Dati chiave sul titolo Amgen
- Prezzo attuale: 346,95 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~467 $
- Obiettivo di mercato: ~352 $
- Rendimento totale potenziale: ~35%
- TIR annualizzato: ~7% / anno
- Reazione agli utili del primo trimestre 2026: -4,75% (30/04/26)
- Drawdown massimo: -16,57% (04/05/26)
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Il dato dell'IRS che non è quello che sembra
Amgen Inc. (AMGN) si è presentata alla 47ª Conferenza annuale globale sull'assistenza sanitaria di Goldman Sachs il 9 giugno con uno dei numeri più fraintesi nel settore biotecnologico a grande capitalizzazione. La controversia fiscale con l'IRS ha fatto scendere il titolo del 4,75% il 30 aprile dopo gli utili del primo trimestre, spingendolo a un calo massimo del 16,57% al 4 maggio. Da allora è diventato il singolo fattore di maggiore peso sul sentiment. Ma il CFO uscente Peter Griffith, vicepresidente esecutivo e direttore finanziario, ha dedicato i primi minuti della chiacchierata informale di Goldman a qualcosa di insolito: ha illustrato i calcoli effettivi.
Gli adeguamenti proposti dall'IRS per il periodo 2010-2015 includono 2 miliardi di dollari di sanzioni che Amgen ritiene ingiustificate, circa 2 miliardi di dollari di errori di calcolo contestati, fino a 3,1 miliardi di dollari di imposte di rimpatrio già pagate (compresi circa 1,85 miliardi di dollari pagati nel 2025) e 1,9 miliardi di dollari in depositi in contanti già versati all'IRS. Griffith ha sostenuto che qualsiasi estrapolazione agli anni successivi deve anche tenere conto di un quadro fiscale diverso dopo il 2018 e di aliquote fiscali più basse. L'esposizione complessiva assorbita dal mercato alla fine di aprile, ha affermato, non si traduce direttamente in liquidità incrementale.
La sentenza del tribunale fiscale sul periodo dal 2010 al 2015 è prevista non prima della seconda metà del 2026. Griffith ha osservato che il processo si è svolto da novembre 2024 a gennaio 2025 e ha stimato che la decisione arriverà circa due anni dopo tale periodo.
Il rischio è però reale. La stessa Amgen ha riconosciuto nella sua conference call sui risultati del primo trimestre 2026 che una sentenza sfavorevole potrebbe avere un impatto significativo sul proprio bilancio. Le osservazioni di Griffith alla Goldman Sachs rappresentano la replica pubblica più dettagliata dell’azienda fino ad oggi, ma gli investitori avranno bisogno della sentenza stessa per risolvere la questione.
Questa è anche una delle ultime apparizioni di Griffith davanti agli investitori. Amgen ha annunciato il 19 maggio 2026 che andrà in pensione a partire dal 31 agosto, mentre Thomas Dittrich, ex dirigente finanziario di Amgen e recentemente CFO di Galderma, subentrerà il 1° settembre. La sua posizione ufficiale in questa sede è importante per il modo in cui gli investitori interpretano il rischio IRS fino alla fine dell'anno.
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Sei fattori trainanti, crescita del 24%, 70% delle vendite
Griffith e il responsabile commerciale Murdo Gordon, vicepresidente esecutivo di Global Markets and Policy, hanno descritto un'azienda i cui dati principali sottovalutano lo slancio. Sei franchise in crescita: Repatha, EVENITY, TEZSPIRE, il portafoglio oncologico guidato da IMDYLLTRA (tarlatamab, un bispecifico che reindirizza le cellule T immunitarie ad attaccare il cancro), il portafoglio delle malattie rare guidato da UPLIZNA e i biosimilari, insieme sono cresciuti del 24% su base annua nel primo trimestre del 2026 e hanno rappresentato circa il 70% delle vendite totali di prodotti, secondo il comunicato sui risultati finanziari del primo trimestre 2026 di Amgen.
