主なポイント
- アドビ株は2026年に29%下落し、11月4日にはシティが売りに格下げし目標株価を207ドルとし、2027年度の見通しが弱まることを予想している。
- ビジネス自体は依然として成長中：第3四半期の売上高は13%増加し、アナリストは2025年度の調整後EPSが20.94ドルから2028年度には31.20ドルに上昇すると予想している。
- 株価は5年平均のフォワードP/Eを大きく下回っており、アドビのフリーキャッシュフローにより毎年相当数の自社株買いが可能となっている。
- この価格では、多くの悪材料は既に織り込まれており、12月9日に予定される決算発表を前に、アドビは追加購入を検討すべき銘柄となっている。
アドビ (ADBE) は2026年に29%下落しており、ウォール街は売り圧力をかけ続けている。11月4日、シティはこの株を売りに格下げし、目標株価を250ドルから207ドルに引き下げた。
シティは今年秋に続く一連の格下げの最新例である。ゴールドマン・サックスは10月2日に目標株価200ドルで売り評価を維持し、ウェルズ・ファーゴは10月12に2段階格下げでアンダーウェイト（推奨比重以下）とし目標株価を225ドルとし、HSBCは翌13日にホールド（中立）に変更し目標株価を267ドルとした。
しかし、売りは行き過ぎているように見える。
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シティ、2027年度の弱含み見通しに備える
シティのアナリスト、タイラー・ラドケは、アドビが第4四半期決算を発表する際に、2027年度の見通しを弱含みで示すと予想している。彼は2027年度の純新規年間経常収入（NNARR）の見積もりを4億7000万ドル引き下げて15億ドルに、2028年度の見積もりを5億ドル引き下げて14億5000万ドルに修正した。
より大きな懸念はAIであり、新たなツールがアドビのソフトウェアに対する価格設定を脅かすかどうかだ。11月2日放送のThe Prof G Podで、スコット・ギャロウェイはAIがソフトウェアを殺しているのかと問い、これまでのところ市場は「SaaSの死の噂は大げさだった」と判断したと述べた。
アドビの株主は同意しないかもしれない。しかしギャロウェイはまた、OpenAIが新たなマーケットプレイスを立ち上げた際、アドビが32のソフトウェアパートナーの一つであったことを指摘した。これは、まもなく置き換えようとしている会社に対する扱い方ではない。
これまでのところ、ビジネスは順調
8月28日に終了した2026年度第3四半期において、アドビの売上高は13%増加して過去最高の67億6000万ドルに達し、年間経常収入（ARR）の合計は11.2%増加して275億ドルとなった。非GAAP基準のEPSは15%増の6.13ドルとなり、経営陣は通期の非GAAP EPS目標を24.45ドル～24.50ドルに引き上げた。
シティのコールに先立ち、アナリストは調整後EPSが2028年度まで上昇し続けると予想していた：
これは2025年度から2028年度にかけて年率約14%の成長となる。シティの見通しが正しければ、2027年度の27.43ドルというコンセンサスはある程度下方修正される可能性が高い。しかし、この株が割高に見えるようになるには大幅な下方修正が必要だ。
9倍の利益倍率では、多くの悪材料は既に織り込まれている
アドビのフォワードP/Eは9.4倍で、5年平均の23倍の半分以下となっている：
（2021年末には51倍に達していた。）
アドビのフリーキャッシュフローは2016年度以降ほぼ5倍に成長し、2025年度には98億5000万ドルに達している：
967億ドルの時価総額に対して、フリーキャッシュフロー利回りは約10%となる。
これは重要である。なぜならアドビは自社株買いを通じてキャッシュを還元しており、この価格では1ドルでより多くの会社の株式を買い戻せるからだ。第3四半期だけで約950万株を買い戻し、2026年度の最初の9ヶ月間で発行済み株式数は4億1300万株から3億9100万株に減少した。この数字には従業員に支払う新株発行分も既に含まれている。
もしアドビが発行済み株式数を年率わずか5%でも減少させれば、それだけでアナリストが2027年度に予想する12%のEPS成長の半分弱をカバーすることになる。また、自社株買いの承認残高は245億5000万ドル残っている。
追加購入のタイミング
リスクは現実的だ。もしAIツールがアドビの価格設定を圧迫すれば、現在の予想は高すぎることになり、新経営陣は期待値を低くリセットする可能性がある。
しかし、フォワードP/Eが9.4倍では、この株価が割高に見えるようになるには成長がほぼ停滞しなければならず、投資家が待つ間も会社の大きな部分を買い戻し続けることができる。これがアドビを売るべきではなく、追加購入すべき銘柄としている。
もちろん、真の試練は12月9日の取引終了後に予定されている第4四半期決算発表で訪れる。ここではチャクラバルティ体制下で初となる2027年度の目標が示される可能性が高い。もしそれが現在アナリストが予想しているものを大きく下回るなら、弱気派の主張にも一理あることになる。
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