Punti Chiave
- Vistra è scesa del 17% nel 2026 perché i prezzi dell'energia in Texas sono rimasti deboli e il Texas ha eletto un governatore che vuole mettere in pausa i nuovi data center.
- Constellation Energy è scesa ancora di più quest'anno, quindi parte del calo è una vendita generalizzata tra le azioni legate all'energia per l'IA, ma il Texas è un problema specifico di Vistra.
- L'EBITDA rettificato del terzo trimestre è balzato di oltre il 50%, e il primo intervallo di previsione di Vistra per il 2027, da 7,7 a 8,5 miliardi di dollari, arriva con circa il 98% della produzione dell'anno prossimo già coperta da hedge.
- A circa 14x gli utili forward, appena sotto la sua media quinquennale di circa 15x, l'azione sembra aver toccato il fondo il 5 novembre, sebbene solo circa il 78% del 2028 sia coperto da hedge.
Vistra (VST) è scesa del 17% nel 2026 fino alla chiusura dell'11 novembre. Ha chiuso a un minimo annuale di 112,89 dollari il 5 novembre, due giorni dopo che il Texas ha eletto un governatore che vuole mettere in pausa i nuovi data center. Il suo rapporto del terzo trimestre la mattina seguente ha fatto salire l'azione del 10,6% e fornisce buone ragioni per pensare che quello sia stato il fondo.
Constellation Energy (CEG) è scesa del 22% quest'anno, quindi parte di questo calo è una vendita generalizzata tra le azioni legate all'energia per l'IA. Ma il problema specifico di Vistra è stato il Texas.
Il Texas ha causato il danno
È iniziato con i prezzi dell'energia. Nella conference call di Vistra del secondo trimestre il 7 agosto, l'amministratore delegato Jim Burke ha detto che l'energia all'ingrosso in Texas aveva viaggiato a 30 dollari per megawattora dall'inizio dell'anno e ha aggiunto: "30 dollari non basteranno a costruire nuove cose". Il 3 agosto, il governatore Greg Abbott aveva congelato le approvazioni di connessione alla rete per i data center fino a quando i regolatori statali e l'ERCOT non avessero completato un audit.
Ottobre ha portato un po' di sollievo. Il 5 ottobre, il Dipartimento dell'Energia ha annunciato un impegno di prestito condizionale fino a 4,2 miliardi di dollari per gli aggiornamenti nucleari di Vistra in Pennsylvania e Ohio. Constellation ha firmato un accordo nucleare ventennale con Google il giorno successivo.
Il 3 novembre, Gina Hinojosa ha vinto le elezioni per il governatore del Texas con un programma che includeva la messa in pausa dei nuovi data center. KeyBanc ha declassato Vistra a Sector Weight da Overweight la mattina seguente, e l'azione è scesa del 13,8%.
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L'attività è andata nella direzione opposta
L'EBITDA rettificato ha raggiunto un record di 2,38 miliardi di dollari nel terzo trimestre, rispetto a 1,58 miliardi di dollari di un anno prima. Vistra ha alzato il punto medio del suo intervallo per il 2026 e ha fornito il suo primo intervallo per il 2027: da 7,7 a 8,5 miliardi di dollari.
Ad agosto, il management aveva detto che il 2027 si stava dirigendo verso l'estremità bassa del suo vecchio intervallo da 7,4 a 7,8 miliardi di dollari. Quel range escludeva circa 700 milioni di dollari derivanti dall'accordo Cogentrix e dai contratti nucleari con Meta. Aggiungili all'estremità bassa e ottieni il nuovo punto medio di 8,1 miliardi di dollari, quindi i deboli prezzi del Texas erano già incorporati nelle prospettive.
Gli analisti continuavano a prevedere che l'EBITDA sarebbe salito fino al 2028 anche mentre l'azione scendeva:
I 7,94 miliardi di dollari degli analisti per il 2027 rientrano nel nuovo intervallo, quindi le previsioni del management danno loro poche ragioni per tagliare.
Al 30 ottobre, Vistra aveva coperto con hedge circa il 98% della sua produzione prevista per il 2027. Questo lascia al nuovo governatore, che entra in carica il 19 gennaio, poco spazio per ritariffarla. Cogentrix ha aggiunto circa 5.500 MW di impianti a gas, tutti tranne 583 MW di essi fuori dal Texas.
Burke ha detto nella call del 6 novembre che "il ritmo era già stato influenzato prima delle elezioni, ma i nostri piani hanno sempre avuto una visione più conservativa dello sviluppo dell'IA". E il consiglio ha aggiunto 1,5 miliardi di dollari al buyback.
Abbastanza economica da poter chiamarlo un fondo
Vistra scambia a circa 14x gli utili forward, appena sotto la sua media quinquennale di circa 15x e ben al di sotto dei 37x raggiunti ad agosto 2025:
A quel multiplo, gli investitori stanno pagando per gli impianti che Vistra gestisce e i contratti che ha firmato. Il CFO Kristopher Moldovan prevede che il free cash flow rettificato prima della crescita per azione aumenti di circa il 70% dal 2027 al 2030 senza presupporre un rimbalzo dei prezzi dell'energia. Questa prospettiva presuppone buyback per circa 3 miliardi di dollari all'anno.
Il target di consenso è sceso a 203 dollari da 225 di un anno fa, ma è ancora circa il 52% sopra la chiusura dell'11 novembre:
Il rischio è il 2028. Solo circa il 78% della produzione di quell'anno era coperta da hedge al 30 ottobre, e Comanche Peak ha ancora 1.200 MW di capacità nucleare senza un acquirente a lungo termine.
Il 5 novembre sembra essere stato il fondo. Gli investitori hanno venduto Vistra come se il suo piano dipendesse da un boom dei data center in Texas, e non è mai stato così. Il rapporto del quarto trimestre, probabilmente a fine febbraio, mostrerà se i deboli prezzi del Texas iniziano a danneggiare il 2028.
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