Punti Chiave
- Vistra ha chiuso in calo del 14% mercoledì, a un nuovo minimo a 52 settimane, dopo che il Texas ha eletto un governatore che ha fatto campagna per sospendere i nuovi data center. KeyBanc ha declassato il titolo lo stesso giorno.
- Prima del voto, gli analisti si aspettavano che l'EPS normalizzato di Vistra balzasse di oltre l'80% nel 2026, e quasi tutta la sua produzione del 2026 e 2027 era già coperta da hedge. Finora, la vendita ha colpito ciò che gli investitori sono disposti a pagare, non ciò che gli analisti si aspettano.
- La vera esposizione è per il 2028 e per gli accordi in Texas non ancora firmati, un rischio che anche Constellation Energy e NRG Energy portano con sé nei loro rapporti della prossima settimana.
- Il backlog di gas e le prenotazioni di slot di GE Vernova continuavano a crescere fino a settembre, anche se più lentamente, quindi le prospettive per il 2027 di venerdì sono la prima vera lettura di ciò che è cambiato.
Vistra (VST) ha chiuso in calo del 14% a $120,29 mercoledì 4 novembre, un nuovo minimo a 52 settimane, dopo che il Texas ha eletto la democratica Gina Hinojosa governatrice con la promessa di sospendere i nuovi data center. KeyBanc ha declassato il titolo lo stesso giorno.
La vendita si è diffusa a tutto il settore dell'energia per l'IA. Constellation Energy (CEG), che possiede centrali in Texas attraverso Calpine, è scesa dell'8% nelle contrattazioni del mattino. NRG Energy (NRG), l'altro grande produttore e rivenditore di energia elettrica in Texas, si porta la stessa domanda nel suo rapporto della prossima settimana. E il 28 ottobre, GE Vernova (GEV) ha dichiarato che i produttori di energia si stavano ancora registrando per nuove turbine a gas.
Vistra pubblica i risultati del terzo trimestre prima dell'apertura venerdì 6 novembre. È la prima occasione per il management di mostrare quanto dei suoi utili dipende dai data center del Texas.
Il Texas ha votato per una costruzione più lenta
"Quando sarò governatrice, emetterò una moratoria su qualsiasi nuovo data center e su qualsiasi approvazione per qualsiasi data center finché non potremo approvare leggi per proteggere i texani", ha detto Hinojosa verso la fine della campagna. È la prima democratica eletta governatrice del Texas dal 1990 e prenderà servizio a gennaio.
Il Texas ha già una pausa. Il 3 agosto, il governatore Greg Abbott ha congelato le approvazioni per i data center che cercano connessioni alla rete fino a quando ERCOT, il gestore della rete dello stato, non completerà un audit. Ha detto che ERCOT stava valutando circa 474 GW di richieste, circa il 90% delle quali provenienti da data center. Il voto rende più probabile che un congelamento temporaneo diventi più lungo, scritto nella legge.
Sophie Karp di KeyBanc ha declassato Vistra a Settoriale (Sector Weight) da Sovrappeso (Overweight) e ha rimosso il target price della società. Ha detto che una vittoria democratica in Texas "sarà una sorpresa negativa per gli investitori", con Vistra la più esposta.
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Gli analisti si aspettano ancora un grande 2026 per Vistra
Il 28 ottobre, l'ultima lettura prima del voto, gli analisti si aspettavano che l'EPS normalizzato di Vistra balzasse da $4,76 nel 2025 a $8,72 nel 2026, poi $9,53 nel 2027 e $10,44 nel 2028:
La maggior parte di ciò proviene dall'energia che Vistra ha già venduto. Al 3 agosto, aveva coperto con hedge circa il 100% della produzione prevista per il 2026 e il 94% di quella del 2027, quindi non mi aspetto che il solo voto abbassi molto quelle stime. Il 2028 è un'altra storia, con solo circa il 72% coperto.
