Punti Chiave
- ExxonMobil e Chevron hanno superato le stime del terzo trimestre venerdì, con EPS rettificati di $4,23 e $5,28 contro $4,13 e $4,88 attesi.
- I margini di raffinazione più elevati sono stati la parte più forte di entrambi i trimestri e anche la più esposta, anche se un milione di barili di petrolio venezuelano è di gran lunga troppo poco per porre fine a questo vento a favore.
- Valero ha appena avuto la sua peggiore giornata dall'aprile 2025, e una riapertura dello Stretto di Hormuz colpirebbe i margini sul carburante molto più duramente di qualsiasi spedizione venezuelana.
- Exxon scambia a circa 13x gli utili forward, vicino alla sua media quinquennale, ma gli analisti si aspettano già che quegli utili scendano entro il 2028.
ExxonMobil (XOM) e Chevron (CVX) hanno appena dato agli investitori il trimestre che desideravano. Entrambe hanno superato le stime di Wall Street per il terzo trimestre venerdì, e entrambe hanno attribuito il merito alla stessa cosa: margini più elevati su benzina e gasolio.
Questo è il profitto che il Presidente Trump dice che sta per ridursi. Martedì, prima di un comizio a Corpus Christi, in Texas, ha postato che stavano arrivando un milione di barili di petrolio venezuelano, il "primo carico di MILIARDI di barili a venire", e che "i prezzi della benzina e del gasolio presto crolleranno".
Le raffinerie hanno avuto una giornata difficile. Valero (VLO) ha chiuso in calo del 9% quel giorno, la sua peggiore seduta dal selloff tariffario dell'aprile 2025, e altre due grandi raffinerie sono scese di circa il 7%. (Valero era già più bassa prima del post, poiché i futures sul carburante sono scesi più velocemente del greggio.)
La raffinazione ha fatto il lavoro pesante
Ecco da dove sono arrivati i soldi:
- ExxonMobil ha guadagnato $4,23 per azione in EPS rettificato, superando il consenso Bloomberg di $4,13.
- L'anteprima di Exxon, depositata il 16 ottobre, mostrava che margini di raffinazione più elevati aggiungevano circa $4,5 miliardi rispetto al secondo trimestre, mentre prezzi del petrolio più deboli toglievano circa $1,3 miliardi.
- L'EPS rettificato di Chevron di $5,28 ha superato i $4,88 attesi dagli analisti, e i suoi utili rettificati sono quasi triplicati rispetto a un anno fa, passando da $3,6 miliardi a $10,4 miliardi.
- Le raffinerie statunitensi di Chevron hanno lavorato un record di 1,09 milioni di barili al giorno, a quasi il 98% della capacità.
Anche i prezzi del greggio più elevati hanno aiutato Chevron. Ma in Exxon, la raffinazione ha fatto tutto il lavoro, e i prezzi del petrolio hanno frenato il trimestre.
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La parte migliore del trimestre è la più esposta
Quei margini sono enormi in questo momento. Il margine di raffinazione di Valero ha raggiunto $39,24 al barile nel suo terzo trimestre, quasi il triplo dei $13,14 di un anno prima.
Gli analisti già contavano su gran parte di questo prima di venerdì. L'EPS normalizzato consenso per Chevron salta a $17,52 per il 2026, da $7,29 nel 2025, per poi scendere a $13,17 entro il 2028:
Quindi la piazza si aspetta già che il vento a favore si riduca. Tuttavia, la sua cifra per il 2028 è circa l'80% superiore a quanto Chevron ha guadagnato nel 2025. Il superamento di venerdì non dà agli analisti motivo di tagliare il 2026, ma gli anni successivi dipendono da ciò che accade ai prezzi del carburante.
Anche i margini di Exxon sono stati in aumento. Il suo margine operativo è più che raddoppiato al 15,9% nel trimestre di giugno, dal 6,4% di marzo, il migliore in tre anni:
(Effetti di tempistica hanno abbassato il trimestre di marzo e spinto quello di giugno verso l'alto, quindi il salto appare un po' più grande di quanto non fosse realmente.)
La raffinazione è anche una parte molto più grande del business rispetto al passato. Il CFO di Exxon ha dichiarato nella sua conference call del secondo trimestre che il suo business dei carburanti era cresciuto da circa il 9% a circa il 23% degli utili per linea di business in cinque anni.
Un milione di barili non sposterà il prezzo alla pompa
Il problema con la promessa di Trump è la scala. Luisa Palacios della Columbia University, ex presidente di Citgo, ha stimato il carico a circa il 6% di ciò che le raffinerie statunitensi processano in un solo giorno. "Rispetto al sistema di raffinazione statunitense, è trascurabile", ha detto a Newsweek.
Nel frattempo, il petrolio è sulla buona strada per il suo quarto guadagno mensile consecutivo. Il contratto dicembre del Brent scambiava intorno a $117 venerdì, diretto verso un guadagno del 13% in ottobre, dopo che una petroliera nello Stretto di Hormuz è stata colpita da esplosivi che una piccola barca aveva attaccato al suo scafo.
Il management di Exxon ha legato i margini sul carburante di quest'anno a circa 3 milioni di barili al giorno di capacità di raffinazione tagliati fuori dalla chiusura dello Stretto. La mia lettura: quando quella capacità tornerà, i margini su benzina e gasolio scenderanno molto più velocemente di quanto qualsiasi petroliera venezuelana potrebbe spingerli.
La pressione politica non scomparirà nemmeno, con le elezioni di medio termine la prossima settimana. Interrogato su CNBC riguardo ai profitti straordinari, il CEO di Exxon Darren Woods ha detto "l'ultima cosa che vuoi fare è scoraggiare ulteriore offerta".
Il multiplo di Exxon sembra medio sugli utili di picco
Exxon scambia a circa 13x gli utili forward, proprio intorno alla sua media quinquennale e ben al di sotto dei 23x raggiunti a marzo:
L'ultima volta che gli utili sono schizzati così, nel 2022, il mercato ha pagato fino a 6,6x. E gli analisti vedono l'EPS normalizzato di Exxon scendere da $13,29 quest'anno a $10,62 nel 2028. Misurato sulla stima del 2028, il titolo è più caro della sua media quinquennale.
La mia opinione: Il vento a favore della raffinazione è reale, ma lo considererei un bonus e valuterei Exxon su ciò che guadagna una volta che il Golfo si calma. Una riapertura dello Stretto porrebbe fine a quel vento a favore molto più velocemente dei barili venezuelani, e un multiplo medio sugli utili degli anni di guerra lascia poco margine per quello.
Naturalmente, l'attacco alla petroliera di venerdì mostra che lo Stretto potrebbe rimanere chiuso più a lungo di quanto chiunque speri. L'aggiornamento del piano aziendale di Exxon, previsto per dicembre, mostrerà cosa pensa il management che l'azienda guadagni dopo la guerra.
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