アップル株の主要統計
- 現在株価: $312.41
- 目標株価 (中間ケース): ~$430
- アナリスト平均目標株価: ~$323
- 潜在トータルリターン: ~38%
- 年率化IRR: ~8% / 年
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何が起きたのか？
アップル社 (AAPL) は7月の最終週、かつて1社しか成し遂げたことのないことを行いました。7月28日、同社株は史上最高値の$340.08で取引を終え、その日のセッションの一部では時価総額が5兆ドルを超え、Nvidiaに次いで史上2社目の到達となりました。その後、株価は下落しました。8月6日までに株価は$312.41に落ち着き、ピークから約8%下落しました。今、この株を見ている誰もが直面する疑問は居心地の悪いものです。
その疑問を難しくしているのはチャートではなく、ストリート（アナリスト）です。この押し目後も、アナリストの平均目標株価は約$323にあり、現在の株価からわずか3%高いだけです。ウォール街は既に見えていることのほとんどを織り込んでしまっています。
ウォール街には上昇余地がなくなった
現在のアップルに関する最も重要な事実は、コンセンサス目標株価が株価をわずかに上回るだけだということです。TIKRが追跡するアナリスト全体の平均は、$312の株価に対して約$323近辺にあります。それを支えるレーティングは、買い21、アウトパフォーム6、ホールド15、アンダーパフォーム2、売り2、そして意見なし1となっています。確信を持った意見は多いものの、その重心は「簡単な儲けは既に出尽くした」と言っているのです。
この慎重姿勢は、直近の決算説明会に起因します。アップルは6月四半期に売上高$109.4億ドル（前期比+16%）、希薄化後EPS $2.02（前期比+29%）という記録を達成しましたが、翌セッションでは7.35%下落しました。その理由は、9月四半期の業績見通しが9%から11%の成長に下方修正され、粗利益率も47%から48%にガイドされたためです。原因は、AI関連のサプライチェーン全体を襲っているメモリ不足であり、ティム・クックCEOはそれを和らげようとはしませんでした。彼はアナリストに対し、アップルは「メモリ価格において指数関数的な上昇を伴う100年に一度の洪水の中にある」と述べ、それが四半期中にMacとiPadの価格を「不本意ながら引き上げた」理由だと説明しました。世界で最も収益性の高いハードウェア企業が、まさに株価が史上最高値を記録した瞬間に圧迫を受けているのです。市場の神経質な反応は合理的です。しかし、それは近視眼的でもあるかもしれません。
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史上最高値で買う理由
アップルの成長エンジンは、より多くのデバイスを販売することから、既に保有する25億台のデバイスからより多くの収益を上げることへとシフトしており、このシフトはまだ数字に現れ始めたばかりです。サービス部門は6月四半期に$307億ドル（前期比+12%）の記録を達成し、有料サブスクリプション数は15億を超えました。サービスの粗利益率は約76%であるのに対し、製品は約40%です。したがって、サービスへの収益構成比が1ドル傾くごとに、会社全体の収益力が向上します。
この構成比シフトのレバーとなるのがAIであり、ここでアップルはリードするためではなく、追いつくために投資をしています。1月、同社は再構築されたSiri向けにカスタムGoogle Geminiモデルをライセンスする複数年契約を締結しました。年間推定$10億ドルのこの契約は、自社モデルが遅れをとったことを認めたものです。その見返りは技術そのものではなく、収益化にあります。Siri AIが、インストールベースのほんの一部でも、デバイスの早期アップグレードやiCloudストレージプランの上位プランへの移行を促すことができれば、その定期的で高利益率の収益はコストを十分に上回る可能性があります。決算説明会で、クックCEOは同社が「Siri AIに並外れて興奮している」と述べ、iCloud Plusへのアップセルがより重い使用量に対して課金する直接的な道筋であると指摘しました。これが、ストリートがまだスプレッドシートに組み込んでいない賭けです。なぜなら、この機能はまだ一般公開の初期段階にあるからです。
アップルのプレミアムは本物です。同株は今後12ヶ月の予想利益の約34倍で取引されており、レノボ（約17倍）やシャオミ（約23倍）などのハードウェア同業社を大きく上回っています。しかし、これらは間違った比較です。アップルは、デバイスメーカーではなく、サービスという年金収入が付随したエコシステムとして評価されており、その枠組みに対して、このプレミアムは持続性に関する判断です。それが維持されるかどうかは、サービスがハードウェア単体では決して実現できなかったような倍率を支えるのに十分な速さで資本を複利増殖させ続けられるかどうかにかかっています。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $312.41
- 目標株価 (中間ケース): ~$430
- 潜在トータルリターン: ~38%
- 年率化IRR: ~8% / 年
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売上高ラインを支える要因は2つあります。秋のサイクルとSiri AIによるアップグレード支援により、iPhoneおよびMac事業で中～高の一桁成長が見込まれること、そしてサブスクリプション、決済、広告がインストールベースに対して複利増殖することで、サービスが低い二桁成長を続けることです。利益率の要因は同じサービス構成比シフトであり、モデルはこれにより純利益率が約26%前後で維持されると仮定しています。主なリスクはメモリです。部品価格における「100年に一度の洪水」が予想以上に長引けば、利益率の仮定は崩れ、利益の34倍で取引されている株には緩衝材がありません。
上振れケースは、Siri AIがインストールベースをより速いアップグレードとより豊富なサービス支出に転換させ、倍率が維持されるというものです。下振れケースは、メモリのインフレが相殺要因よりも長引き、サービスが今四半期と同様に減速を続け、プレミアムが現在は無視しているハードウェア同業社の水準へと圧縮されるというものです。TIKRの中間ケースでは、4年後の視点で見ると株価は控えめに割安と評価されます。このような長期的な視野は、ストリートの$323という目標株価には組み込まれていません。
結論
カウントダウンは9月四半期から始まります。アップルはこれを10月下旬頃に報告しますが、これは9月1日にティム・クックから引き継ぐ新CEOジョン・ターナス氏の下での最初の決算となります。2つの数字に注目してください。もし粗利益率が47%から48%というガイドの範囲内またはそれを上回り、サービス成長率が今四半期の12%を超えて再加速すれば、構成比シフトのシナリオは健在であり、ストリートの慎重姿勢は行き過ぎに見えるでしょう。もし利益率がガイドを下回り、サービスが再び減速すれば、「メモリの洪水」が優勢であり、$312でのエントリーには緩衝材がありません。ここでのリスクは史上最高値であることではありません。利益率のストーリーがちょうどひび割れたビジネスにその価格を支払うことこそがリスクであり、四半期後には、どちらの読みが正しかったかデータが決着をつけるでしょう。
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