Inoltre, la generazione in Texas non è più il segmento più grande di Vistra. Nel primo semestre del 2026, il segmento Est ha guadagnato $1,44 miliardi di EBITDA rettificato, contro $897 milioni dal Texas. Vistra ha anche acquisito 5.496 MW di centrali a gas Cogentrix il 30 ottobre, e solo una di esse, la centrale Altura da 583 MW, è in Texas.
Quindi gli investitori hanno tagliato ciò che sono disposti a pagare per quegli utili. Vistra veniva scambiata a 13 volte gli utili forward il 2 novembre, già al di sotto della sua media quinquennale di 15x:
Il calo di mercoledì l'ha portata a circa 12x.
Cosa deve mostrare Vistra venerdì
L'intervallo di EBITDA rettificato del management per il 2027 è di $7,4 miliardi a $7,8 miliardi, e il CFO ha detto ad agosto che stava tendendo verso l'estremità inferiore. Questo intervallo esclude circa $700 milioni da Cogentrix e dall'accordo nucleare con Meta. Aggiungendoli di nuovo, l'estremità inferiore è di circa $8,1 miliardi, leggermente superiore ai $7,96 miliardi che gli analisti si aspettavano il 3 novembre. Una cifra del 2027 di $8,1 miliardi o più ci direbbe che il voto non ha toccato l'anno prossimo.
Poi c'è il nucleare in Texas. Amazon ha 1.200 MW di Comanche Peak con un accordo di 20 anni, con consegne che iniziano alla fine del 2027. A febbraio, l'amministratore delegato Jim Burke ha detto che Vistra potrebbe contrattualizzare fino a 3,2 GW in più tra Beaver Valley e Comanche Peak. Gli investitori vorranno sapere se i colloqui in Texas sopravvivono a un governatore che vuole sospendere i nuovi data center.
Il terzo trimestre comprende l'estate texana, e il free cash flow è stato poco più di $1 miliardo nel terzo trimestre sia del 2024 che del 2025:
Altri tre titoli dipendono dalla conference call di Vistra
NRG ha più in ballo su un accordo in Texas non firmato. Ad agosto, ha dichiarato di essersi allineata con un hyperscaler sui principali termini commerciali per una centrale a gas in Texas da 1,2 GW, ancora soggetta a documentazione finale. Il suo segmento Texas ha guadagnato $381 milioni di EBITDA rettificato nel secondo trimestre, in calo rispetto ai $512 milioni dell'anno precedente. È il tipo di progetto che una moratoria potrebbe rallentare, quindi controllerò se NRG si aspetta ancora di firmarlo e mantiene la sua guida per l'EPS rettificato 2026 di $7,90-$9,90.
L'esposizione di Constellation è più limitata secondo la lettura di KeyBanc, e il suo accordo da 3.590 MW con Google e il suo accordo con Amazon rimangono in piedi. Il management ha promesso una seconda occhiata alla sua guida per il 2026 di $11,50-$12,50.
Il backlog di gas e le prenotazioni di slot di GE Vernova sono cresciuti a 122 GW da 116 GW nel terzo trimestre. Ma quel guadagno di 6 GW ha seguito un balzo di 16 GW nel secondo trimestre, quindi la domanda si stava già raffreddando prima del voto.
Se mantiene il 2027, il calo sembra eccessivo
Anche le cancellazioni di data center stavano aumentando prima che qualcuno votasse. I dati di Heatmap Pro mostravano che circa $130 miliardi di investimenti in data center erano stati cancellati dopo l'opposizione locale solo nel terzo trimestre, più in termini di dollari che in tutto il 2025.
Tuttavia, gli investitori hanno venduto Vistra come se il voto riguardasse i suoi prossimi due anni, e non credo che sia così. Se il management mantiene le sue prospettive per il 2027 venerdì e dice che i suoi colloqui sul nucleare in Texas sono ancora in corso, il calo è andato troppo oltre.
Hinojosa non prende servizio fino a gennaio, però, e nulla di ciò che Vistra dice venerdì può dirci cosa faranno i legislatori del Texas sui data center il prossimo anno.
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