Repatha (evolocumab), un inibitore della PCSK9 che abbassa il colesterolo LDL bloccando una proteina che impedisce al fegato di eliminarlo, ha generato 876 milioni di dollari di vendite nel primo trimestre del 2026, con un aumento del 34% su base annua, secondo il comunicato sui risultati finanziari del primo trimestre 2026 di Amgen. Gordon e il responsabile commerciale di Amgen hanno citato oltre 100 milioni di persone in tutto il mondo con livelli elevati di LDL. Il management ha osservato che le linee guida aggiornate dell'ACC/AHA lasciano circa l'80% dei pazienti ad alto rischio, il che significa che circa 4 su 5 sono ancora al di sopra dei loro obiettivi terapeutici, e che gli inibitori della PCSK9 hanno raggiunto meno del 10% della popolazione statunitense idonea. Il messaggio commerciale è stato inequivocabile: tale slancio "è duraturo e si manterrà fino alla fine del decennio". Secondo i dati annuali di TIKR sui segmenti di mercato, il fatturato di Repatha è cresciuto da 1.117 milioni di dollari nel 2021 a 3.016 milioni di dollari nel 2025.
IMDYLLTRA (tarlatamab) ha superato il run rate annualizzato di 1 miliardo di dollari e ora raggiunge i pazienti in oltre 1.800 centri di cura negli Stati Uniti, di cui più della metà in contesti comunitari. Il 1° giugno la Commissione Europea ha approvato IMDYLLTRA per il carcinoma polmonare a piccole cellule in stadio esteso, aprendo un ulteriore mercato. Amgen sta avviando la valutazione di Fase III nella malattia in stadio limitato, dove il management ritiene che il meccanismo bispecifico funzioni particolarmente bene in presenza di carichi tumorali inferiori.
UPLIZNA (inebilizumab) ha ricevuto l'approvazione della FDA come primo trattamento per la malattia correlata alle IgG4 (IgG4-RD), una condizione infiammatoria sistemica che spesso non viene diagnosticata. Gordon ha descritto il lancio come un'operazione di creazione di mercato, citando una popolazione statunitense potenziale di 30.000-40.000 pazienti solo per l'IgG4-RD, oltre alla base consolidata di NMOSD (disturbo dello spettro della neuromielite ottica) e alla nuova indicazione per la miastenia grave generalizzata. "Le prospettive di crescita per l'IgG4 sono molto solide. C'è un ampio margine di crescita", ha affermato.
MariTide: l'opzionalità che il modello non tiene in considerazione
MariTide (maridebart cafraglutide) è il farmaco candidato di Amgen per l'obesità in fase III nell'ambito del programma MARITIME. Agisce bloccando la segnalazione del recettore GIP e attivando contemporaneamente la via del GLP-1, sopprimendo l'appetito e riducendo l'accumulo di grasso attraverso due meccanismi simultanei. I dati della Fase II, pubblicati sul New England Journal of Medicine, hanno mostrato una perdita di peso media fino al 20% a 52 settimane senza plateau.
Griffith ha confermato che Amgen raggiungerà 12 programmi di Fase III per MariTide entro la fine del 2026, rispetto agli attuali nove. Gli studi spaziano dalla gestione cronica del peso, agli esiti cardiovascolari, all'insufficienza cardiaca, all'apnea ostruttiva del sonno, a uno studio di switch per pazienti in terapia con iniezioni settimanali di GLP-1 e a uno studio di mantenimento a lungo termine. Gordon è stato diretto sul vantaggio commerciale: la differenziazione, potenzialmente con sole quattro-sei iniezioni all'anno, ha tenuto in tutte le fasi di sviluppo. "Nulla sembra paragonabile al profilo differenziato che abbiamo", ha affermato.
Il modello TIKR mid-case non include un contributo ai ricavi di MariTide nel periodo di previsione fino al 2030. L'obiettivo di circa 467 dollari riflette solo il portafoglio esistente di Amgen. MariTide rappresenta un'opzionalità aggiuntiva e il prezzo attuale non sembra attribuirgli un valore significativo in entrambi i casi.
