アプライド・マテリアルズ株の主要統計
- 現在株価: $444.57
- 目標株価 (中間ケース): ~$790
- ストリートの目標株価: ~$641
- 潜在トータルリターン: ~78%
- 年率化IRR: ~15% / 年
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何が起きたのか？
アプライド・マテリアルズ (AMAT) は9月18日、6.51%上昇して$444.57で取引を終え、数か月ぶりの大幅な上昇を記録した。これは、今年最悪の下落局面（52週高値$739.67から42.55%下落）の底を9月16日に打ったわずか2セッション後の出来事だった。この急騰後も、株価は依然としてその高値から約40%下回っている。なぜ株価が動いたのかを調べた場合、正直な答えは、半導体製造装置セクター全体がその日に上昇し、ラム・リサーチが先導しKLAも追随したためであり、アプライドは自らが生み出したわけではないセクターの動きに乗ったに過ぎない。
この動きと同時に流れたインド関連のニュースは、より持続性のあるストーリーではあるが、株価上昇の主な要因ではなかった。この50億ドル計画は10年規模の事業基盤拡大であり、短期的な収益イベントではない。実際に回復を支えているのは、CEOのゲイリー・ディッカーソンが上方修正し続けている需要予測と、その予測が再び割安に見えるほどまで十分に下落した株価だ。
インド計画は現実的で、業界全体の動き
9月17日にニューデリーで開催されたSEMICON Indiaで、アプライドは「India Vision 2035」を発表した。これは今後10年間で同国に50億ドルを投資する計画で、資金は140エーカーの研究パーク、インド拠点のサプライチェーン能力の約10倍拡大、および現地の研究開発人材の倍増に充てられる。
その1日前には、ラム・リサーチが独自の約12億ドルのインド計画（シリコン部品製造施設とR&D拡張）を、同じカンファレンスに合わせて発表した。これは株価を読む上で重要だ。インドのニュースはアプライド固有のカタリストではなく、業界全体のSEMICONの波だった。そのため、この動きはアプライド単体の再評価というより、セクター全体の上昇のように見えた。会社固有の視点はより限定的だ。ディッカーソンは、地域分散化が高マージンのサービス事業にとっての追い風（tailwind）になると指摘している。なぜなら、新たな地域に建設される新たなファブには、アプライドが提供するインフラや歩留まり向上のノウハウが欠けているからだ。
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経営陣が引き上げ続ける需要の数字
9月9日のゴールドマン・サックス・コミュナコピア・カンファレンスで、ディッカーソンは次のように説明した。「2月には20%超の収益成長と述べました。5月には30%超の収益成長と述べました。現在では40%近い収益成長に近づいています。」これは、経営陣が7か月の間に自らのハードルを3度引き上げたことを意味する。
ディッカーソンは構造的な逆転現象を指摘した。数年前はスマートフォンのウェーハー開始量がデータセンターの4倍だったが、現在では1:1になり、数年後にはデータセンターがスマートフォンの2倍になると予測している。このシフトが、今年のウェーハー製造装置（WFE）市場成長の80%が最先端のファウンドリ・ロジック、DRAM（高帯域幅メモリを含む）、および先進パッケージングに由来する理由だと彼は述べている。この構成比は2027年も維持されるとしている。先進パッケージングの収益は、今年カレンダー年で70%以上成長し、20億ドルから30億ドル規模の事業に向かっており、プロセス制御（電子ビームおよび光学検査による）は50%以上の成長を記録している。
2026年度第3四半期（8月13日発表）では、過去最高の91億2000万ドルの収益（前年同期比25%増）を記録し、調整後EPSは3.50ドルで、市場予想の3.40ドルを上回った。DRAM収益（高帯域幅メモリパッケージングを含む）も過去最高を記録した。
株価が下落したため、バリュエーションが再び魅力的になった
6月にアプライドが約$549で取引されていた時点で、TIKRの中間ケースモデルは約$533を指し示しており、株価はすでにハイケースを織り込んでいた。今回の下落局面がこの計算をリセットした。$444.57では、アプライドは今後12か月の利益に対して約25倍で取引されており、市場が今後2年間のEPS成長率を40%と予測するビジネスにとっては妥当な水準だ。
NTM EV/EBITDAでは、アプライドは21.57倍で、ラム・リサーチの25.36倍、KLAの26.62倍、ASMLの22.75倍（TIKRの競合企業ページより）を下回っている。この割安感の一部は構造的なもので、ASMLのリソグラフィ独占やKLAの計測技術の希少性がプレミアムをもたらすのに対し、アプライドのより広範なポートフォリオはそれを持たないためだ。また一部は回復局面の取引によるものだ。市場は、需要予測が上昇したにもかかわらず、下落後のアプライドを完全には再評価していない。リスクは現実にある。中国は輸出規制の影響を受ける重要な収益基盤であり、現在の倍率は今後数年にわたる二桁成長を織り込んでいる。また、一度の弱気な業績見通し（guidance）が1か月分の上昇分を帳消しにする可能性もある。ディッカーソン自身、マクロ的な理由でコンピュート需要の成長が一時的に鈍化する期間があり得ると認めつつも、数年にわたるトレンドは明確だと述べている。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $444.57
- 目標株価 (中間ケース): ~$790
- 潜在トータルリターン: ~78%
- 年率化IRR: ~15% / 年
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TIKRの中間ケースモデルは、アプライドを2030年末頃までに約$790と評価しており、トータルリターンは約78%、年率換算で約15%となる。下落局面後は、その前提条件が現在の株価をクリアするのに過度な前提を必要としなくなったため、ここではハイケースよりも中間ケースの方が適している。2つの収益ドライバーは、業界の装置成長の80%を占める最先端ファウンドリ・ロジックとDRAM（高帯域幅メモリを含む）だ。マージンのドライバーはサービス事業で、アプライドは過去1年間に総利益マージンを180ベーシスポイント引き上げ、37,000台の接続されたチャンバー全体で歩留まりと出力革新を販売している。主なリスクは中国と輸出政策であり、これらは収益と倍率を同時に圧迫する可能性がある。
上振れケース：今後2年間の収益成長率が28%近く、純利益率が30%近くまで押し上げられる状態が維持されれば、中間ケースは控えめに見える。下振れケース：AI関連装置受注が正常化し、倍率が歴史的なレンジに圧縮されれば、株価は跳ね返したばかりの安値圏を再訪する可能性がある。中間ケースは、2030年までの収益成長率が約15%のCAGR、純利益率が30%近辺と仮定している。
結論
インドのニュースはセクター全体に上昇する理由を与えたが、アプライドにとって特に注視すべき数字は経営陣自身の予測だ。アプライドは11月に2026年度第4四半期の業績を発表する。その際のポイントは、「40%近い収益成長」という表現が、実際の2027年度の業績見通し（guidance）と照らし合わせて生き残るかどうかだ。システム事業の見通しが30%超近辺で維持されれば、回復に持続性があることの確認と読める。より弱気な見通し、または8四半期分の顧客可視性が短縮されているという兆候があれば、今回の上昇が主にセクター要因だったことが確認されることになる。11月の業績発表を注視し、待機期間中に株価が最近の安値を上回って維持するかどうかを見極めよう。
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