は、契約違反がQualcommによるArmへのロイヤルティ支払いを5年間停止することを認めるかどうかをまだ決定しなければならない。Qualcommは2026会計年度のArmの売上高の約4億4300万ドルを占めており、これは営業利益の約半分に相当する。
保有し、11月4日を待つ
Armの株価は今週初め、予想収益の約95倍で取引されていた。これは6月のピークである202倍の半分以下だが、3年平均の85倍を依然として上回っている。
アナリストは、2027会計年度の売上高が23%増の60億6000万ドルとなり、2028会計年度には82億7000万ドルに達すると予想している。
この成長は、ライセンス収入よりもはるかに利益率が低いチップ販売に依存している：アナリストは、2026会計年度の98%から2028会計年度には約91%に粗利益率が低下すると見ている。
アナリストの平均目標株価は、1年前の158ドルから291ドルに上昇しており、木曜日の終値から約27%上回っている。
現時点では、どちらも適切ではない。チップ需要は本物に見え、Intelのデータセンター売上高78%増は、AI支出におけるCPU側面も同様に堅調であることを示している。しかし、Intelはまた、供給不足が堅調な四半期の成長を抑制しうることも示した。予想収益の約95倍で取引されているArmの株価は、すでに同社がチップを製造できることを前提としている。11月4日の決算で10億ドル分の供給能力が維持され、Noreika判事が5年間の条項を削除するならば、追加購入を検討する。彼女の判決にはまだ日付がなく、Qualcommからのロイヤルティ収入が5年間ないことは、1四半期の好業績をはるかに超えて収益を圧迫するだろう。
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