Olpasiran: un catalizzatore binario per il 2027
Griffith ha anche messo in evidenza l'olpasiran, una terapia sperimentale a base di siRNA, una molecola progettata per silenziare un gene specifico che prende di mira l'Lp(a), o lipoproteina(a), un fattore di rischio cardiovascolare determinato geneticamente che le statine e gli inibitori della PCSK9 non riescono a ridurre in modo significativo. Circa 7.200 pazienti sono arruolati in uno studio di fase III sugli esiti. Gordon ha citato i dati di fase II che mostrano una riduzione dell'Lp(a) dal 95% al 100%. Il farmaco concorrente di Novartis, pelacarsen, dovrebbe riportare i dati di fase III sugli esiti nel 2027. Un esito positivo per il pelacarsen convaliderebbe ampiamente l'ipotesi dell'Lp(a). Gordon ritiene che il maggiore abbattimento dell'Lp(a) da parte dell'olpasiran metta Amgen in una posizione favorevole, indipendentemente da quale farmaco pubblicherà i risultati per primo.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 346,95 $
- Prezzo obiettivo (medio): ~467 $
- Rendimento totale potenziale: ~35%
- TIR annualizzato: ~7% / anno
Questo articolo utilizza le ipotesi di scenario intermedio di TIKR: CAGR dei ricavi di circa il 3% (dato di input dello scenario intermedio: 3,2%), con margini di utile netto in espansione verso il 35% circa (dato di input dello scenario intermedio: 34,6%). Al prezzo di ingresso del modello di 345,73 dollari, tali input producono un obiettivo di circa 467 dollari.
I due fattori trainanti della crescita dei ricavi sono la penetrazione di Repatha in un mercato PCSK9 ancora poco penetrato e l'espansione multi-indicazione di UPLIZNA. Il fattore trainante dei margini è la leva operativa: Amgen ha previsto un margine operativo non GAAP compreso tra il 45% e il 46% per il 2026, e il flusso di cassa libero dovrebbe migliorare con la diminuzione dell'indebitamento post-Horizon. L'indebitamento netto su base LTM è pari a 45,3 miliardi di dollari; il rapporto debito netto/EBITDA su base LTM è pari a 2,64x, con una previsione di contrazione verso 1,6x entro il 2027 secondo le stime di TIKR.
Per quanto riguarda i multipli di valutazione, Amgen è scambiata a 10,72x EV/EBITDA NTM, al di sotto di AbbVie a 13,48x e argenx a 24,13x secondo lo screening dei concorrenti di TIKR. Tale sconto riflette l'incertezza fiscale più che qualsiasi debolezza operativa.
Il lato negativo: una sentenza sfavorevole del tribunale tributario che ignori le compensazioni descritte da Griffith riaprirebbe il periodo dal 2016 al 2022, comprimerebbe il flusso di cassa libero a breve termine e limiterebbe la capacità di sviluppo del business. Il lato positivo: una sentenza gestibile rimuove il principale ostacolo noto e riporta l'attenzione su un'azienda in cui sei fattori di crescita stanno già generando una crescita combinata del 24%.
Conclusione
La sentenza del tribunale fiscale relativa al periodo 2010-2015 è l'evento che definirà la seconda metà del 2026 di Amgen. Una sentenza coerente con le riserve di Amgen elimina il principale sconto rispetto allo scenario medio e riporta l'attenzione degli investitori sulle previsioni per l'intero anno, che vanno da 37,1 a 38,5 miliardi di dollari di ricavi, secondo il comunicato sugli utili del primo trimestre 2026 di Amgen, sulla traiettoria delle prescrizioni NTB (new-to-brand) di Repatha e sui dati di lancio di UPLIZNA per l'IgG4. Una sentenza che superi in modo significativo i calcoli di compensazione di Griffith mette sotto pressione il bilancio e invita a una seconda controversia sul periodo dal 2016 al 2022.
Tenete d'occhio gli aggiornamenti sul calendario del tribunale da qui alla pubblicazione dei risultati del secondo trimestre. Questo è il segnale che il mercato sta aspettando dal 30 aprile.
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