主なポイント
- 59億ドルを運用するGuardCap Asset Managementは、第3四半期に新たにIntuitive Surgicalのポジションを開設しました：167,863株、6,800万ドル相当で、同社の13F銘柄の4.7%を占めます。
- Intuitive Surgicalの米国におけるda Vinci手術件数の成長率は第3四半期に10%に減速し、COVID以降で最も低い水準となり、株価は52週高値から27%下落しています。
- 同株は予想収益の37倍で取引されており、過去5年間の平均である54倍を下回っています。一方、アナリストは正常化後の1株当たり利益（EPS）が2025年の8.93ドルから2028年には14.04ドルに上昇すると予想しています。
- これらの数字はGuardCapの賭けを支持しており、第4四半期決算における米国手術件数の成長率が注目すべき指標となります。
Intuitive Surgical (ISRG) は、この夏、市場のパンチングバッグ（集中的に売られる銘柄）の一つとなっていました。中核事業である米国での成長が鈍化し、株価は7月に52週安値を記録しました。
しかし、59億ドルを運用するGuardCap Asset Managementは、第3四半期末に同株の新規ポジションを保有していました。これは、9月30日締めの四半期の13F（11月6日提出）に基づくものです。
GuardCapは一気に4.7%の保有比率に
提出書類によると、9月30日時点で167,863株、6,800万ドル相当を保有しています。これは、GuardCapの13Fに記載された米国株14億7,000万ドルの4.7%に相当し、わずか19銘柄のうち11番目に大きなポジションです。また、これは同ファンドが四半期中に新規取得または追加した最大のポジションでもあります。13Fは四半期最終日の保有状況のみを示すため、GuardCapがいつ購入し、いくらで購入したかはわかりません。それ以降、Intuitive Surgicalの株価は9月30日の価格から8%上昇しています。
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米国での成長鈍化が株価を押し下げた
問題は、7月16日に発表されたIntuitiveの第2四半期決算から始まりました。米国におけるda Vinci手術件数の成長率は、第1四半期の14%から12%に減速しました。経営陣はその一部を、Affordable Care Act（医療保険制度改革法）の補助金変更に起因すると説明しました。同社は年間の世界全体でのda Vinci手術件数成長率予想を13.5%から15.5%のまま据え置きましたが、その範囲の中間を期待すべきと述べ、株価は翌日に11%下落しました。
10月20日の第3四半期決算では、同様の傾向が続きました。収益は22%増加し、世界全体のda Vinci手術件数は14%増加（米国外では20%増加）しました。しかし、米国でのda Vinci手術件数の成長率は10%に減速し、経営陣はこれをCOVID以降で最も低い水階と表現しました。Intuitiveはまた、年間の手術件数予想を14%から15%に絞り込みました。さらに、高頻度の良性手術の獲得を目指し、da Vinci手術1件あたりの器具・消耗品収益を3%から5%削減する計画であり、決算発表を受けて株価は下落しました。
しかし、病院の購入は続いています。Intuitiveは第3四半期に546台のda Vinciシステムを設置し、前年同期の427台から増加しました。
Intuitive Surgicalにとって予想収益の37倍は割安か？
成長が鈍化した後も、アナリストは正常化後の1株当たり利益（EPS）が2025会計年度の8.93ドルから、今年は11.25ドル、2028年までに14.04ドルに上昇すると予想しています：
2027年には成長が鈍化し、EPSは12.47ドルに達すると予想されています。それでも、これらの予想は2028年まで毎年二桁成長を要求しており、それらは10月の決算発表から3週間後の11月10日時点のものです。
投資家は、かつてよりもはるかに低い水準でこれらの収益に支払いをしています。Intuitive Surgicalは予想収益の37倍で取引されており、過去5年間の平均54倍、2025年1月のピーク81倍を下回っています：
過去5年間の安値である30倍は、株価が底を打ったのと同じ7月23日に記録されました。
アナリストもまた、期待値を引き下げています。コンセンサス株価目標は、1年前の593ドルから現在の487ドルに下落しました：
それでも、最新の終値から11%の上昇余地が残っており、34人のアナリストの目標株価は324ドルから685ドルの範囲にあります。そして、487ドルに到達するために過去の高い評価水準に戻る必要はありません：その価格では、同株は予想収益の54倍という平均値を大きく下回って取引されることになります。
GuardCapの判断は正しかったようだ
Intuitiveの米国事業は減速しており、器具の値下げは、より多くの手術件数を獲得する前に、手術1件あたりの収益を圧迫します。もし米国の成長率が10%からさらに低下し続けるなら、37倍の株価収益率（PER）は長く割安とは見なされなくなるでしょう。
それでも、私はGuardCapが正しい判断を下したと思います。投資家は、Intuitiveの収益に対して過去5年間でほぼ最も低い水準の支払いをしている一方で、アナリストはその収益が2028年まで二桁成長を続けると予想しています。米国外での成長率が20%であり、病院が1年前よりも多くのda Vinciシステムを購入していることを考えると、私は事業が停滞からは程遠いと見ています。
次の試練は、来年初めに発表されるIntuitiveの第4四半期決算と、それが2027年の米国手術件数成長率について何を示すかです。GuardCapの次の13F（2月中旬提出予定）は、同社がこの賭けに追加投資したかどうかを示すでしょう。
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