Punti Chiave
- Nvidia scambia a circa 15 volte gli utili forward dopo un calo del 9% il 5 novembre, la metà della sua media triennale.
- Il consenso prevede ricavi per 1,1 trilioni di dollari entro l'anno che termina a gennaio 2030, un obiettivo che Bob Elliott ritiene facile da mancare.
- Solo 8 analisti fanno previsioni così a lungo termine.
- Il report del 17 novembre è il prossimo test per capire se 15x sia economico o un multiplo da picco del ciclo.
Nvidia (NVDA) è scesa del 9% il 5 novembre nel selloff dei chip seguito alle elezioni di metà mandato, scendendo al suo multiplo forward più basso da almeno tre anni.
Bob Elliott, co-fondatore, CEO e CIO di Unlimited Funds, ritiene che il prezzo presupponga ancora troppo. Ha dichiarato a CNBC's Closing Bell Overtime il 6 novembre che "non abbiamo affatto smantellato completamente la mania".
Poi è entrato nel dettaglio: "le aspettative sono che Nvidia venderà chip per un trilione di dollari su base annuale nel 2029. E, sai, non serve molto in termini di stallo del trend dell'IA per deludere rispetto a quelle aspettative relativamente straordinarie."
Wall Street Si Aspetta Davvero un Trilione
Il numero di Elliott è corretto. Le stime dei ricavi salgono ogni anno, e quella per l'anno che termina a gennaio 2028 è aumentata di circa il 25% da giugno:
L'ultima barra corrisponde a 1,1 trilioni di dollari, circa cinque volte i 215,9 miliardi di dollari venduti da Nvidia nell'anno terminato a gennaio 2026. Solo 8 analisti la prevedono, contro i 57 per l'anno che termina a gennaio 2028. L'EPS normalizzato sale da 4,77 a 25,98 dollari nello stesso arco di tempo, una previsione fatta da soli 4 analisti.
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I Multipli Più Bassi Arrivano al Top
Il P/E forward di Nvidia è sceso a 15,4x il 6 novembre, circa la metà della sua media triennale di 30,1x.
Ed Yardeni di Yardeni Research ha detto dei titoli dei chip su CNBC's Closing Bell che "il fatto che il P.E. sia sceso mentre gli utili salivano crea un'opportunità di acquisto". Jim Lebenthal di Cerity Partners ha dichiarato all' Halftime Report che "questi sono multipli che ora esprimono un sentimento che è semplicemente, a mio parere, di gran lunga troppo negativo".
Ma Yardeni ha anche spiegato perché i titoli dei chip scambiano a questi livelli: "Si vendono come ciclici". Con le sue parole, "ogni volta che hai avuto utili molto alti, è allora che hai avuto il tuo PE più basso".
Nvidia ci è già passata. Nell'anno terminato a gennaio 2023, i ricavi sono stati piatti a 27,0 miliardi di dollari e il margine operativo, prima della svalutazione dell'accordo Arm abbandonato, è sceso al 20,7% dal 37,3%. Se questo ciclo raggiunge il picco entro due anni, 15x è un multiplo sugli utili migliori che Nvidia riporterà per un po'.
I Clienti di Nvidia Stanno Ancora Spendendo
Nella conference call del 26 agosto, la CFO Colette Kress ha dichiarato che si prevede che il capex dei primi cinque hyperscaler raggiunga 1,3 trilioni di dollari nel 2027, con un backlog cloud superiore a 2 trilioni di dollari. Ha alzato le previsioni sui ricavi per l'anno che termina a gennaio 2028 di circa il 70%, definendoli limitati dall'offerta. Quell'anno costituisce circa nove dei prossimi dodici mesi dietro il multiplo 15x, quindi gli utili a breve termine sembrano coperti.
Il trilione è due anni più avanti, e il consenso prevede una crescita che rallenta al 30,5% nell'anno che termina a gennaio 2029 e al 21,3% l'anno successivo. Nvidia ha anche bloccato 279 miliardi di dollari di impegni di fornitura e capacità, con 87 miliardi di dollari dovuti nell'anno che termina a gennaio 2028 e 88 miliardi l'anno successivo. È molta offerta da pagare se l'espansione rallenta.
Il Report del 17 Novembre di Nvidia è il Primo Test
Per ora, Elliott ha la meglio in questo argomento. Il prossimo anno sembra solido, ma 15x rimane economico solo se gli utili continuano a salire dopo, e vorrei una prova che l'espansione duri oltre il 2027 prima di definire Nvidia un affare.
Quella prova inizia il 17 novembre con i risultati del terzo trimestre. Le previsioni sui ricavi sono di 108,0 miliardi di dollari, più o meno il 2%, e il management si aspetta che il margine lordo tocchi il minimo tra il 71% e il 72% nel trimestre di gennaio. Un altro trimestre al di sopra del limite superiore della sua gamma di previsioni sui ricavi renderebbe molto più difficile sostenere la tesi degli orsi.
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