主なポイント
- The Kobeissi Letterの集計によると、Alphabet、Amazon、Microsoft、Meta、Oracleの合計自社株買い額は第3四半期に44億ドルに落ち込み、2021年末のピーク時から90%減少した。
- AI関連の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）がかつて自社株買いに充てられていた現金を使い尽くしており、Alphabet、Meta、Oracleは現在、新株を発行している。
- 自社株買いによる株式報酬の相殺がなくなったため、Alphabetの希薄化後発行済み株式数は再び増加しており、1株当たり利益（EPS）の伸びは純利益の伸びを下回る見込み。
- アナリストはAlphabetのフリーキャッシュフローが2027年までマイナスが続くと予想しており、自社株買いが近々再開される可能性は低い。
Alphabet (GOOG)、Amazon (AMZN)、Meta Platforms (META)は、2026年に自社株を1株も買い戻していない。これにMicrosoft (MSFT)とOracle (ORCL)を加えた5社の自社株買い額は、The Kobeissi Letterが11月4日にXで発表した集計によると、第3四半期に44億ドルだった。これは2017年第3四半期以来の低水準であり、2021年第4四半期に約459億ドルを費やしたピーク時から90%減少している。
現金の行き先は変わった。これらの企業はAIデータセンターに巨額を投じており、支出とキャッシュインフローのギャップを外部資金で埋めざるを得なくなっている。自社株買い予算は最初に削られた項目だ。
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現金はデータセンターへ
ロイターの報道によると、その44億ドルはすべてMicrosoftによるもので、1年前の57億ドルから減少した。Alphabetの10-Q報告書によると、2026年第1～3四半期の自社株買いはなく、2025年第3四半期だけで116億ドルを買い戻していた。Metaの数字は他の企業が買い戻しを止めた理由を示している。同社の設備投資額は2025年第3四半期の188億ドルから、1年後の第3四半期には339億ドルに増加し、事業活動で生み出されたキャッシュ328億ドルを上回った。
Amazonの状況はさらに深刻だ。同社は2022年以来自社株を買い戻しておらず、第3四半期だけでフリーキャッシュフローはマイナス348億ドルだった。
そのため、株式を消却する代わりに、新株を発行している。Alphabetは6月に新株発行で約500億ドルを調達し（そのうち100億ドルはバークシャー・ハサウェイから）、さらに第3四半期には時価発行増資（at-the-market program）を通じて124億ドルを売却した。Oracleは8月までの3か月間で199億ドルの新株を売却した。また、Metaは10月26日のリリースで、強制転換型優先株に加え、フォワードセール契約を通じて225億ドルの新規クラスA株を売却すると発表した。この契約は2027年11月まで決済を遅らせることができる。
発行済み株式数が再び増加
長年、自社株買いはこれらの企業が株式報酬として支給する株式を吸収してきた。これがAlphabetの希薄化後発行済み株式数が2017年から2025年にかけて13.1%減少した理由だ。現在、これを相殺するものは何もない。Alphabetは2026年上半期に152億ドルの株式報酬を計上したが、それを支える自社株買いはなく、時価発行増資による売却は主に従業員の株式報酬が権利確定する際の税金を賄うためのものだと説明している。同社の希薄化後発行済み株式数は増加に転じている。
発行済み株式数が1%増加するごとに、1株当たり利益（EPS）の成長率はその分直接減少する。したがって、この状況が続く限り、AlphabetのEPSは純利益の伸びを下回る。さらに、新たな株式発行が予定されている。Alphabetが6月に売却した優先株は、2029年5月15日頃に約4,360万株から5,450万株の普通株に転換される。
インカム投資家はこの優先株に注目している。そのシリーズB預託証券はGOOGNというシンボルで取引されている。発行価格は50ドルで、年間3.125ドルを支払う。Alphabetの10月29日の決算発表後の売りを受けて、r/dividendsの投資家の一人は、11月3日の価格41.25ドルで7.57%の利回りを算出した。しかし、転換は強制的だ。転換時にAlphabetのクラスC株が約352ドル以下であれば、各預託証券は約0.142株のクラスC株になる。11月6日のクラスC株の終値が283.93ドルであることを考えると、買い手は利回りと引き換えに株価下落リスクも負うことになる。
自社株買いは2027年には戻らない
自社株買いが戻るのは設備投資の伸びが止まった時だが、Alphabetの計画は逆の方向に向かっている。経営陣は2026年の設備投資を1,950億～2,050億ドル（2025年の914億ドルから増加）と見通しており、2027年はさらに大幅に増加すると予想している。アナリストは2027年の設備投資を3,080億ドルと見ており、フリーキャッシュフローは今年がマイナス180億ドル、来年がマイナス418億ドルと予想し、2028年に50億ドルのプラスに転じるとしている。配当でさえ厳しい状況だ。Alphabetは第3四半期に29億ドルの配当を支払ったが、フリーキャッシュフローはマイナス91億ドル（うち52億ドルはEUの罰金支払いを含む）であり、優先株は年間約12億ドルの追加負担となる。
Alphabetは少なくとも実需に基づいて支出している。Google Cloudの受注残高は9月末に5,608億ドルに達し、3か月前の5,139億ドルから増加した。それでも、株主は企業価値の構築を、各企業のより薄い株式シェアで支払っていることになる。そのため、少なくとも2027年までは、Alphabet、Meta、Amazonにとっての評価基準は総利益ではなく1株当たりの数字となる。1月下旬から2月上旬に発表予定の第4四半期決算で、2027年の設備投資計画が縮小されれば、予想よりも早く自社株買いが戻る可能性がある。
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